作者 ：遠禾

來源：格隆匯IPO研究院

資本市場終于等到了霸王茶姬。

3月26日凌晨，霸王茶姬公開遞交IPO招股書，計劃在美國納斯達克上市，股票代碼為CHA，也即是“茶”的拼音。

去年以來，新茶飲在資本市場頗受關注。

在新茶飲賽道經歷三年冷遇后，茶百道于2024年成功上市，此后古茗、蜜雪冰城接連登陸港股市場，蜜雪冰城甚至成為港股凍資王，打破新茶飲品牌上市首日破發“魔咒”。

而霸王茶姬此次選擇闖蕩美股，不僅將成為新茶飲品牌在資本市場的另一標志事件，或也將成為霸王茶姬這一東方消費品牌走向全球的開端之一。

01

高質擴張：

激烈市場競爭下的發展奇跡

過去幾年間，霸王茶姬飛速發展。

根據招股書數據，2022至2024年間，霸王茶姬營收規模分別為4.92億元、46.40億元和124.06億元，幾乎每年登上一個新臺階，三年間增長了超24倍。

利潤層面，盡管2022年霸王茶姬小虧9071.6萬元，但2023年其凈利潤便達到8.03億元，2024年更是增長至25.15億元，同比增長超200%，已經接近瑞幸的全年利潤。

而在霸王茶姬的迅速增長背后，是茶飲市場日益增長的規模和日漸激烈的競爭。

近年來，茶飲市場規模逐漸擴大。

2019年至2024年間，現制茶飲的復合年增長率達到21.7%，遠高于瓶裝茶和茶葉等品類。

艾媒咨詢數據也顯示，2024年，26.0%的新茶飲消費者認為其未來消費頻率將變高，消費者的需求將持續上漲。

根據預測，到2028年，現制茶飲的市場規模將超過4000億元。

也是因此，茶飲品牌近幾年均邁上了迅速擴張的道路，不少新茶飲品牌已經開始朝著“萬店目標”窮追不舍，霸王茶姬也不例外。

2022年、2023年、2024年，霸王茶姬的全球門店數分別為1087家、3511家、6440家，幾乎每年都以翻倍的程度擴張，擴張速度可謂迅猛。

隨著新茶飲品牌迅速擴張，市場競爭也隨之加劇。

窄門餐眼數據顯示，截止2025年3月，茶飲行業近一年新開店13.21萬家，但與此同時，門店凈減少了2.97萬家。

這也意味著，過去一年時間有超過15萬家茶飲門店閉店。

在激烈的市場競爭下，霸王茶姬卻罕見地在保持高速擴張的同時，也維持住了門店的高質量發展。

在茶飲行業閉店率已經連續三年超過25%的時候，霸王茶姬的閉店率遠低于同行。

招股書數據顯示，2023年和2024年，霸王茶姬的閉店率僅為0.5%和1.5%。與之形成對比的是，2024年前9個月，古茗的閉店率超過4.5%，蜜雪冰城的閉店率超過2.8%。

盡管霸王茶姬的加盟門店占比超過90%，但霸王茶姬對于門店質量把控相當嚴格。分布各省的子公司、嚴格的抽檢、稽查機制，極簡的供應鏈……投入保障了霸王茶姬的相對穩定的品質。

再比如，對加盟門店選址及門店規模進行規范，對加盟商設置較高的驗資門檻，且要求加盟商具備相關從業經驗……種種對門店質量的把控也帶來了超預期的回報。

2024年，霸王茶姬單店月均GMV達51.2萬元，超越一眾現制茶飲企業。

與超高的單店月流水對應的是，大多數霸王茶姬門店的產品供應相當簡潔，選擇并不多。

而這，正是由于霸王茶姬的“超級單品”策略帶來的更為高效的門店管理。

公開資料顯示，截止2024年8月，霸王茶姬的明星單品“伯牙絕弦”累計銷量超過6億杯。

招股書信息也顯示，2024年，霸王茶姬全年GMV同比上升173%，至295億元人民幣。

其中，中國市場91%的GMV來自Tea Latte也即是“原葉鮮奶茶”等的銷售。

“超級單品”策略給霸王茶姬帶來的是簡潔的供應鏈、更小的庫存負擔和更低的物流壓力。

招股書信息顯示，2024年，霸王茶姬物流成本占其全球總GMV比例不到1%。同時，霸王茶姬的庫存周轉天數僅為5.3天，在千店規模以上的茶飲企業中最低。

供應鏈優勢帶來了霸王茶姬超高的凈利率，2024年，霸王茶姬凈利率達20.3%，遠高于同業平均水平——以供應鏈著稱的蜜雪冰城2024年前三季度凈利率為18.7%，今年年初上市的古茗凈利率為17.4%。

