作者 | 趙思淇

編輯 | 彭孝秋

硬氪獲悉，近日，安徽濟人藥業股份有限公司（簡稱：濟人藥業）撤回上交所主板IPO申請。

濟人藥業是一家從事現代中藥研發、生產和銷售的高新技術企業，建立了中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒三大產品線，擁有“藥信”、“信之”兩個自主品牌，其中“藥信”為中國馳名商標。

從2022年公共衛生事件中前所未有的風口，到近期市場恢復、監管趨嚴，國內藥企上市環境正快速降溫。

此背景下，濟人藥業IPO失敗已有預期，具體原因為：一、市場環境與單品依賴，盈利能力下降；二、銷售支出是研發投入的9倍，其中學術推廣占大頭；三、家族控股超99%，內控風險大。

業績方面，2021年到2024年上半年，公司總營收分別為8.05億元、10.25億元、11.34億元和5.93億元；扣非凈利潤分別為0.97億元、1.53億元、1.26億元和0.64億元。其中，2023年營收同比增長10.63%，但扣非凈利潤同比下降17.65%；2024年上半年營收更是不及2023年一半。

具體來看，公司核心產品為中成藥、中藥飲片、中藥配方顆粒。中成藥中，疏風解毒膠囊“一品獨大”，2021年至2024年上半年，營收占比均超90%；2021年12月，其被國家中醫藥管理局錄入新冠病毒感染中成藥診療方案，由此，公司中成藥收入到達2022年5.23億元的歷史高點，占公司總營收51.02%，首次超過中藥飲片。

而中藥飲片在售產品700余種，2021年至2024年上半年，其收入分別為4.04億元、4.51億元、6.01億元和3.53億元，占主營業務收入比例分別為50.13%、43.96%、53.03%和59.51%。中藥配方顆粒在售產品500余種，占公司總營收比例較低，整體不超過10%。

（圖源/招股書）

公司主營業務中占比最高的中藥飲片營收穩健提升，但利潤則依賴中成藥單品——疏風解毒膠囊。招股書披露，中藥飲片加工毛利率約在20%-30%，中成藥制造毛利率約在50%-80%。

然而，2021年到2024年上半年，疏風解毒膠囊毛利率從80.06%下滑至71.29%。主要系均價下降，疊加單位成本上漲。一方面，自2022年起，公司與渠道經銷商、連鎖藥店合作拓展終端市場，給予價格折扣；另一方面，原材料價格受頻繁的自然災害和種植成本上升及公司排產規?；芈涞纫蛩赜绊?，上漲較快。

因此，公司主營業務毛利率下降明顯，從2021年的52.70%一路跌至2024年上半年的43.32%。

（圖源/招股書）

更重要的是，國家醫療體制改革深化過程中，集中采購、藥品零加成、輔助用藥限制、醫保控費等政策頻繁出臺，中成藥在內的大部分藥品面臨價格下跌或被限制使用的風險，公司盈利狀況的改善預期受限。

市場競爭方面，招股書披露，我國醫藥制造業市場規模大，但行業集中度較低；據國家工信部統計，截至2023年11月，我國規模以上醫藥制造企業超過1萬家。

在激烈的競爭中，公司核心業務——中藥飲片2023年營收為6.01億元，處于同行業A股上市公司同年業務規模中位數水平（4.61-9.08億元）；核心利潤來源——疏風解毒膠囊，據米內網數據庫，2021年至2024年上半年，在各類醫療終端市占率約為5%，僅次于以嶺藥業的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊；但在實體藥店等零售端，受處方藥限制，銷售規模較小。

值得注意的是，細分市場競爭企業——以嶺藥業，2021年至2024年上半年分別實現營收101.17億元、125.33億元、103.18億元和46.04億元；對比之下，公司10億元上下的經營規模仍有較大差距。

（圖源/招股書）

支出方面，2021年至2024年上半年，公司銷售費用分別為2.18億元、2.26億元、2.71億元和1.33億元，占當期營收比例的27.01%、22.04%、23.93%和22.35%，三年半合計銷售支出8.48億元；然而同時間范圍內研發投入不足億元，為9435.74萬元。

國內醫藥行業銷售很大程度上依賴市場推廣與銷售管道構建，銷售費用率整體較高。據招股書披露，2021年至2024年上半年，同行業可比公司的平均銷售費用率分別為33.11%、32.92%、30.72%和25.98%。

具體來說，公司銷售費用主要產生于學術推廣活動（包括學術會議費、推廣拜訪費、市場管理費等）。2021年到2024年上半年，學術推廣費占銷售費用比例均超70%。以2022年為例，疏風解毒膠囊毛利率為78.66%，直接成本率為21.34%；對應學術推廣費占其營收的28.35%，是該藥品直接成本的一倍多。

濟人藥業成立于2001年4月，控股股東為朱月信，實際控制人為朱月信、汪雪文夫婦，及其兒子朱強，合計控制公司99.12%的股份。其中，朱月信個人持股87.06%，汪雪文持股9.67%，朱強為公司董事、副總經理，通過合伙企業控制剩余股份。公司實際控制人絕對控股，存在內控風險。

總結來看，濟人藥業的撤單不僅反映了當前藥企上市的嚴峻環境，也是市場監管嚴格化與藥品定價透明化的趨勢體現。硬氪認為，未來藥企的生存之道，是在行業整合過程中，保持產品結構、研發、品控等核心競爭力，提高自身的抗風險能力。