原標題： 營收凈利雙雙“失守”，蒙牛千億夢斷

2024年，曾高舉“雙千億”目標的蒙牛乳業交出了一份堪稱“變臉式”的年報——營收跌破900億元大關，凈利潤幾近歸零，巨額商譽減值拖累賬面業績，更暴露出其激進并購策略的嚴重后遺癥。在收入結構單一、負債高企的多重壓力下，蒙牛或正被“過去的自己”反噬。

營收凈利雙雙“失守”，蒙牛千億夢斷

3月26日晚，蒙牛乳業（02319.HK）披露2024年全年財報：全年實現營收886.75億元，同比下滑10.09%，凈利潤更是從2023年的48.87億元暴跌至僅1.05億元，同比驟降97.83%。這意味著，蒙牛2024年盈利水平已“腰斬”數次，僅維持在盈虧邊緣。

事實上，這也是蒙牛近五年來首次營收倒退，從2023年接近“千億門檻”的986億元，直接回落超百億，徹底跌出“雙千億”目標賽道。若與最大競爭對手伊利股份對比差距更加明顯——后者2023年營收已突破1260億元，市占優勢日益穩固。

商譽減值成“業績黑洞”，并購策略被反噬

蒙牛此次利潤“歸零”的直接原因，是對其海外子公司貝拉米及聯營公司現代牧業的大額資產減值。

財報顯示，2024年蒙牛對貝拉米計提了11.55億元商譽減值和34.9億元無形資產減值，同時沖回相關遞延稅項資產，合計影響業績近40億元。現代牧業方面則錄得商譽減值及其他損失，致使蒙牛應占虧損超8.2億元。

兩者合計超48億元減值虧損，幾乎“吞噬”了公司全年經營所得，成為壓垮利潤的直接誘因。而值得注意的是，這些企業皆為蒙牛近年來實施的并購重點對象——從2013年收購雅士利，到2019年溢價59%并購貝拉米，蒙牛持續押注外部擴張，卻頻頻“踩雷”。

高商譽、高杠桿：財務風險持續積壓

盡管2024年蒙牛經營活動凈現金流仍達83.32億元，但其凈流動資產卻轉負，由2023年的15.34億元跌至-12.39億元，流動性風險隱現。

與此同時，截至2024年末，蒙牛計息銀行及其他借款高達346.37億元，其中166.62億元將在一年內到期，而其現金儲備僅為173.39億元，償債壓力已至“警戒線”。

更令人擔憂的是，商譽和無形資產計提之后，蒙牛仍有高達190億元的“賬面懸雷”未爆。一旦未來被投企業持續虧損，公司將面臨二次減值風險，利潤承壓將成為常態。

收入結構單一，“液態奶依賴癥”難解

盡管宣稱構建多元化品牌矩陣，蒙牛收入結構依舊嚴重依賴“液態奶”業務。2024年，該板塊收入730.66億元，占總營收的82.4%，且同比下降11%，拖累整體營收。

反觀近年來力推的奶粉業務、冰淇淋業務亦無起色，分別下滑12.7%、14.1%。唯一實現增長的奶酪業務收入43.2億元，距離其“百億單品”目標依舊相距甚遠。

對比來看，伊利的奶粉、冷飲業務合計占比已超35%，在品類分布與抗風險能力上，蒙牛明顯處于下風。

分紅“自救”or“掏空”？股東回報引發爭議

面對利潤驟降，蒙牛卻選擇將分紅比例上調至45%，全年派息19.94億元，占凈利潤近20倍。雖表面上意在穩信心、撐估值，但過高分紅比例已引發外界質疑：在自身流動性承壓、商譽減值尚未釋放完畢的背景下，是否將透支公司未來的償債與投資能力？

曾在2020年市值突破2000億港元的蒙牛，如今僅剩700多億，股價也從巔峰期的52.09港元跌至當前不足20港元，蒸發近八成市值。市盈率一度飆升至近700倍，反映出市場對其盈利前景的極度悲觀。

在激進并購遺留的資產風險、收入結構高度集中、行業需求疲軟等多重挑戰下，蒙牛的“一體兩翼”戰略轉型能否及時止損、自我修復，尚需觀察。眼下，“千億營收”目標已然失守，真正考驗的是，蒙牛未來是否仍具穿越周期的能力，而不是止步于“做大難做強”的尷尬境地。

來源丨經濟格局

撰文丨九裘小妹

編輯｜鄒貓小妹