【導語：作為國內乃至全球風頭最盛的激光雷達公司，禾賽被美股市場上的一家做空公司盯上了。藍鯨資本的指責是否站得住腳？禾賽又將如何應對？】

撰文|張大川、編輯|禾 子

在美國上市的中國公司，不時被美國一些機構盯上，甚至通過做空來盈利。近日，國內激光龍頭企業禾賽遭遇美國知名做空機構藍鯨資本狙擊，后者指責禾賽財務造假、隱瞞客戶流失等。對此，禾賽回應相關指控“毫無根據”，并且強調了公司嚴格遵守商業道德和合規要求。

全球首家盈利的激光雷達上市公司被盯上

自動駕駛是當前全球汽車和科技行業的最主要風口之一。除了特斯拉和極少數的車企堅持純視覺方案外，大部分車企都已經開始引入激光雷達到自己的智駕方案中。即便是短期無法達到L3/L4這樣的高級別駕駛輔助功能，車企也愿意標榜自己ADAS方案中的激光雷達數目更多來凸顯自己的方案更加領先。

其實，特斯拉的FSD方案堅持不使用激光雷達，除了馬斯克堅信其通過海量數據的訓練能夠讓自動駕駛控制系統達成和人類駕駛員一樣的水平外，最主要的原因就是彼時的激光雷達價格太高。2012 年，谷歌旗下自動駕駛公司Waymo 公布其 Robotaxi 成本為 15 萬美元，但其中光是采購 Velodyne 64 線激光雷達這一項就占據整車成本一半。在這種情況下，就注定了激光雷達難以進入量產車市場。但是，禾賽的激光雷達不到200美元，這就給了包括禾賽在內的一眾國內激光雷達公司非常大的市場機會。無論攝像頭技術如何迭代優化，短期來看，其很難完全取代激光雷達在周邊場景識別上的巨大優勢。

事實也證明，巨大的成本優勢讓禾賽受到越來越多主機廠客戶的青睞。按照禾賽公布的信息來看，其客戶已經包括理想汽車、比亞迪在內的22家車企，累計獲得120款車型定點。有數據顯示，禾賽2024年激光雷達的交付量超過45萬臺，同比增長高達126%。

從財報來看，禾賽處在一個快速上漲的通道中。2024年，禾賽營收達到20.8億元，同比增長10.7%，non-GAAP凈利潤首次轉正到1370萬元。這也讓禾賽成為全球范圍內首次實現盈利的激光雷達上市公司。2025年，禾賽預計其激光雷達出貨量將達到150萬臺，年營收將達30億-35億元。也正是基于這些良好的財務數據和預期，禾賽的股價在過去四個月上漲了約5倍，成為一家在美股上市的非常亮眼的中國高科技公司。

藍鯨做空報告是否站得住腳？

美股和國內股市在當下不同的是，國內股市只能通過股價的上漲來獲得收益，而美股則可以通過做空，即股價的下滑來尋求收益。因此，藍鯨的報告的初衷是什么，就很耐人值得尋味了，尤其是在禾賽股價快速上漲的情況下，出了這樣一份利空的報告。

其中，藍鯨指控禾賽在2024年第四季度取得的1.47億元凈利潤主要依賴之前最大客戶通用旗下的Robotaxi公司Cruise一次性支付的2000萬美元的業務終止費，而這筆費用并沒有被披露出來。也就是說，藍鯨懷疑禾賽在接下來的幾個季度里面不會再有如此高的盈利數據，至于Cruise本身，也受制于通用整體戰略和架構的調整，短期內難以會有大動作出現。此外，禾賽最近也發布了其獲得一家歐洲車企的定點，而外界也在猜測是奔馳。不過，禾賽并沒有透露這家車企的名字，但是相關的猜測也的確在一定程度上助推了禾賽股價的上漲。而藍鯨覺得奔馳在已經有了另外一家激光雷達供應商Luminar的情況下，不會冒著種種風險在歐美市場大規模引入禾賽的激光雷達產品。

還有，藍鯨指責禾賽的毛利率異常。這主要是因為禾賽低毛利的ADAS相關的激光雷達產品收入的整體占比在2024年上升至62%，但禾賽去年全年的綜合毛利率仍然增長至42.6%，所以藍鯨認為這個數據不合理，存在財務數據造假的嫌疑。不過，藍鯨可能忽略了一點就是，在競爭激烈的中國汽車市場，禾賽這樣的頭部企業，完全有話語權和能力來撬動供應商降價。這就會出現即便低毛利率的ADAS激光雷達銷售占比上升，但是企業的整體毛利率存在上升的可能性。

禾賽如何來對待藍鯨的做空？

短期來看，藍鯨的報告會對禾賽的股價造成一定的打壓。因此，對于這份做空的報告，禾賽可能不僅需要進行駁斥，甚至可以考慮在美國進行訴訟，起訴其對禾賽誹謗，并傷害了美國投資人的利益。但是禾賽也需要做好準備，在中美高科技全面對決的當下，中國高科技企業在美國的市場前景恐怕不會那么明朗。

長期來看，禾賽可能需要從以下幾個方面做好準備：

一方面，禾賽需要效仿蔚小理在港股或者新加坡等其他地方上市，以確保萬一美國極限無端打壓后，公司依然可以有一個穩定的融資平臺。

另一方面，禾賽需要不斷優化產品力和性價比，其能夠得到一家歐洲知名車企的定點，主要就是產品力在滿足客戶要求的前提下，價格有非常大的競爭力。憑借自身優異的特性，以及用戶對于智駕功能的日益提升的要求，接下來激光雷達的市場前景將越來越寬廣。只要禾賽可以在這兩方面不斷優化，那么未來肯定能夠得到越來越多的定點。哪怕未來會有很多限制，禾賽還是能夠效仿寧德時代在美國授權生產電池的做法，和國外相關企業合作來推動產品的落地。

點評

中國企業在美股被做空的案例比比皆是，這次做空禾賽的主角藍鯨更是做空中國公司的常客，像名創優品、安踏體育、萬國數據甚至拼多多等，都曾經直面過藍鯨的做空，所以被這種做空機構攻擊也絕不是世界末日。禾賽要做的就是持續優化自己的技術和市場，用事實回應各種質疑者的同時，并對與歐美車企合作的項目提前做好規劃。凡事預則立，不預則廢。

（本文系《禾顏閱車》原創，未經授權，不得轉載）