文 | 張佳儒

2022年，這家上市公司營收1048.94億元，創(chuàng)下歷史最高數(shù)據(jù)。然而，二級市場上，公司年度股價(jià)不僅沒有上漲，反而跌幅高達(dá)69%，創(chuàng)下上市后的最差年度表現(xiàn)。

這家公司叫歌爾股份，是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭企業(yè)。營收和股價(jià)，冰火兩重天，這背后，歌爾股份遭遇了大客戶“砍一刀”。

2022年11月，歌爾股份稱遭遇境外大客戶砍單，受此影響，公司歸母凈利潤驟降59.08%，2023年再度跌37.80%。

經(jīng)過兩年的沉寂，歌爾股份殺一個(gè)回馬槍。

3月26日晚，歌爾股份披露2024年報(bào)，公司營收再破千億，歸母凈利潤26.65億元，同比大漲144.93%。二級市場上，3月28日收盤，歌爾股份總市值931.7億元，近一年多漲幅87%。

從巔峰到低谷，再從低谷爬起來，歌爾股份經(jīng)歷了什么？

抱上蘋果大腿，技術(shù)員逆襲山東首富

歌爾股份于2001年在山東濰坊成立，最初的名字叫濰坊怡力達(dá)電聲有限公司，業(yè)務(wù)聚焦于麥克風(fēng)和揚(yáng)聲器組件。公司創(chuàng)始人是姜濱，為人低調(diào)，其創(chuàng)業(yè)前以及創(chuàng)業(yè)初的經(jīng)歷，外界知之甚少。

根據(jù)零碎的信息可知，姜濱出生于山東威海，從小酷愛讀書，是學(xué)霸級人物。1987年，姜濱從北航畢業(yè)后，曾在主營微型話筒的濰坊無線電八廠做技術(shù)員，這段工作經(jīng)歷為他積累了技術(shù)功底。

創(chuàng)業(yè)之初，歌爾股份規(guī)模不大，車間不足200平米，員工不足20人，僅有一條流水線。公司雖小，姜濱卻做了不少大手筆的事。

比如，歌爾股份剛有收益時(shí)，姜斌用攢下的錢購置了一臺(tái)頂尖音頻測試系統(tǒng)，建成了同行業(yè)中第一個(gè)消音室。歌爾股份還曾貸款購買德國先進(jìn)五軸加工中心。當(dāng)時(shí),整個(gè)山東僅有三臺(tái)德國產(chǎn)五軸加工中心。

此外，歌爾股份還早早地建立無塵車間、開發(fā)麥克風(fēng)全自動(dòng)化生產(chǎn)線、研發(fā)單款藍(lán)牙耳機(jī)等。

當(dāng)時(shí)，曾有員工建議姜濱買一輛體面的車用于接待，因?yàn)榈谝惠v公司用車是客戶抵債抵給公司的，車況很差，冬天需要人推才能發(fā)動(dòng)。從實(shí)際情況看，姜濱將幾乎所有的盈利都用于產(chǎn)能和設(shè)備升級。

從戰(zhàn)略上，歌爾股份小作坊也有大夢想。2004年，姜濱提出“大客戶戰(zhàn)略”，將目光投向全球領(lǐng)先的頭部客戶三星、惠普、LG等，歌爾股份的產(chǎn)品品質(zhì)追求對標(biāo)國際一流水平。

2010年，歌爾股份成功進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈。根據(jù)歌爾股份的披露，公司自2010年開始與蘋果開展合作，至今已在麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器、受話器、精密結(jié)構(gòu)件、光學(xué)零組件，以及AirPods、AirPod Max、HomePod等整機(jī)組裝等領(lǐng)域建立深度合作。

進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后，歌爾股份的業(yè)績進(jìn)入暴走狀態(tài)。2010年，歌爾股份營收26.45億元，歸母凈利潤2.76億元。2021年，歌爾股份營收782.21億元，歸母凈利潤42.75億元。

2021年，歌爾股份對“客戶一”的銷售額332億元，占年度銷售總額比例為42.49%。外界普遍認(rèn)為，“客戶一”即為蘋果公司。

二級市場上，2019年初至2021年底，歌爾股份股價(jià)累計(jì)漲幅800%，巔峰市值逼近2000億元。在2020年福布斯發(fā)布的全球億萬富豪榜中，姜濱以32億美元（約合人民幣226億元）成為山東首富。

