長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

生命如此渺小，人生有意義嗎？

人到了生命的終末期會怎么樣？如果醫生告訴你，你只有一個月的生命了，你還會覺得個體的生命有意義嗎？

有兩本書在生死方面對我的啟發很大，一本是索甲仁波切的《西藏生死書》，另一本書是人大哲學教授朱銳的書，朱銳雖然已經逝去，卻如莊子筆下的鯤鵬一般汪洋恣肆，其力量足以穿越生死，直擊我們的本性。

（圖源：pixabay）

跟蘇格拉底的斐多篇一樣，朱銳的這本書由朱銳和年輕人的對話構成，這時，離他因癌癥逝去不到一個月，他住在安寧病房，躺在床上，用盡氣力述說自己處于死的過程中，對生命的思考。

書里面講到小大之辯，講到旅行者一號飛行器作為人類視線的終極延伸，就要離開太陽系時，一回眸，拍了一張太陽系的照片，在這張照片中，地球是難以分辨的暗藍光點。而人類如同灰塵一般，在暗藍光點中生活，一切的喜怒哀樂都那么的微不足道。

書里面還講到了薛定諤之人，人不可能小到如同原子，那劇烈的波動會讓生命失去依靠，但人也不可能大如星塵。

大和小，是相對而言的。

生命既不像我們所想像的那般廣闊，也不像我們自我蔑視時所認為的那般渺小，在這樣的大和小中，如何找到生命的意義呢？還是說，生命本無意義，在宇宙間生命就是一道無法復制的光彩。

人生宇宙間，就如微塵一般，死去之后，喜怒哀樂被關進了無人知曉的黑箱。但是，朱銳說，大家要相信自己的渺小不是卑微，因為恰恰是渺小的個人能憑借心中的道德律，媲美浩瀚的星空。

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每一個個體是渺小的，但每一個個體又是獨一無二的奇跡，我們可以不追求外物的目的性，以一種純粹的方式生活。

即使未來是不可知的，即使生命的個體正處于痛苦的死的過程中，被剝奪了外在的尊嚴，但從另一個角度說，依然可以成為生命的組成部分永生，有可能，他只是變成了石頭的原子，變成了小草，變成了護花的春泥。

能跟如此高廣的思想對話，是一種幸運，是生命中極致的美。哪怕，創造這個思想的生命已經逝去。

還看了不少人心目中21世紀最偉大的女性小說那不勒斯四部曲。其作者意大利人埃萊娜費蘭特，長期隱匿不出世的神秘感，讓世人對小說產生濃烈的興趣。

埃萊娜費蘭特是由痛苦鑄就的。在童年時期，和所有意大利女生一樣，埃萊娜費蘭特是在男性的粗俗語言中度過的，用時下的話說，長期遭受語言暴力。

困在牢籠里，不停地質問自己，像野獸一樣咆哮，憤怒，害怕。如何掙脫時代的必然，人生的偶然？

埃萊娜費蘭特說，那條會被圣光照到的“通往大馬士革的路”并沒有明顯的標識，這條路就像其他道路一樣，一個人在埋頭苦干、大汗淋漓之時，可能會偶然發現：還有另一條可能的路線。

埃萊娜費蘭特的圣光之路是被文字照亮的。

她援引艾米莉·狄金森的詩寫道：

歷史上，巫術被處以絞刑，

但歷史和我，

我們每天在身邊

都能找到所需的巫術。

每個人都有自己的歷史，過去的歷史或許不堪回首，充滿黑暗，上絞刑架一般痛苦。但這些痛苦，會和現在的我一道，成為未來的我。

某種程度上，痛苦是一種人生給養，有著巫術一般的魔力，可以化腐朽為神奇。

找到屬于自己的巫術，人生將開啟新的希望。

抒寫自己的獨有人生吧，那是風的志向。

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#01

規格空前，對外開放，外資參與中國發展高層論壇盛會

外資一直是中國經濟的敏感地帶，各方用情緒放大器審視外資的風吹草動。3月25日，中國發展高層論壇召開，作為指向器和風向標，是我們觀察外資動向的重要窗口。

外資參與規模超出不少人的預期。據第一財經統計，本次中國發展高層論壇，一共來了750多位外資代表，包括21國家的86位跨國企業正式代表，數量比2024年多3家。正式代表往往意味著，參會不是走穴，而是正經談事。

