原標(biāo)題： “油中茅臺(tái)”金龍魚(yú)為何跌落神壇？

來(lái)源丨九州鳳凰

撰文丨九裘

編輯｜鄒貓

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“油中茅臺(tái)”金龍魚(yú)（300999.SZ），正遭遇其上市以來(lái)最為嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困境。3月25日，金龍魚(yú)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2388.66億元，同比下滑5.03%；歸母凈利潤(rùn)25.02億元，同比下降12.14%；扣非凈利潤(rùn)更是銳減26.42%，至僅9.72億元。這已是金龍魚(yú)凈利潤(rùn)連續(xù)第四年下滑，自2020年上市巔峰以來(lái)，凈利潤(rùn)已累計(jì)縮水近六成。

與此同時(shí)，曾高達(dá)7800億元的市值，如今僅剩1739.79億元，縮水超過(guò)6000億元。從資本市場(chǎng)的“寵兒”到如今的“跌落者”，金龍魚(yú)的轉(zhuǎn)變，不僅是企業(yè)自身問(wèn)題的縮影，更是傳統(tǒng)糧油行業(yè)深陷結(jié)構(gòu)性瓶頸的真實(shí)寫(xiě)照。

四年凈利腰斬，盈利能力持續(xù)惡化

2020年，金龍魚(yú)以60億元的歸母凈利潤(rùn)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，一度被譽(yù)為“中概糧油第一股”。但自此之后，業(yè)績(jī)便一路走低。2021年至2024年，其歸母凈利潤(rùn)分別為41.32億元、30.11億元、28.48億元、25.02億元，持續(xù)探底。

2024年，公司毛利率雖同比微增0.52個(gè)百分點(diǎn)至5.35%，但凈利率卻進(jìn)一步下滑至1.03%，創(chuàng)上市以來(lái)新低。更令人擔(dān)憂的是，金龍魚(yú)的營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比重已高達(dá)99.9%，其中原材料成本占比超過(guò)90%。這意味著，在銷(xiāo)售近2400億元商品的背后，公司僅能勉強(qiáng)保住不足1%的利潤(rùn)。

財(cái)報(bào)顯示，公司對(duì)非經(jīng)常性損益的依賴愈發(fā)嚴(yán)重。2024年，非經(jīng)常性損益高達(dá)15.30億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的61%以上。這部分收益主要來(lái)自衍生工具和結(jié)構(gòu)性存款帶來(lái)的投資浮盈，波動(dòng)性極大，一旦原材料價(jià)格走勢(shì)逆轉(zhuǎn)或市場(chǎng)流動(dòng)性吃緊，公司盈利恐將受到更大沖擊。

“五常大米”造假、“油罐車(chē)”風(fēng)波，品牌信任連遭重創(chuàng)

除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，金龍魚(yú)在品牌形象上也頻繁“踩雷”。2024年初卷入“五常大米”摻假事件，盡管事后澄清但已損傷品牌信譽(yù)。7月，又因“油罐車(chē)混裝食用油”事件登上熱搜，引發(fā)消費(fèi)者對(duì)其供應(yīng)鏈安全的強(qiáng)烈擔(dān)憂。

進(jìn)入2025年，公司再度受“千禾味業(yè)醬油零添加”事件波及，旗下調(diào)味品品控被質(zhì)疑。接連不斷的食品安全輿情，將金龍魚(yú)的“品質(zhì)”標(biāo)簽打上問(wèn)號(hào)，也進(jìn)一步考驗(yàn)其作為公眾消費(fèi)品牌的輿情管理能力。

產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，擴(kuò)張戰(zhàn)略反噬利潤(rùn)

金龍魚(yú)目前在全國(guó)布局了80個(gè)生產(chǎn)基地，堪稱行業(yè)“巨無(wú)霸”。但據(jù)年報(bào)披露，公司油脂精煉產(chǎn)能利用率僅為42.2%，油脂灌裝產(chǎn)能利用率更是不足三分之一。過(guò)去五年新增的15個(gè)生產(chǎn)基地非但未帶來(lái)效益，反而使固定資產(chǎn)折舊同比激增18%，直接拖累凈利潤(rùn)1.2億元。

中央廚房業(yè)務(wù)也被寄予厚望，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況不容樂(lè)觀。截至2024年，公司已布局25家央廚工廠，部分投產(chǎn)項(xiàng)目如杭州、興平、廊坊等尚未達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能利用率，收入占比偏低，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

行業(yè)紅利見(jiàn)頂，“結(jié)構(gòu)性困局”難解

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人均食用油消費(fèi)已達(dá)25公斤/年，超過(guò)世界衛(wèi)生組織建議的20公斤，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。更為嚴(yán)峻的是，糧油市場(chǎng)總量已連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)。

即使金龍魚(yú)仍占據(jù)超40%的市場(chǎng)份額，但在地方品牌通過(guò)“低價(jià)+地推”策略搶占下沉市場(chǎng)的背景下，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正在被慢慢蠶食。福臨門(mén)憑借中糧集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，將毛利率穩(wěn)在6.5%；多力則憑高端油品突破傳統(tǒng)格局，凈利率高達(dá)8.5%，形成強(qiáng)有力差異化競(jìng)爭(zhēng)。

相比之下，金龍魚(yú)在高端布局上動(dòng)作頻頻卻效果不顯，調(diào)味品板塊沉寂多年未見(jiàn)起色，新品如冷凍蛋糕、大健康產(chǎn)品、常溫米飯等尚處試水階段，難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

股價(jià)低迷+高估值，投資風(fēng)險(xiǎn)上升

目前，金龍魚(yú)的市盈率（TTM）仍高達(dá)82倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。在利潤(rùn)下滑、估值泡沫未解的雙重夾擊下，市場(chǎng)信心持續(xù)承壓，股價(jià)從高點(diǎn)145.62元/股跌至當(dāng)前32.09元/股，累計(jì)回撤近80%。

更值得注意的是，金龍魚(yú)與魯花的換股交易雖然被寄望于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，但由于涉及45%的行業(yè)份額，或面臨監(jiān)管反壟斷審查，同時(shí)該交易還需承擔(dān)超2.5億元的稅費(fèi)成本，短期或難以兌現(xiàn)協(xié)同效益。

曾經(jīng)高舉高打、擴(kuò)張迅猛的金龍魚(yú)，如今面臨“高成本、低毛利、高估值、低信任”四重困局。在行業(yè)紅利消退的今天，金龍魚(yú)要想逆勢(shì)突圍，不僅要在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上找到新的盈利支點(diǎn)，更需重建消費(fèi)者信任與品牌聲譽(yù)。未來(lái)的金龍魚(yú)，還能否重回“油中茅臺(tái)”的光環(huán)？市場(chǎng)仍在等待答案。