談中國經濟，就不能不談債務。

去年九月加發了12萬億超長期特別國債，把GDP拉回到了5.1%，但是，也給很多人帶來了一種困惑，發了這么多國債，豈不成了自己花錢，讓下一代人還債？

對這個問題的回答，市場上有兩種說法，一種是沉重的說法：必須把債務規模壓下來，否則就是灰犀牛；另一種是輕松的說法：內債不是債，慌什么？

還是先看中國債務賬本。

2025 年全國債務加上主流媒體預估的50 萬億隱性債務，總負債率達到 275%，快趕上日本泡沫破裂前的300%了。僅利息支出就占財政收入的 18%，這好比一個人收入的兩成都拿去還利息了，亞力山大，而五年前這個數字只有 7%。

其實，還有一個數據盲區，專家普遍認為隱性負債區間要大得多，在70-120萬億左右，那等于說灰犀牛已經近在咫尺。

天量的債務怎么化？

就經濟現狀而言，必須具備兩個基本條件，一是房地產回暖，二是 方減少行政性管理開支。地產不能回暖，地方財政失去了土地出讓金的支撐，只能繼續加發國債維持運轉，二十年內，沒有任何行業的稅收能替代土地出讓金，房地產稅也不能，何況是雙刃劍。至于能不能減少行政性管理開支，要看政策的決心，將目前財政支出占比40%，降至國際平均水平10-15%，從經濟角度說，這才是最優秀。

如果債務化不掉，會發生什么情況？

會以債務為錨定物加印鈔票，負債越多，印鈔也越多，債務自然就稀釋掉了。對財政來說，還真有那么一點內債不是債的意思，因為以債務為錨定物，債務的本質就成了通脹稅，每一輪通脹都意味著社會財富的一次大洗牌。然而大量印鈔，資本會外流，從根本上削弱中國經濟的內生力。

所以，內債還是債，化債要從這一代人做起，未來的二十年能不能成功地化債，光靠開源不行，也要節流。