很有意思的是，盡管中美貿易充滿不確定性，美國參會企業27家，仍然最多，占比三分之一。

以金融保險、醫藥健康、能源礦產等行業為主，反而一般制造業并不突出。這和中國產業結構，有明顯的互補性。

很多企業直接宣布了未來在中國的投資計劃或展望。

“承諾”金額比較大的，多數是歐洲公司。比如，梅賽德斯-奔馳宣布未來幾年將在中國投資140億元，主要用于研發中心。

歐洲出身的阿斯利康，近期已經宣布了25億美元的投資計劃，高峰論壇上表示還會繼續加碼。阿斯利康很有指向性，因為不久前阿斯利康中國才遭遇風波，此時愿意在中國大筆投入，說明確實看中中國市場。

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另外，德國的汽車供應鏈巨頭采埃孚集團，也宣布正在中國擴展工廠網絡，剛在武漢開設兩家工廠，在廣州和濟南新成立技術中心。

相比歐洲公司，美國公司實質性的表態并不多。蘋果是為數不多公開承諾投資的美國公司。據財聯社消息，蘋果3月24日表示，將在中國設立一個新的清潔能源基金，并承諾投資7.2億元人民幣。

3月28日，據每日經濟新聞的報道，庫克在杭州表示，蘋果未來會加大在華投資規模。

或許，道達爾能源CEO的公開表態，最能說明歐洲公司和美國公司的心態。道達爾能源CEO在論壇上公開表示：

作為一家歐洲的公司，我想要強調，當美國想要退出全球化的浪潮之際，氣候變化以及能源轉型給中國以及歐洲帶來了巨大的合作機遇。

會議之后的3月28日，領導人在北京會見40余位外資企業全球董事長、首席執行官和商協會代表。如此高規格的接見，釋放出中國對外開放的強烈信號。

換一種理解，中國熱烈擁抱外資，也是因為外資近期投資乏力。3月14日，商務部數據顯示，2025年前兩個月，全國實際使用外資金額為1712.1億元人民幣，同比下降20.4%。

過去我們一直說，想讓外資回來很容易，能賺到錢就會回來。但大家都清楚，國內空前內卷，賺錢不容易。

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除非內需崛起，做大蛋糕，否則一直是存量博弈。如何讓內需崛起，已經成了政策最重要的方向。

中央財辦副主任韓秀云在中國發展高層論壇再度表示，中國將繼續綜合施策擴大消費政策。主要從增長消費能力，提供更好的消費供給來想辦法。

消費能力方面，提出讓消費者有錢能消費，優化收入分配結構，提升居民收入在國民收入中的比重。消費供給方面，要積極發展首發經濟、健康經濟、冰雪經濟、銀發經濟，把文化旅游業發展成為重要的支柱產業。

上述表述整體上沒有太多新內容，后續要看落實。

目前很尷尬的一個問題是，面對美國加稅，很多美國跨國公司不約而同希望中國供應商降價，以對沖關稅。

最早沃爾瑪提出降價要求，被約談。最近，英國《金融時報》報道，另一家巨頭開市客也要求中國供應商降低貨品價格，試圖轉嫁20%的關稅成本。文中稱，家得寶、塔吉特等都在采取了類似行動。

目前，開市客美國分公司的銷售額約有三分之一產品來自其他國家，其中不到一半來自中國、墨西哥和加拿大。

中國供應商的利潤已經很薄了，降價20%可能會面臨普遍虧損。講道理，沃爾瑪們的要求是不合理的，靠犧牲供應商的利潤，維持自己的利潤，有點內味了。

《金融時報》還說，這么下去，可能會對開市客等外資零售企業在中國市場的發展產生連鎖反應。

#02

央媽財爸接連公布重要信息，收入減少，支出還在增加

近期，央行和財政部公布了一系列重要信息。

3月21日，央行在官網上掛出了2025年一季度例會公告。據機構統計，通稿顯示這個會議18號就召開了，時間早于過往。

我們翻了翻，比一般情況下早10天左右。比如，2024年一季度例會召開的時間是3月29日，對外宣布的時間是4月3日。

會議這么早，對應今年一直以來的政策口徑是，能早盡早。

和過去相比，內容有一些變化，意味著央行對國內外環境新的理解和應對。據興業證券，本季度例會對外部主要經濟體貨幣政策的判斷，從24Q4例會的“進入降息周期”變為“貨幣政策調整不確定性上升”，對應了美國降息的不確定性。

第二個主要變化是，降融資成本的對象更加多元化。

據興業證券的整理，2024年4季度央行例會，央行表示要“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，到了2025年1季度，表述成了“推動社會綜合融資成本下降”。

