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這家曾創(chuàng)下年賺241億神話的企業(yè)，如今交出上市以來(lái)最慘烈的成績(jī)單——2024年虧損79億，創(chuàng)下歷史新低。

天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平坦言，2024年是極為艱難的一年。85后女兒在鋰價(jià)低谷期接班僅一年，便迎來(lái)行業(yè)周期震蕩、國(guó)際市場(chǎng)變化等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙下滑，歸母凈利潤(rùn)虧損79.05億元，背后是鋰價(jià)暴跌、聯(lián)營(yíng)公司稅務(wù)訴訟、海外項(xiàng)目計(jì)提和匯兌損失四重壓力疊加。

然而，市場(chǎng)對(duì)此并未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，似乎早已消化這場(chǎng)“業(yè)績(jī)暴雷”。

01

鋰業(yè)巨頭，交出一份“最差成績(jī)單”

巨虧79億元！

3月28日，天齊鋰業(yè)發(fā)布2024年年度報(bào)告，業(yè)績(jī)大幅承壓。報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.63億元，同比減少67.75%；歸母凈利潤(rùn)虧損79.05億元，同比下降208.32%，這樣的業(yè)績(jī)滑坡，簡(jiǎn)直是斷崖式的下跌，直接創(chuàng)下了其上市以來(lái)的最大年度虧損紀(jì)錄。

從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，天齊鋰業(yè)Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為-38.97億元、-13.09億元、-4.96億元、-22.03億元，其中Q1虧損額占全年虧損的近50%。這一數(shù)據(jù)揭示了2024年初市場(chǎng)劇烈波動(dòng)對(duì)公司的沖擊。

此外，核心業(yè)務(wù)承壓，毛利率“腰斬”。鋰礦業(yè)務(wù)，營(yíng)收49.78億元，同比下滑81.7%，毛利率下滑26.73個(gè)百分點(diǎn)至63.71%；鋰化合物及衍生品：營(yíng)收80.75億元，同比下滑39.24%，毛利率同比下滑38.64個(gè)百分點(diǎn)至35.21%。綜合毛利率：由2023年的84.99%暴跌至46.07%，核心業(yè)務(wù)盈利能力明顯下降。

鋰價(jià)崩了，是拖累企業(yè)整體毛利的核心因素。

在鋰業(yè)高景氣的2022年，天齊鋰業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到427.82%、1060.47%，其歸母凈利潤(rùn)達(dá)到241.25億元的歷史巔峰。2023年鋰價(jià)逐漸回落，其歸母凈利潤(rùn)也同比下滑69.75%至72.97億元。

自 2022 年下半年開始，鋰價(jià)便如同坐上了滑梯，一路狂瀉。2022 年，碳酸鋰價(jià)格一度攀升至60萬(wàn)元/噸的高位，然而到了2024年底，價(jià)格已跌至7.5萬(wàn)元/噸，累計(jì)跌幅超過(guò)85%。這一歷史性跌幅對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成顯著沖擊，鋰礦企業(yè)的利潤(rùn)直接被吞噬，天齊的業(yè)績(jī)承壓也就不難理解。

作為天齊鋰業(yè)的核心產(chǎn)品，鋰化合物及衍生品的銷售價(jià)格隨之下調(diào)。盡管 2024 年公司鋰化合物及衍生品的銷售量達(dá)到 10.28 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 81.46%，但量增難抵價(jià)跌。價(jià)格的大幅下滑使得公司的營(yíng)收和利潤(rùn)大幅縮水，鋰化合物銷售毛利率也從之前的高位驟降。2024 年，天齊鋰業(yè)鋰化合物及衍生品的毛利率降至 35.21%，較上年同期下降 38.64 個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，每銷售一噸鋰產(chǎn)品，公司所獲得的利潤(rùn)大幅減少，曾經(jīng)的高利潤(rùn)時(shí)代一去不復(fù)返。

此外，天齊鋰業(yè)在年報(bào)中提及業(yè)績(jī)下滑還有3個(gè)因素：

泰利森鋰精礦定價(jià)錯(cuò)配：由于定價(jià)機(jī)制的時(shí)間周期錯(cuò)配，公司采購(gòu)的鋰精礦成本未能及時(shí)反映市場(chǎng)價(jià)格變化，影響利潤(rùn)表現(xiàn)。

