賽馬非相馬，以戰果論英雄。

對于上市公司來說，即便身兼多重概念，最終也還是業績為王。

2024年以來，雖說半導體呈現回暖趨勢，但卻并非每個細分領域均實現反轉，像射頻芯片就沒有那么幸運。

卓勝微、唯捷創芯、立昂微、慧智微等射頻芯片生產商仍不減頹勢，部分甚至陷入虧損泥潭。

例如，唯捷創芯2024年凈利潤虧損0.26億元，同比下滑123.15%。

而其中，卓勝微更是因為業績增速下滑，市值從2021年最高近1800億元縮減到如今440億元左右。

2021年，卓勝微不管營收還是凈利潤都是歷史巔峰，分別達到46.34億元和21.35億元。

而2024年前三季度，公司業績明顯增收不增利，營收同比上升9.55%，凈利潤卻下滑48.05%。

并且根據業績快報，2024年公司預計實現營收44.91億元，同比增長2.58%；實現凈利潤4.32億元，同比下滑61.52%。

這期間，卓勝微究竟發生了什么？

1. 營收結構過于單一。

卓勝微主營射頻芯片業務，是我國射頻芯片領域第一家上市公司。

公司產品包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類模組。

相比于AI芯片的火熱程度，射頻（RF）芯片我們可能聽起來比較陌生，但日常生活中處處有它的存在。

簡單來說，射頻芯片就是專門進行無線通信和信號處理的電子元件，因此凡是能進行無線通信的設備幾乎都需要搭載射頻芯片。

手機等智能終端也就成了射頻芯片最大的應用市場，占比高達55%，其次是Wi-Fi和車聯網。

從這里就能看出，卓勝微的營收來源比較單一，產品銷量非常依賴智能手機的出貨量。

2021年全球智能手機出貨量13.55億部，而之后出貨量開始持續下滑，2022年同比下降12%，2023年又降了3.2%到近十年最低水平，不可避免地對卓勝微的業績造成沖擊。

直到2024年，全球手機出貨量才同比上升7%，從而卓勝微營收得以回升。

1. 中低端市場競爭激烈。

一般來說，射頻前端模組包含功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、射頻開關（Switch）以及低噪聲放大器（LNA）器件。

其中，濾波器和功率放大器技術難度最高，市場容量也最大。

但這兩個市場都被國外幾乎壟斷。以濾波器為例，村田、太陽誘電、博通等占據絕大多數市場空間。

國內射頻前端行業參與者眾多，卻主要集中在同質化嚴重的中低端射領域，本土競爭激烈。

像卓勝微在射頻開關和射頻低噪聲放大器兩方面均具有突出優勢，2022年前者市占率高達51%，全球第一，后者全球第三。

就是因為競爭激烈，再加上市場需求疲軟，供應商們被迫降價，盈利能力持續下滑。

2021年-2024年前三季度，卓勝微毛利率從57.72%一路下滑到40.52%，凈利率也從46.07%降到12.62%。

第三，轉型使利潤端承壓。

在射頻前端芯片領域，IDM模式的企業能更好地控制產品質量、降低成本等，英飛凌、德州儀器等國際射頻芯片龍頭都采用該模式。

IDM模式指的是芯片設計、晶圓制造、芯片封測等全都自己進行，自己建設生產線。

2020年之后，卓勝微開始部分向IDM模式轉型，建設濾波器、射頻模組等多條產線。

從公司固定資產和在建工程數額上就能印證這一點。

2020-2024年前三季度，公司固定資產和在建工程急劇攀升，固定資產從1.03億元增長到50.54億元，在建工程多年保持在20億元以上。

而轉型給公司業績帶來不少負面影響，首當其沖的是折舊。

固定資產要在每年計提折舊，增加公司利潤端的壓力。2020-2023年，卓勝微的固定資產和投資性房地產折舊從0.28億元增長到1.99億元，幾乎是每年翻一倍。

2024年上半年，公司固定資產折舊就已經高達2.65億元，這也是公司凈利潤大幅下滑的一大主要原因。

那么，問題來了：

未來，卓勝微業績還能重回巔峰嗎？

短期來看，這是比較困難的。

首先，消費電子溫和回暖。

雖說2024年全球智能手機銷量同比上升7%至12.2億部，但其實下半年以來的增速并不高，基本在3%左右，處于溫和狀態。

據預測，2025年全球智能手機出貨量將為12.6億部，同比上升3%。這還是在AI的賦能之下。

另外，汽車電子、智能可穿戴設備等也有望給公司帶來銷售增量，可畢竟只占少數，大頭還是在于智能手機。

其次，折舊、研發拖累業績。

一方面，折舊壓力。

截至2024年上半年末，公司賬面上存在的50.91億固定資產，都還沒有折舊。

也就是說，卓勝微接下來仍然面臨著較大的折舊壓力，會持續對公司凈利潤造成影響。

另一方面，研發壓力。

前面我們說到，濾波器和功率放大器是射頻芯片中國產化率最低的，也是卓勝微進階路上的絆腳石。

近年來，公司一直在加大研發力度。2019-2023年，卓勝微的研發費用從1.38億元增加到6.29億元，研發費用率從9.1%上升到14.37%，即便周期下行，也沒有忽視研發。

2024年前三季度，公司不管研發費用，還是研發費用率都創下歷史新高，分別為7.53億元和22.35%。

不過，卓勝微在濾波器和功率放大器方面的成果并不顯著。

盡管公司多種產品都已經實現量產。但相對而言，國內唯捷創芯、慧智微等企業5G功率放大器模組量產時間更早，競爭力也更為突出。

換言之，公司未來將持續進行高強度的研發，否則不僅追不上國際龍頭，還容易被同行落下，從而使得凈利潤面臨增長壓力。

最后，總結一下。

作為射頻芯片龍頭，卓勝微曾經風光無量，而今在行業周期、轉型等多重壓力之下不得不暫避鋒芒。

并且接下來，折舊、研發等將持續影響公司利潤，卓勝微仍將面臨一段陣痛期。

以上僅作為上市公司分析使用，不構成具體投資建議。