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文 | 林舒

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前言

3月25日，在2025年匯豐全球投資峰會上，阿里巴巴董事長蔡崇信的一席發言引發軒然大波——“全球數據中心建設速度超出AI初始需求，可能產生泡沫風險”。

阿里巴巴集團董事長蔡崇信指出，目前全球數據中心建設速度超出人工智能（AI）的初始需求，警告可能出現泡沫風險。他表示：“大型科技公司、投資基金和其他機構正紛紛從美國到亞洲各地倉促建設服務器基地，這種投資顯得盲目，很多服務器基地在建設時并未明確考慮客戶需求。”蔡崇信表示他已察覺到某種泡沫的跡象，很多企業或基金籌集數十億美元資金興建數據中心，然而許多項目事前并未取得諸如微軟、谷歌、亞馬遜或阿里巴巴等潛在用戶的使用協議。當出現投機性建造數據中心時，他開始感到擔憂。

無獨有偶，美東時間3月26日（周三）早間，TD證券旗下投行和金融服務機構TD Cowen發布報告稱，因計算機集群供應過剩，微軟已放棄在美歐合計耗電2GW的新數據中心項目。

TD Cowen發布最新報告的同一天，投行巴克萊也發布最新研報稱，2025年全球AI算力可支持15億~220億個AI代理，足以滿足美國和歐盟的絕大部分需求。巴克萊認為，現有的AI算力已經足夠支持大規模AI代理的部署。

在TD Cowen和巴克萊報告的雙層論證下，蔡崇信關于AI泡沫的警告顯得特別有底氣。在如此兩次三番的打擊下，隔夜美股芯片股不出所料，集體大跌，費城半導體指數收跌約3.3%，英偉達收跌超5.7%，市值一夜蒸發1691億美元（約合人民幣1.2萬億元），領跌科技“七巨頭”。

然而，蔡崇信剛剛做出AI泡沫風險警告，阿里巴巴集團反手就在本周跟浙江省政府簽署戰略合作協議，在人工智能等領域展開合作。這難道是一場誤讀？市場或許錯判了真正的危機邊界。

有分析人士認為，全球AI泡沫本質是“結構性過熱”，而中美市場正走向截然不同的劇本。

全球AI泡沫真相：“先建后想”的豪賭

在美國科技巨頭掀起的算力軍備競賽中，一場“先建后想”的豪賭正在上演。2025年，全球AI算力基礎設施投資預計突破8000億美元，其中美國以超60%的占比獨占鰲頭。微軟、谷歌等企業正在狂熱地跑馬圈地。據統計，2025年，Meta、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet和微軟等科技巨頭聯合投入超過3200億美元，推進AI技術研發與數據中心建設。

于此同時，硅谷的風險資本正上演著一場現代版的“點石成金”。美國生成式AI初創企業的平均估值已達到營收的45倍，這一數字在中國市場僅為12倍。頭部玩家OpenAI、Anthropic等雖未實現穩定盈利，卻已憑借“改變人類未來”的故事撐起千億美元估值。3 月 19 日，谷歌母公司 Alphabet 確認，以 320 億美元的全現金交易收購云安全初創公司 Wiz，并購金額巨大令人咂舌。

然而，這種繁榮背后正滋長著反噬的危機。當投資人沉迷于用天文數字押注“下一個ChatGPT”時，大量資源被虹吸至少數明星項目，而真正需要支持的底層技術突破、垂直場景落地反而遭遇冷遇。這種“重估值、輕造血”的投機心態，或許正在為硅谷的AI霸權埋下崩塌的伏筆。

這種估值邏輯也讓諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼發出警告：“人工智能繁榮使他想起了互聯網泡沫，并預測它可能以巨大的Tech-Bro Bailout（科技救助）結束。

中國AI進化論：需求鎖定型

當美國可能深陷算力過剩的泥潭時，中國AI產業正在完成一場中國特色的革命——從野蠻生長到精準調控的升維。

中國移動與阿里巴巴的聯手，堪稱一場國資與市場化的“化學反應”——前者貢獻電力、土地等資源稟賦，后者注入云計算與AI大模型的運營能力。這種“需求鎖定型”合作模式，使得中國算力空置率長期穩定在5%以下，僅為美國的三分之一。中國AI算力的未來，不在“重復造輪子”，而在生態協同。