SQM稅務(wù)訴訟影響：重要聯(lián)營(yíng)公司SQM受稅務(wù)訴訟影響，凈利潤(rùn)減少約11億美元，天齊鋰業(yè)亦受波及。

資產(chǎn)減值與匯兌損失：澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項(xiàng)目終止，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失21.14億元，其中在建工程及使用權(quán)資產(chǎn)減值達(dá)14.12億元，加上匯兌損失擴(kuò)大，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)。

02

股民反應(yīng)：“利空出盡了”

市場(chǎng)對(duì)天齊鋰業(yè)的巨虧反應(yīng)沒(méi)有想象中的巨大。

主要原因有兩點(diǎn)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，虧損未超出此前公告的預(yù)告區(qū)間，市場(chǎng)已提前消化利空。股價(jià)經(jīng)歷深度調(diào)整，自高點(diǎn)已跌超80%，當(dāng)前估值已反映悲觀預(yù)期，市場(chǎng)情緒趨于冷靜。

從2022年7月的144.22元一路跌至2024年8月的25元附近，跌幅超過(guò)80%，市值也從巔峰時(shí)期的2300億縮水至500億左右。

換句話說(shuō)，該跌的已經(jīng)跌完了，利空出盡后，市場(chǎng)反而開始冷靜審視公司的真實(shí)價(jià)值。

雪球用戶@ 飛揚(yáng)fev 表示：“年報(bào)無(wú)驚喜亦無(wú)驚嚇，市場(chǎng)已充分定價(jià)，無(wú)需過(guò)度解讀。”理由是7萬(wàn)元/噸的鋰價(jià)原本能支撐公司收支平衡，但高價(jià)鋰精礦利潤(rùn)需分給IGO，加之SQM無(wú)分紅，導(dǎo)致賬面虧損。

雪球用戶@意起看財(cái)經(jīng) 分析認(rèn)為：核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)依然穩(wěn)健，毛利率46%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流55.54億元，顯示公司仍具造血能力。虧損主要源于一次性計(jì)提，如聯(lián)營(yíng)公司訴訟費(fèi)用，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)全面崩潰。

此外，成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，高價(jià)庫(kù)存消化后，低成本鋰礦生產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。它的鹽湖提鋰成本僅4萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)低于云母提鋰（10萬(wàn)元/噸），具備穿越周期的能力。鋰價(jià)即便低迷，仍能維持盈利，而價(jià)格反彈時(shí)，公司業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)超同行。

03

鋰價(jià)下行，行業(yè)面臨挑戰(zhàn)

天齊鋰業(yè)作為鋰礦行業(yè)的龍頭企業(yè)，其業(yè)績(jī)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋰礦行業(yè)的重新審視和擔(dān)憂。鋰礦行業(yè)一直被視為新能源產(chǎn)業(yè)的重要支柱，隨著新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，鋰礦的需求也日益增長(zhǎng)。然而，天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)暴雷業(yè)讓人們意識(shí)到，鋰礦行業(yè)并非一帆風(fēng)順，也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

鋰價(jià)跌跌不休，問(wèn)題出在哪里？

供應(yīng)端擴(kuò)張過(guò)快：澳大利亞、智利等主要鋰礦生產(chǎn)國(guó)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2025年全球鋰資源供應(yīng)預(yù)計(jì)達(dá)160萬(wàn)噸LCE，同比增長(zhǎng)超20%，其中非洲新礦投產(chǎn)增幅高達(dá)45%，南美鹽湖提鋰增速25%。大量新增產(chǎn)能集中釋放，市場(chǎng)供過(guò)于求，使得鋰價(jià)持續(xù)承壓。

需求端增長(zhǎng)放緩：新能源汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)趨緩，中國(guó)市場(chǎng)補(bǔ)貼退坡，歐洲需求也在回調(diào)，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)鋰的需求增速大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)力電池鋰需求增速已從2022年的120%驟降至35%，盡管儲(chǔ)能行業(yè)對(duì)鋰的需求占比提升至22%，但單位鋰用量?jī)H為動(dòng)力電池的60%，難以彌補(bǔ)動(dòng)力電池市場(chǎng)增速放緩的影響。

