出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云漢芯城”）終于提交注冊(cè)。

早在2021年12月，云漢芯城的創(chuàng)業(yè)板IPO便獲得受理，2023年11月成功過(guò)會(huì)。直到2025年3月14日，公司才提交注冊(cè)。

只不過(guò)，這家自詡為“電子元器件界京東”的B2B分銷平臺(tái)，仍存在著業(yè)績(jī)波動(dòng)、募資合理性存疑、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性隱憂等問(wèn)題。

1、業(yè)績(jī)下行，跌出TOP25？

長(zhǎng)期以來(lái)，電子元器件領(lǐng)域上游原廠高度集中，下游電子產(chǎn)品制造企業(yè)則相對(duì)分散，上下游存在顯著的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。因此，大量中小批量研發(fā)、生產(chǎn)、采購(gòu)需要專業(yè)化平臺(tái)跟進(jìn)。

云漢芯城成立于2008年，是一家電子元器件分銷商，公司擁有自建自營(yíng)的云漢芯城B2B線上商城，主要為電子制造產(chǎn)業(yè)提供高效、專業(yè)的電子元器件供應(yīng)鏈一站式服務(wù)。

通過(guò)該平臺(tái)，客戶可在線上商城上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品搜尋、BOM（物料清單）配單、在線詢價(jià)、在線支付、在線訂單物流查詢等線上采購(gòu)全流程操作。

（圖 / 云漢芯城官網(wǎng)）

此外，云漢芯城還提供產(chǎn)品技術(shù)方案設(shè)計(jì)、PCBA（印制電路板）生產(chǎn)制造服務(wù)、電子工程師技術(shù)支持等。

近年來(lái)，下游市場(chǎng)需求減弱，云漢芯城的業(yè)績(jī)也有所下滑。招股書顯示，2021年至2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為38.36億元、43.33億元、26.37億元和12.22億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.61億元、1.36億元、7861.26萬(wàn)元和3833.58萬(wàn)元。

（圖 / 云漢芯城招股書）

整體來(lái)看，云漢芯城的營(yíng)收處在下滑趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)走低，而這與行業(yè)變化息息相關(guān)。

根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2022年第一季度開始，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)行業(yè)開始進(jìn)入下行調(diào)整周期，消費(fèi)電子需求出現(xiàn)明顯下降。2023年下半年，行業(yè)下游需求觸底，上游去庫(kù)存階段接近尾聲。

2024年，行業(yè)景氣度復(fù)蘇，全年全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)到6276億美元，同比增長(zhǎng)19.12%。WSTS預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6971億美元，同比增長(zhǎng)11%。

受行業(yè)復(fù)蘇“紅利”影響，云漢芯城也有好轉(zhuǎn)跡象。2024年，公司的營(yíng)業(yè)收入同比下滑2.27%，但凈利潤(rùn)已經(jīng)回升，同比增長(zhǎng)12.39%。

（圖 / 云漢芯城招股書）

（圖 / 云漢芯城招股書）

不過(guò)，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，國(guó)際電子商情披露的2023年排名中，云漢芯城并未出現(xiàn)在TOP25的名單當(dāng)中。可見，云漢芯城仍然面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

（圖 / 國(guó)際電子商情）

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)電子元器件分銷市場(chǎng)集中度較低，云漢芯城主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括以傳統(tǒng)線下分銷為主的中電港、深圳華強(qiáng)、泰科源，以及線上分銷為主的華強(qiáng)電子網(wǎng)，云漢芯城想要在分散的電子元器件分銷市場(chǎng)中殺出重圍，并非易事。

2、銷售費(fèi)用率高于同行，交易客戶量走低

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，云漢芯城也不得不加強(qiáng)銷售力度來(lái)?yè)寠Z電子元器件市場(chǎng)的“蛋糕”。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為1.55億元、2.08億元、1.93億元和9933.57萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.05%、4.81%、7.30%和8.13%，銷售費(fèi)用率逐年增長(zhǎng)。

（圖 / 云漢芯城招股書）

報(bào)告期內(nèi)，云漢芯城的同行可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為3.99%、4.18%、4.45%和4.20%，均低于云漢芯城的銷售費(fèi)用率。

（圖 / 云漢芯城招股書）

云漢芯城的銷售費(fèi)用率較高與增加宣傳費(fèi)用有關(guān)。招股書顯示，2021年起，為進(jìn)一步匯集下游訂單需求，云漢芯城加大了宣傳服務(wù)費(fèi)，加大了在百度、360、抖音和今日頭條等平臺(tái)的精準(zhǔn)推廣活動(dòng)。

