3月31日，華泰證券召開2024年度業(yè)績發(fā)布會。本應是公司展示亮眼成績、提振市場信心的重要時點，卻遭遇資本市場的冷遇：華泰證券A股當日股價下挫5.92%，以16.54元收盤，領(lǐng)跌整個券商板塊。

圖片系部分券商股3月31日漲跌幅 資料來源：Wind

非經(jīng)常性收益撐起盈利新高

2024年，華泰證券實現(xiàn)營業(yè)收入414.66億元，同比增長13.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤153.51億元，同比增長20.40%，營收和歸母凈利雙雙創(chuàng)下歷史新高。若僅以這組數(shù)字為標準，華泰似乎交出了一份堪稱優(yōu)異的答卷。然而，細究之下，真實的盈利質(zhì)量不無隱憂。

圖片系華泰證券營收和歸母凈利潤情況 資料來源：Wind

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年華泰證券扣非凈利潤僅為90.34億元，較2023年的1288.66億元大幅下滑29.90%。亮眼的整體業(yè)績，在很大程度上依賴于一筆來自資產(chǎn)處置的非經(jīng)常性收益支撐。2024年報顯示，公司全年非經(jīng)常性損益高達63.36億元，幾乎全部來自于出售海外子公司資產(chǎn)所獲。具體來看，2024年4月25日，華泰證券董事會批準出售旗下全資子公司華泰國際投資控股有限公司所持AssetMark全部50,873,799股普通股，該交易于2024年9月5日完成交割，成交總價為17.93億美元，折合人民幣127.55億元，最終計入投資收益63.36億元。交易完成后，公司不再持有AssetMark任何股權(quán)。換言之，2024年華泰證券超過四成凈利潤來自一次性資產(chǎn)出售。

圖片系華泰證券扣非凈利潤 資料來源：公司年報

圖片系華泰證券非經(jīng)常性損益明細表 資料來源：公司年報

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看。2024年，華泰證券續(xù)費及傭金凈收入為129.48億元，同比減少11.4%。其中，投資銀行業(yè)務收入下滑尤為嚴重，從2023年的30.37億元驟降至20.97億元，降幅高達31%，已連續(xù)三年錄得下滑。

相反，拉動公司整體營收增長的，是利息凈收入和依賴市場波動的投資凈收益。其中，利息凈收入為27億元，較去年暴增184%；投資凈收益達到217億元，同比大增超六成，成為業(yè)績增長的絕對主引擎。

同時，受市場波動影響，華泰證券2024年公允價值變動損失約49億元，較2023年的9.75億元收益，大幅轉(zhuǎn)弱。這表明華泰證券雖然通過減持部分金融資產(chǎn)鎖定了收益，但留存資產(chǎn)的市值波動仍造成了賬面損失。

整體而言，華泰證券2024年收入結(jié)構(gòu)較此前更加依賴利息和自營投資收益，傳統(tǒng)以傭金為主的中介業(yè)務收入下滑，一定程度上表明了業(yè)績對市場行情的敏感度。

值得欣喜的是，華泰證券經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅扭轉(zhuǎn)為正，2024年達到681.68億元，而上年同期為-314.58億元。這意味著公司通過資產(chǎn)處置和經(jīng)營調(diào)整回籠了大量資金，為后續(xù)業(yè)務布局提供了充裕的流動性支持。

此外，華泰證券管理層強調(diào)“提質(zhì)增效重回報”，在實現(xiàn)業(yè)績提升的同時亦注重股東回報。2024年公司先后派發(fā)了中期每股0.15元和年度每股0.37元的現(xiàn)金股息，合計每股分紅0.52元，延續(xù)了穩(wěn)定的利潤分配政策。在凈利潤增長和穩(wěn)定分紅的帶動下，當年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）小幅提升至9.24%，較上年提高1.12個百分點。

成本管控下高管薪酬下滑

“提質(zhì)增效”作為華泰證券2024年全年的關(guān)鍵詞，貫穿在多個管理層表述中。

人力成本無疑是券商最核心的支出之一。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2020至2022年間，華泰證券員工規(guī)模從1.05萬人膨脹至1.68萬人，三年擴張超六成。同期人均凈利潤則從103.37萬元下滑至67.65萬元，人均營收下降幅度更是超35%。