伴隨著門店和業務的不斷拓展，高效的供應鏈和高質的門店，也將成為霸王茶姬未來發展的基石。

而和其他新茶飲品牌相比，霸王茶姬更為領先的，還是對于現代茶飲的重新思考和定位。

02

場景變革：

對標星巴克打造現代茶飲商業場景

1992年，星巴克上市后，在美國乃至全球的擴張迅速加速，成功打造了現代咖啡文化，并將其發展成為千億美元規模的產業。

一直以來，霸王茶姬最經常被貼的標簽就是“東方星巴克”。

這背后代表的不僅是霸王茶姬的野心，實則也是霸王茶姬模式的最精準概括。

而此次，霸王茶姬美股上市的代號便是“CHA”，此次登陸美股市場，或也將推動霸王茶姬將茶飲文化推向全球。

霸王茶姬創始人張俊杰曾經提到，奶茶的本體是一杯水，是一杯80億人每天要喝8杯的水，奶茶行業的本質就是用茶的邏輯來做一杯水。

而霸王茶姬的思路，則是將茶，延伸打造和現代咖啡一樣的商業場景，也即是做成“東方星巴克”，乃至于“東方雀巢”、“東方可口可樂”。

從品類本身來看，咖啡和茶一直以來都位列世界三大飲料，地位相當，中國的“飲茶”文化更是源遠流長。

從唐朝發展至今，中國仍舊是全球最大的茶葉消費國和生產國，但其中大部分都是“自產自銷”，難以走向海外。

以2023年為例，這一年，國內茶葉生產量達到325噸，是第二名印度的兩倍，然而，大部分的中國茶葉都為國內消化。

中國茶葉流通協會報告顯示，2023年全國干毛茶總產量為333.95萬噸，內銷總量為240.4萬噸，占比超過70%。

不僅如此，茶葉出口銷售價格也相對較低，中國茶葉出口均價還不到內銷均價的四分之一。

至于其中緣由，大致有幾個原因，一是中國茶園較為分散，標準化體系建立較晚，二是因為歷史原因，目前茶葉的標準由國外把控，中國茶葉因農殘超標頻繁被通報或退貨，三則是因為，中國茶葉后期加工水平低，難以與外國茶葉競爭。例如，中國茶葉的標準化早已較為完善，但現制茶飲，也就是現場“泡茶”的標準化、現代化還是空白。

霸王茶姬抓住的就是這個機會。

目前，霸王茶姬的主力產品仍是“原葉鮮奶茶”品類，而霸王茶姬對這一品類的定義是Tea latte，對標咖啡領域的拿鐵。

除此以外，霸王茶姬正在逐漸推出Teaspresso、Teapuccino產品線，分別對標咖啡領域的美式和卡布奇諾。

圖源：霸王茶姬招股書

將中國現制茶飲以對標咖啡的模式進行輸出只是第一步，霸王茶姬在招股書中表示，其愿景是“通過技術和創新，致力于推動茶飲現代化”。

目前，咖啡行業早已高度標準化，只要確保咖啡豆原料穩定、咖啡機統一標準，咖啡的制作在任意門店都毫無差別，消費者享受到的咖啡質量也同樣穩定。

而在家庭和辦公室場景，啟用一臺并不算貴的咖啡機，絕大多數消費者也能享受到現制咖啡的穩定風味。

相比咖啡，茶飲的標準化和現代化程度還相對較低。

但也正是因此，霸王茶姬正在極力推動現制茶飲的標準化，推出了新一代自動化制茶設備，此前信息顯示，這將茶飲平均出餐效率提升至8秒/杯，口味誤差率縮小到2‰。

2024年，霸王茶姬還在全國范圍內率先推出全自動“萃”茶理念，通過萃取的方式展現茶的新風味。

在提升行業標準化的同時，霸王茶姬也在將“東方茶”推廣到全球。

早在2018年，成立剛滿一年的霸王茶姬便決定，“兩條腿”走路，在發展中國市場的同時，成立海外事業部。

2019年，霸王茶姬在馬來西亞開出海外首店。2024年，霸王茶姬在新加坡三店齊開。

2025年截止招股書提交日，已經有207家新的霸王茶姬門店在中國及全球開業，還有442家門店正在籌備中。

巴黎奧運會期間霸王茶姬快閃店

霸王茶姬計劃，2025年在中國和全球范圍內新開1000至1500家門店。

公司在招股書中也同樣提到，除了用于科技投入和新品研發，本次公開募集的資金部分也將用于擴大中國及海外門店規模，構建海外供應鏈網絡等。

伴隨著海外供應鏈網絡的逐漸完善，霸王茶姬“東方茶”的故事，也勢必將擴散到更多的國度。

03

結語

在美聯儲加息周期步入尾聲及全球AI技術革命的雙重驅動下，中國資產正經歷價值重估的歷史性機遇，也帶動了中國消費領域市場情緒的修復。。

在此背景下，2025年開年以來，新茶飲賽道掀起資本化浪潮，古茗、蜜雪冰城沖擊IPO均獲成功，幾乎逆轉了此前資本市場對于新茶飲品牌的冷淡情緒。

特別是認購倍數高達5295.34倍、認購金額突破1.83萬億港元的蜜雪冰城，更是成為了近年來港股市場現象級IPO。

而劍走偏鋒的霸王茶姬成為四年來首家赴美IPO的中國消費品牌，也走出了一條“非典型”的成長路徑。

相比蜜雪冰城利用性價比產品迅速擴大規模獲得規模效應，再借此推動供應鏈產生規模效應進而完成供應鏈溢價，霸王茶姬則是通過簡化產品矩陣、標準化運營流程，將其行業對標從餐飲業切換至咖啡行業，成長空間和未來潛力大大擴大。

不僅如此，目前，國際投資者對于新消費品牌的價值評估，已經從單純的財務指標轉向“故事張力”。

在此基礎上，霸王茶姬“茶飲咖啡化”和“全球化”的敘事，無疑是成功的。

相比以低價獲得更大市場，霸王茶姬更希望的或許是以產品為文化載體，重塑國外對于中國茶飲的認知。（全文完）

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