在持續(xù)增加銷售費(fèi)用后，公司的注冊(cè)用戶在逐年增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，云漢芯城的累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量分別為48.59萬(wàn)個(gè)、57.08萬(wàn)個(gè)、63.54萬(wàn)個(gè)和66.32萬(wàn)個(gè)。在這期間，交易客戶數(shù)量卻只有4.03萬(wàn)個(gè)、5.36萬(wàn)個(gè)、4.96萬(wàn)個(gè)和3.69萬(wàn)個(gè)，其中2023年的交易客戶數(shù)量下降。

（圖 / 云漢芯城招股書）

值得注意的是，云漢芯城的毛利率水平并不高。報(bào)告期內(nèi)，公司的B2B銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為12.29%、12.28%、15.00%和16.68%，同樣致力于線上分銷的華強(qiáng)電子網(wǎng)的銷售毛利率為19.41%、17.83%、16.99%和13.70%。

除了2024年上半年外，華強(qiáng)電子網(wǎng)的銷售毛利均高于云漢芯城。

（圖 / 云漢芯城招股書）

據(jù)悉，華強(qiáng)電子網(wǎng)的全球采購(gòu)服務(wù)與云漢芯城的B2B銷售業(yè)務(wù)盈利模式較為類似，均以購(gòu)銷差價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)盈利。

不過(guò)，華強(qiáng)電子網(wǎng)還有另外的盈利板塊，那就是收取會(huì)員費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，這些收入來(lái)自電子元器件綜合信息服務(wù)，即為上游供應(yīng)商提供產(chǎn)品展示、信息發(fā)布、數(shù)據(jù)推廣、營(yíng)銷廣告等服務(wù)，從而收取相應(yīng)的會(huì)員費(fèi)和服務(wù)費(fèi)。2020年至2022年，其綜合信息服務(wù)收入金額在8000萬(wàn)元至1.4億元左右。

（圖 / 云漢芯城問(wèn)詢函回復(fù)）

相比之下，云漢芯城并沒(méi)有相關(guān)類似的服務(wù)，可見公司拓展服務(wù)邊界的能力有待加強(qiáng)。

3、買賣糾紛不斷，手工錄入訂單合理性存疑

在招股書中，云漢芯城表示，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一就是基于多年積累的數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，結(jié)合大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)，構(gòu)建了數(shù)據(jù)、技術(shù)、業(yè)務(wù)三大中臺(tái)支撐系統(tǒng)。

近年來(lái)，云漢芯城也投入了不少研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為3691.58萬(wàn)元、6169.79萬(wàn)元、4898.57萬(wàn)元和2288.15萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.96%、1.42%、1.86%和1.87%。

在有技術(shù)加持的情況下，云漢芯城卻出現(xiàn)了“手工錄入訂單”的傳統(tǒng)方式。

招股書顯示，除客戶自主下單外，云漢芯城的部分客戶也會(huì)請(qǐng)求公司業(yè)務(wù)人員選擇手工在后臺(tái)錄入其需求信息而生成訂單（以下簡(jiǎn)稱“手工錄入訂單”）。

報(bào)告期內(nèi)，公司手工錄入訂單對(duì)應(yīng)收入分別為14.77億元、17.44億元、8.09億元和2.85億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為38.50%、40.24%、30.66%和23.26%。

對(duì)此，云漢芯城表示，手工錄入訂單是由于客戶出于便利性考慮請(qǐng)求客服選擇手工在后臺(tái)錄入其需求信息從而生成訂單，或者發(fā)送詢價(jià)單、BOM表等請(qǐng)客服從后臺(tái)轉(zhuǎn)錄為訂單。

此次IPO，公司擬募集資金2.91億元用于大數(shù)據(jù)中心及元器件交易平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目，這或許會(huì)讓其線上平臺(tái)的功能得到提升。

不僅如此，云漢芯城還存在第三方回款的情形。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方匯款金額分別為2.45億元、2.24億元、1.64億元和6444.59萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為6.39%、5.17%、6.20%和5.27%。

（圖 / 云漢芯城招股書）

在手工錄入訂單、存在第三方回款的情況下，相關(guān)收入核算是否真實(shí)，內(nèi)部財(cái)務(wù)規(guī)范性是否有保障，還需要進(jìn)一步觀察。

另外，在線上銷售產(chǎn)品的模式下，公司的糾紛不斷。招股書顯示，截至2025年1月31日，云漢芯城尚在審理中的訴訟、仲裁有17項(xiàng)。其中包括買賣糾紛，部分客戶向公司購(gòu)買產(chǎn)品后未按期付款，云漢芯城便將其告上法庭。

在業(yè)績(jī)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇等情況下，云漢芯城能否成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。