更深層的戰略藏在“東數西算”的宏大布局中。通過全國一體化算力網絡八大樞紐節點和十大數據中心集群，將東部30%的算力需求（如上海金融模型的實時訓練）調度至甘肅、貴州等西部樞紐，中國不僅壓低了40%的電力成本，更讓碳排放量縮減四分之一。這種“地理套利”的背后，是一場國家意志主導的算力再分配革命——用空間換時間，以規劃克波動。

在江蘇無錫的超級計算中心，寒武紀思元590芯片正驅動著千卡集群進行大模型訓練，其效能已達英偉達A100芯片的80%；而海光信息的DCU產品，已悄然拿下三大運營商60%的國產化訂單。這些數字揭示了一個真相：中國AI算力的突圍，絕非簡單復刻硅谷路徑，中國的AI產業有自己的生態坐標系。

當美國在3納米工藝上瘋狂內卷時，中國選擇在7-14納米區間構建完整產業鏈——從自主EDA工具到chiplet先進封裝，從深度學習框架優化到行業場景適配。這場“降維攻堅”看似保守，卻暗含東方智慧。

FO的破局之道：在算力長河中做時間的朋友

人工智能賽道因其技術顛覆性、政策支持度及高增長潛力，成為家族辦公室當前的“核心配置”領域。根據瑞銀最近發布的《2024年全球家族辦公室報告》，投資主題方面，生成式人工智能是最受歡迎的投資主題，超過四分之三（78%）的家族辦公室表示，它可能是未來兩至三年的投資主題之一。

對中國的家族辦公室而言，當全球AI可能出現泡沫的時候，如何正確的審視這個節點？在一級市場和二級市場，如何是穿透泡沫的喧囂？

通過前面的分析，我們知道，這既非盲目樂觀的時刻，也非恐慌撤退的時點。真正的贏家策略，在“硬核創新+政策護航+生態協同”的鐵三角中，捕捉屬于中國AI的確定性未來。

面對AI投資迷霧，投資者需在技術壁壘（如7納米芯片）、政策共振（如“東數西算”）與生態協同中尋找平衡，同時通過多元化策略和動態風控規避泡沫與地緣風險。

TIPS:頂級家族辦公室正用“黃金三角”構建護城河：

1. 技術壁壘：押注已突破7nm工藝的國產GPU企業（如壁仞科技），其流片良率提升至68%的行業標桿水平；警惕那些依賴美國技術授權的“偽國產”項目——它們的專利墻可能在一夜之間被地緣政治擊穿。

2. 政策共振點：緊跟“AI+”的官方路線圖——在衛健委試點醫院，AI診斷每例補貼300元；工信部L3自動駕駛準入標準落地后，相關產業鏈估值中樞已上移25%；制造業智能化改造基金則讓工業質檢賽道涌現金流

3. 生態整合力：重注那些能縫合算力、數據、場景斷層的平臺。商湯科技與上海臨港共建的智能算力集群便是典范——特斯拉FSD中國版在此完成本土化訓練，上汽智己的自動駕駛模型在此迭代，這種“需求-供給-再創新”的飛輪一旦轉動，便是十年周期的價值捕獲器。

當然，聰明錢從不打沒有準備的戰，構建風險對沖工具也是是重中之重：

動態平衡策略：60%資金配置算力基建（高確定性）、30%投入行業應用（高成長性）、10%布局AI倫理與合規服務。

地緣政治預警：監控芯片進口依賴度、開源框架可控性等指標，規避技術封鎖風險。

（備注：本文不構成投資建議）

引言

2025年，惠裕全球家族智庫聯手耶魯大學管理學院共同推出的家族領袖素質培養項目——“新銳家族領袖”，致力于培育具備國際社會責任和領袖思維意識的新一代中國家族掌門人。該項目融匯了耶魯大學特有的博雅教育體系和前沿特色課程，以及國內外知名家族和先驅家族企業的稀缺交流資源。歡迎對“新銳管理領袖”感興趣的小伙伴點擊下圖了解詳情、咨詢。

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