圖片系華泰證券近年營收和員工總?cè)藬?shù) 資料來源：Choice金融終端

圖片系華泰證券人均創(chuàng)利和人均薪酬情況 資料來源：Choice金融終端

2023年起，華泰開始“踩剎車”。截至2023年、2024年末，公司員工總數(shù)分別為16658人、16964人。更重要的是人效回升——人均凈利潤升至78.26萬元、91.48萬元，人均營收提升至219.6萬元、244.44萬元。這顯示出公司在人力上開始“健身提效”。

其中，最具代表性的調(diào)整發(fā)生在財富管理條線。Wind數(shù)據(jù)顯示，證券經(jīng)紀人數(shù)量從2023年的316人減少至2025年一季度末的202人，而同期持證投顧人數(shù)則從3199人增長至3508人。這一變化反映出公司財富管理體系正在向“買方投資顧問”業(yè)務模式轉(zhuǎn)型。

圖片系華泰證券員工構(gòu)成情況 資料來源：Wind

而更引人注目的，則是高管薪酬的“大幅縮水”。年報顯示，CEO周易的薪酬由2023年的356.69萬元降至144萬元。多名執(zhí)行委員會成員薪酬降至115萬元左右，平均降幅約為60%。

經(jīng)營杠桿壓縮，交易性金融資產(chǎn)減少超千億

若說“提質(zhì)增效”是公司對內(nèi)部效率的修復，那么“降杠桿”則是其應對外部風險的舉措。

年報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，華泰證券總資產(chǎn)規(guī)模降至8143億元，同比下降近10%，為近年來首次顯著收縮；歸母凈資產(chǎn)則提升至1917億元，同比增長約7%。杠桿率降至76.43%，創(chuàng)近五年新低。

這種“主動收縮”主要體現(xiàn)在交易性金融資產(chǎn)的大幅壓降。截至2024年底，華泰證券金融投資資產(chǎn)為3598億元，較2023年末的4799.63億元減少約1200億元，而其中交易性金融資產(chǎn)余額比2023年減少了逾1100億元。從2024年各季度數(shù)據(jù)來看，華泰證券交易性金融資產(chǎn)規(guī)模呈逐季下降趨勢，尤其在一季度與四季度分別大幅減倉超400億元。

圖片系華泰證券近兩年交易性金融資產(chǎn)規(guī)模變動情況 資料來源：Wind

持倉結(jié)構(gòu)方面，2024年末華泰證券持有的交易性金融資產(chǎn)中，債券余額為1715.64億元，較2023年末的1957.64億元減少約242億元；股票資產(chǎn)則從2023年的1235.54億元銳減至567.35億元，減倉668億元，縮水比例超過一半。整體數(shù)據(jù)清晰地表明，公司在2024年對交易性金融資產(chǎn)，尤其是股票類資產(chǎn)實施了大幅壓縮，呈現(xiàn)出明顯的降波動傾向。

圖片系華泰證券交易性金融資產(chǎn)明細情況 資料來源：公司年報

管理層在業(yè)績發(fā)布會上對此解釋稱“公司始終堅持穩(wěn)健經(jīng)營策略，對資產(chǎn)負債做了一定梳理，在風險可控的前提下根據(jù)資產(chǎn)負債匹配的原則進行相關(guān)資源分配”。換言之，公司正試圖通過壓降高波動、高資本占用的自營頭寸，重構(gòu)資產(chǎn)組合的風險收益特征，以提升整體經(jīng)營的穩(wěn)健性與抗沖擊能力。

這不僅是防范市場波動的策略，也是對資本占用效率的重新考量。例如，客戶融資類資產(chǎn)有所增長，融出資金同比增長18%。同時，公司流動性管理也更為積極，貨幣資金和結(jié)算備付金的規(guī)模提升，有助于強化抗風險能力。

但值得注意的是，華泰證券大幅壓縮交易性金融資產(chǎn)，在提升安全邊際的同時，也在一定程度上壓縮了未來業(yè)績彈性的空間，尤其是在“9.24”行情以來，A股市場信心大幅提振、市場走向趨好的背景下。