這里面的變化，可能涉及政府。畢竟政府的赤字率在上升，融資成本的變化直接關系到政府的債務狀況。

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另外，不少機構和媒體還認為，央行這么早開會，可能是擔心債券市場有風險。2024年，債券市場的風險是買的人太多，一致性預期太強，吸納的資金太多。2025年，反過來了，如此龐大的債券市場，一旦進入下跌通道，同樣是不可承受之重。

3月24日，央行又公布了一個重要信息，MLF的歷史意義就此改寫。

據財聯社消息，央行官網發布公告，宣布將開展4500億元中期借貸便利（MLF）操作。值得注意的是，本月起央行將MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標（即美式招標）。

此前MLF利率是央行調控利率的重要手段，央媽決定MLF利率，銀行等金融機構只是利率的傳遞者。好比央行是大廚，決定放多少胡椒面，銀行是傳菜的，決定不了麻辣程度。

如今，改成美式招標，意味著金融機構可以通過自身成本決定，付更高的利率，還是更低的利率，央行從大廚變成面點師，金融機構成了調味師。

本質上，和國債一樣，市場將成為主導力量。

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從國債的情況看，央行本事再大，也難以改變利率走向，麻辣粉的情況也是類似。

今后，央行更多通過銀行間市場利率調節短期利率走勢，7天期逆回購操作利率將成為最主要的利率工具，而中長期利率變化，更多是市場交易的結果。

MLF味道變了，但量的意義變化并不大。本次央行端出4500億MLF，高于到期規模的3870億，是過去大半年少有的分量。這還是在呵護市場。

說完央媽，來看看財爸。

3月24日，財政部公布了2025年前兩個月的財政收支情況：全國一般公共預算收入43856億元，同比下降1.6%。其中，全國稅收收入36349億元，同比下降3.9%；非稅收入7507億元，同比增長11%。

具體來看收入的情況。

和過去一樣，非稅收入增速（11%）依然遠高于稅收收入增速（-3.9%）。結合前兩個月PPI等指標，說明企業盈利情況還是沒有實質性地改善。

很有意思的是，在稅收收入里面，增速最快的個人所得稅。據財政部數據，1-2月個人所得稅同比26.7%，增速遠高于其他主要稅種。

為什么個人所得稅增速這么快？一方面是春節錯月，導致年終獎發放時間和2024年錯開；另一方面，還是2024年的基數比較低。據浙商證券統計，2024年同期，個人所得稅增速為-15.9%。

土地出讓金事關財政收入和房地產景氣度，值得關注。很遺憾，盡管去年的情況就不太好，2025年還是一般。

據財政部的數據，2025年1-2月政府性基金預算收入同比-10.7%，其中國有土地使用權出讓收入同比-15.7%。

盡管財政收入負增長，但支出保持了相當的強度。據財政部的數據，1到2月，全國一般公共預算支出45096億元，同比增長3.4%。據財新統計，由于國債發行節奏較往年大幅提前，前兩月財政支出進度高于近三年同期平均水平。

從支出去向看，和2024年相比有比較明顯的變化，社會保障、科教文衛等領域的支出速度明顯加快，相關領域增速遠高于其他方向。

據海通證券統計，在Deep Seek之后，各地方財政科技相關支出明顯加快。據華創證券統計，從近期公布的財政部財政安排上，民生和科技支出是最快的，過去高增速的基金類，受到高基數等影響，有所放緩。

#03

全球有債務風險，美國大到不可控

印錢發錢，這是各國最常用的經濟刺激手段。用多了，效果越來越差，副作用越來越大。

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某種程度上，特朗普和馬斯卡就是看到美國的財政狀況到了崩潰的地步，才下的猛藥。據BFC匯談公眾號，當前美國利息支出占財政收入的比重已經到了里根時期的歷史高位。

從統計學的角度看，20%可能是美國政府的一條紅線。

從黃金等美元鏡像的走勢來看，美元的信用確實在隨著美國的財政狀況而越來越強。長久享受鑄幣稅，一旦貨幣霸權不再，對美國的影響可想而知。

近期，美聯儲公布的數據再度讓人看到美國的債務風險。

據東方財富消息，當地時間3月21日，美聯儲發布經審計的財務報告顯示，美聯儲2024年全年運營虧損達776億美元（約合人民幣5600億元），連續第二年出現巨額虧損。