歌爾股份抱上蘋果大腿，過的并非是躺贏的日子，賺的是“辛苦錢”。

由于蘋果公司在產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)相對強(qiáng)勢地位，歌爾股份等果鏈巨頭毛利率和凈利率較低。比如，2018年以來，歌爾股份的銷售凈利潤率幾乎都在5%以下，2022年和2023年分別為1.71%和1.03%，2024年回升至2.56%，

另一大挑戰(zhàn)也不可忽視，那就是一旦大客戶訂單減少，對歌爾股份利潤殺傷力極大。

營收再破千億，靠什么殺回來？

2022年11月8日，歌爾股份稱，境外某大客戶通知暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。天風(fēng)國際證券分析師郭明錤表示，歌爾股份暫停生產(chǎn)的一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品可能為蘋果無線耳機(jī)AirPods Pro 2。

受該事項(xiàng)影響，歌爾股份稱，本次業(yè)務(wù)變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營業(yè)收入不超過人民幣33億元，直接損失和資產(chǎn)減值損失約20-24 億元。

受此影響，歌爾股份2022年整體歸母凈利潤驟降59.08%至17.49億元。2023年，大客戶“砍單余波未了，國信證券稱，歌爾股份相關(guān)項(xiàng)目仍未復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致一季度凈利潤大幅下滑。2023年全年，歌爾股份歸母凈利潤再降37.80%至10.88億元。

被蘋果砍單，并不意味著被踢出局。歌爾股份曾表示，“與該客戶除該款產(chǎn)品之外的其他零組件和整機(jī)業(yè)務(wù)合作均在正常開展中”。

即便如此，二級市場上，歌爾股份宣布大客戶“砍單”后，股價(jià)連續(xù)跌停，加上此前疲軟的走勢，2022全年股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)69.23%。2023年以來，公司股價(jià)長期低位橫盤震蕩，2024年2月最低13.58元，對應(yīng)總市值不到500億元。

時(shí)隔兩年，姜濱帶著歌爾股份殺回來了。2024年，歌爾股份營收1009.54億元，同比增長2.41%，歸母凈利潤26.65億元，同比大增144.93%。2025年以來，公司總市值曾超千億元。

對于2024全年業(yè)績回暖，歌爾股份表示，消費(fèi)電子行業(yè)終端需求在AI人工智能等新技術(shù)的推動(dòng)下有所復(fù)蘇，公司三大業(yè)務(wù)進(jìn)展較為順利。

值得注意的是，2024年上半年，歌爾股份歸母凈利潤大漲，東吳證券分析師當(dāng)時(shí)表示，主要源自于較高毛利率的XR眼鏡頭部客戶以及TWS耳機(jī)大客戶的出貨量恢復(fù)增長，帶來整機(jī)組裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

也就是說，歌爾股份業(yè)績回暖與蘋果合作的業(yè)務(wù)回暖有關(guān)，也與智能硬件業(yè)務(wù)的崛起有關(guān)。

歌爾股份三大核心業(yè)務(wù)為精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件。智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要是承接了蘋果AirPods耳機(jī)組裝及其他安卓客戶業(yè)務(wù)，而智能硬件業(yè)務(wù)主要是以VR/AR為主的虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，智能硬件業(yè)務(wù)爆發(fā)在2022年，當(dāng)年?duì)I收631億元，一年增長了300多億元，營收占比增至60.14%，成為歌爾股份第一大業(yè)務(wù)，幫助公司營收實(shí)現(xiàn)1048.94億元的歷史新高。

2024年，智能硬件業(yè)務(wù)占比57%，依然為第一大業(yè)務(wù)，智能聲學(xué)業(yè)務(wù)占比26%。券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)從25年開始，AI眼鏡和XR產(chǎn)品逐漸成為歌爾股份增長的新驅(qū)動(dòng)。

中泰證券認(rèn)為，2025年包括小米、三星、字節(jié)、Meta等大廠有望陸續(xù)發(fā)布新品，推動(dòng)AI眼鏡快速滲透，歌爾為國內(nèi)外大廠代工AI、AR眼鏡，將深度受益AI+AR帶來的新品周期。

從整體來看，歌爾股份業(yè)績回暖并非僅依賴與蘋果合作業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，背后更是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深度轉(zhuǎn)型與增長驅(qū)動(dòng)力的迭代更新。值得關(guān)注的是，盡管2024年歌爾股份歸母凈利潤大幅上漲，但與巔峰時(shí)期相比仍有較大差距，二級市場的市值也遠(yuǎn)不及往日高峰 。

未來，歌爾股份業(yè)績與股價(jià)將如何演繹，尺度商業(yè)將持續(xù)保持關(guān)注。