2023年碳酸鋰價(jià)格暴跌，導(dǎo)致全行業(yè)庫(kù)存大幅貶值，行業(yè)損失超200億元。目前，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈仍在經(jīng)歷庫(kù)存出清階段，短期內(nèi)價(jià)格難以出現(xiàn)大幅反彈。

此外，隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，鈉離子電池和固態(tài)電池的商業(yè)化進(jìn)程加快，對(duì)鋰的需求形成潛在沖擊：2025年中國(guó)鈉電出貨量預(yù)計(jì)達(dá)4.5GWh，在儲(chǔ)能和低速電動(dòng)車領(lǐng)域的替代率超15%。由于鈉電池原料成本僅為鋰電的40%，直接搶占低端鋰電市場(chǎng)。能量密度達(dá)400Wh/kg的固態(tài)電池已開始裝車，同里程車型的鋰用量減少25%，影響動(dòng)力電池領(lǐng)域的鋰需求。

寧德時(shí)代等頭部企業(yè)正在調(diào)整產(chǎn)能布局，以適應(yīng)新技術(shù)的發(fā)展，這加劇了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋰需求增速放緩的擔(dān)憂。

04

鋰業(yè)寒冬下，資源龍頭如何破局？

鋰行業(yè)正經(jīng)歷低谷期，價(jià)格跌破部分企業(yè)成本線，市場(chǎng)供需矛盾仍存。面對(duì)周期性挑戰(zhàn)，

天齊鋰業(yè)也在積極調(diào)整策略，以求在行業(yè)低迷期保持競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)數(shù)據(jù)，自8月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)碳酸鋰庫(kù)存逐步去化，尤其10月中旬后，鋰鹽廠庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，市場(chǎng)供需關(guān)系階段性趨緊，帶動(dòng)10—11月成交價(jià)格小幅回升。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)提供了一定支撐，2024年中國(guó)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)35.5%，帶動(dòng)鋰鹽廠庫(kù)存下降，但行業(yè)仍需時(shí)間消化過(guò)剩產(chǎn)能，鋰價(jià)的長(zhǎng)期企穩(wěn)仍面臨較大不確定性。天齊鋰業(yè)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上也坦言，“行業(yè)出清需要時(shí)間，2025年供需矛盾仍存”。

面對(duì)挑戰(zhàn)，公司采取三大應(yīng)對(duì)措施，包括放緩雅江措拉鋰礦建設(shè)，聚焦格林布什降本；推動(dòng)奎納納工廠客戶認(rèn)證，加速產(chǎn)能釋放；拓展固態(tài)電池材料研發(fā)，已建成硫化鋰中試線。

不過(guò)，有分析師指出，無(wú)法規(guī)避周期波動(dòng)，但是可以盡最大可能降低鋰價(jià)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。若鋰價(jià)長(zhǎng)期低于8萬(wàn)美元/噸，公司資源成本優(yōu)勢(shì)或被削弱，產(chǎn)能消化與債務(wù)管理將成為關(guān)鍵考驗(yàn)。

2024年，天齊鋰業(yè)迎來(lái)了管理層的重大變革——85后蔣安琪接任董事長(zhǎng)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平對(duì)其表現(xiàn)表示認(rèn)可，稱公司銷售端長(zhǎng)單、大單數(shù)量明顯提升，管理體系也得到了較大優(yōu)化。“總體來(lái)說(shuō)，對(duì)新的管理團(tuán)隊(duì)是滿意的”。

蔣安琪在業(yè)績(jī)會(huì)上提出，天齊鋰業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略方向包括：強(qiáng)化原料端穩(wěn)定供應(yīng)，推進(jìn)雅江措拉鋰礦建設(shè)，構(gòu)建國(guó)內(nèi)外雙渠道供應(yīng)體系。加速基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張，打造綠色工廠，提高產(chǎn)品附加值。拓展國(guó)際市場(chǎng)與上下游投資機(jī)會(huì)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。