紐約聯儲的預測顯示，如果短期利率維持在4%以上，美聯儲今年將繼續虧損；若利率持續下調，美聯儲則可能實現盈利。

央行是貨幣的發行者，盈利和虧損大致應該是持平的，長期虧損或者大額盈利，都是一種反?，F象。

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根據摩根士丹利的數據，截至2024年年底，美聯儲所持6.8萬億美元證券的加權平均收益率為2.6%。而美聯儲目前為3.4萬億美元的準備金支付的利率為4.4%。資產生息的速度，趕不上給金融機構存款支付的利息。如果換成一般商業銀行，類似于我們存款的收益率高于商業銀行出去放貸獲得的利息。

是不是有點吊詭？不過美聯儲對此還是成竹在手的樣子。

除了美國，全球政府都在面臨巨大的債務壓力。據路透財經早報3月21日的消息，經合組織表示，2024年全球未償還的政府公債和公司債總額已經超過100萬億美元。

雖然目前各國央行都在降息，但借貸成本仍遠高于2022年升息之前，因此低利率債務仍持續被取代，未來利息成本可能會上升。據路透財經早報的統計，2021年至2024年間，利息成本相當于經濟產出的比例從過去20年的最低水準上升至最高水準。

報告稱，超過一半的經合組織國家和近三分之一的新興市場政府債務、近三分之二的高評級公司債和近四分之三的垃圾公司債的利息成本仍然低于現行市場利率。

從還款周期來看，2024年會有20%的債務到期，2027年會有近一半政府債務和三分之一企業債券到期。

近期，德國等國重新開啟大規模刺激經濟的計劃，無疑會進一步推高全球債務風險。

全球都到了化債時刻。

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#04

動物精神是漲出來的 日本人因股市興奮

過去很長一段時間，日本股市上漲都和日本散戶無緣。對什么都提不起興趣，缺乏動物精神，一直成為困擾日本發展的核心問題。

如何激發日本人的動物精神呢？上漲的股市是最好的春藥。據日經中文3月24日的報道，截至2024年12月底，日本家庭金融資產余額環比三季度增加2.3％，達到2230萬億日元，創下歷史最高。

與2023年12月相比，金融資產余額增長了4%，其中股票等資產增長了9.5%。

在股票等資產規模不斷增長時，日本國民持續減少現金持有量。據日經中文的報道，2024年，日本人持有的現金減少了3.4%，降至105萬億日元，創下了歷史最大降幅。

日本的資金正從儲蓄流向投資。

是什么讓日本人想明白了呢？

持續不斷地上漲，長期的刺激，終歸有了回報吧。就像中國股市，924之后，股民熱情也一度空前，新股民踴躍入市。

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盡管日本人逐漸有了投資熱情，但消費欲望還是比較低迷。

據華爾街見聞3月24日的報道，日本財政大臣加藤勝信表示，日本國內需求相當疲軟，日本尚未戰勝通縮。他在接受采訪時表示，日本尚未擺脫通脹緊縮，只有在認為通脹不會再回落時，政府才能宣布戰勝了通縮。

3月4日，日本公布的消費者信心指數也體現了日本消費的低迷。據tradingeconomics的統計，2025年2月日本消費者信心指數意外下降至35.0，低于上月的35.2，也低于市場預期的35.7。這是自2023年3月以來的最低水平。

#05

減負的老大難問題，人口的當下和未來矛盾

自從素質教育成為主流教育方式，如何給孩子減負似乎就成了素質的一種體現。

最近，安徽蚌埠開創性的提出作業“熔斷機制”。3月24日，據紅星新聞報道，蚌埠市教育局最新出臺的《七條規定》提出，試行作業“熔斷機制”，明確提出小學生21：00、初中生21：30未完成作業，家長簽字后可不完成當天作業，任課教師要予以諒解。

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記者梳理發現，不僅是蚌埠，最近合肥也有個別學校開始了這項嘗試。3月10日，合肥市第五十五中東校發出《致家長的一封信》，從即日起實施“作業熔斷機制”。這封信中明確，每晚22：00（或根據年級調整）后，如果孩子仍未完成作業，家長可以簽字確認并申請作業“熔斷”，孩子可以停止作業，優先保證休息。

管理半徑從學校延伸到校外，教育部門挖空心思了想讓孩子們睡好覺。

但，此舉考驗的最終是家長。在全民雞娃的背景下，多睡一個小時，就是落后起跑線一小時。最近有個朋友說，連以素質教育見長的上海高排名中學，都在刷題雞娃。

如果教育部門能夠保證孩子上好學校，就不會有雞娃問題，只要存在教育資源的供給錯配，孩子們就很難睡好覺。

類似的情況，在衡水也出現了。據南風窗3月15日的文章，近期衡水地區的高中開始落實雙休。報道稱，“3周休1天”已是衡中多年的慣例，但從2025年2月28日開始，學校通知，每周放假兩天。

據悉，2022年1月，河北省教育廳就曾下達文件，要求寄宿制高中規范日常作息時間，保障師生休息時間，不得占用雙休日上文化課。特殊情況下需要占用雙休日時，應每2周休息1次，一次休息4天，從2022年春季學期開始執行。

這一措施在衡水當地很難落實，這次是衡水教育部門和學校頂著壓力實施的。

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壓力從哪來？還是家長。

不少家長聽聞要雙休，第一反應是不可能。一位家長公開表示：“很多高中的孩子來自縣城和農村，也有很多留守兒童，接送極其不便，造成周末監管難。”

高中雙休不僅增加了家長的壓力，壓縮課時也可能影響學習備考進度，校外機構和托管班也虎視眈眈，有實力的家長借機補課加劇不公。她提議，推遲起床時間，延長吃飯時間，給學生更多時間在學校里玩耍，“比來回折騰強”。

家長說得也挺在理，孩子在學校，才能學習好，自己也能騰出手來，做別的事情。

衡中模式看似是為了孩子的學業，實際上也夾雜了責任的讓渡。家長的責任部分轉讓給了學校。很難說，家長沒有私心，但所有人的交匯點都集中在一張圖上。

到2038年，中國高校畢業生才達到歷史頂峰，教育資源僧多粥少的現狀至少要持續十幾年。這十幾年，家長和孩子都很煎熬。

家長是，學校是，孩子更是。

#06

喊了很多次的AI泡沫，真的要破了嗎？

AI未來是共識度最高的發展方向，這一點毋庸置疑，但對市場來說，如果沒有持續的宏大敘事做支撐，AI投資可能會越來越難。

即便黃仁勛不停的喊，需求旺盛，買越多越便宜，也無法像過去一樣讓市場瘋狂。以英偉達為代表的公司走勢，是最直觀的市場態度。

截止3月27日收盤，英偉達股價再次回落到110美元附近，自從3月3日，跌破年線以來，一直難以站到年線以上，走勢很是辛苦。整個AI板塊里，英偉達算是最堅挺了的，很多過去的大牛股，早就腰斬。

比如，1年十倍股Applovin，2月創新高至今，已經腰斬，且趨勢仍然下探。

喊了很多次的AI泡沫，真的要破了么？

3月25日，阿里巴巴蔡崇信公開表示，看到美國公司如此大規模投機AI感到不可思議。

據財新網消息，蔡崇信香港出席2025年匯豐全球投資峰會時稱，當前全球投資及建設數據中心的速度可能已經超前于人工智能（AI）的需求，或已開始出現一些泡沫。

（圖源：pixabay）

蔡崇信指出，很多企業或基金籌集數十億美元資金興建數據中心，然而其項目事前并未取得任何諸如微軟、谷歌、亞馬遜或阿里巴巴等潛在用戶的使用協議，這種投機性建設數據中心的做法，開始讓人感到擔憂，這是開始見到泡沫的跡象。

在蔡崇信泡沫論之前，螞蟻集團被曝采用國產GPU取得了重要突破。據中國基金報3月24日的報道，螞蟻集團使用國產芯片開發了一種訓練人工智能模型的技術，可將成本降低20%。

知情人士稱，螞蟻集團采用了國產芯片，基于所謂的“專家混合”（Mixture of Experts）機器學習方法來訓練模型。該公司取得的效果與英偉達H800等芯片的結果相當。

除了阿里，近期高盛也在研報中下調了AI服務器的銷量預期。

據華爾街見聞3月24日的消息，高盛分析師團隊下調了機架級AI服務器(Rack-level AI Server)的銷量預測，2025年及2026年預計出貨量分別從3.1萬臺和6.6萬臺下調至1.9萬臺和5.7萬臺（以144-GPU等效計算）。

據悉，高盛之所以下調預期，除了英偉達新系統生產工藝太高，最主要是DeepSeek等高效模型的發布，對需求的爭議聲越來越大。

對AI需求的擔心，正從傳言慢慢變成事實。3月26日，TD證券旗下TD Cowen發布報告稱，微軟放棄了在美歐合計耗電2GW的新數據中心項目，將此歸因為計算機集群供應過剩。

自從deepseek橫空出世，越來越多機構在調整英偉達生態體系，乃至整個AI硬件的預期。

這有點類似當年新能源的變化，需求確實很大，很旺盛，長期看也是發展趨勢，但長期無法定義當下。當下，反映的是過去的樂觀預期，而不是未來的真實需求。

（圖源：pixabay）

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：來源于網絡，侵刪

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