2025年3月27日，玉龍股份停牌，開始進入主動退市程序。

根據退市方案，控股股東濟南高新資本（以下簡稱“濟高資本”）以13.20元/股的價格，豪擲73億元回購中小股東股份。

這一價格不僅高于停牌前收盤價12.84元，更較30日均價溢價5%。

在A股35年歷史中，這是第六例主動以真金白銀“買單離場”的樣本，當市場慣于“套現跑路”的劇本時，濟南國資用一場“逆向救贖”，為中小投資者利益保護豎起了標桿。

逆向操作：73億“遣散費”背后的國資邏輯

“這不是撤退，而是止損。”一位參與交易的投行人士評價道。

與常見的控股股東高位套現不同，濟高資本此次主動退市需支付73億元現金，相當于其母公司濟南高新控股2023年凈利潤的1.5倍。

這筆“遣散費”背后，是三重戰略考量：

1）切割系統性風險

玉龍股份2024年前三季度經營活動現金流凈額-22.71億元，核心資產因4.95億元貨款糾紛遭司法凍結，澳大利亞子公司更因850萬澳元欠款面臨國際仲裁。

若放任股價下跌，不僅損害國資信用，還可能引發區域性金融風險。

2）政策與監管壓力

2024年退市新規明確要求主動退市需設置異議股東保護機制。

濟高資本以高于市價回購股份，既是對監管的響應，也是地方國資維護金融穩定的政治任務。

3）重組窗口期

退市后，玉龍股份將轉入新三板，國資計劃剝離大宗貿易等劣質資產，聚焦黃金采選業務。

這一策略早有預兆——2024年6月，濟高資本成立不足一月便接盤玉龍股份，顯見其專業化運作意圖。

股民的“體面離場”：一場罕見的雙贏實驗

對于3萬多名散戶而言，這場退市堪稱教科書級的好合好散：

1）溢價回購的誠意

13.20元/股的行權價，讓持股者至少獲得1.2%的即時收益。相較2022年25.66元的歷史高點雖腰斬，但在股價已跌至12.84元的當下，這已是最大限度的補償。

2）流動性危機的規避

即便轉入新三板，玉龍股份日均交易量恐不足主板的1%。

參考2015年主動退市的二重重裝，其新三板成交額長期低于百萬元。濟高資本的現金選擇權，實質是為散戶提供了“逃生通道”。

3）信息不對稱的消解

退市前，玉龍股份披露了帕金戈金礦的真實困境：這座曾被宣傳“剩余壽命13年”的澳洲金礦，實際選礦能力已達極限，深部礦體品位降至2.5克/噸。

國資選擇此時退市，避免了散戶在信息迷霧中繼續“踩雷”。

A股的鏡鑒：當退市成為“照妖鏡”

玉龍股份的“體面退市”，恰似一面鏡子，照出A股市場兩類實控人的眾生相：

1）玉龍股份此前圈錢者的狂歡

創始人唐氏家族：2016年以7元/股套現9.31億元離場，留下業績暴跌的爛攤子。

第一個接盤者王文學：接盤后剝離鋼管業務、炒作新能源概念，三年虧損后甩鍋給厚皚科技。

第二個接盤者賴郁塵：2019年新增大宗貿易業務，制造虛假流水掩蓋現金流危機，最終將燙手山芋丟給濟南國資。

此前這些資本玩家的共同邏輯是：通過概念包裝拉高股價→高位減持→業務空心化→丟包離場。

其代價是中小投資者血本無歸，僅2023年A股就有超20家退市公司未設補償機制。

2）責任者的擔當

濟南國資的逆向操作，顛覆了傳統退市邏輯：

不甩鍋：面對帕金戈金礦設備老化、陜西釩礦環評停滯等歷史遺留問題，未選擇破產清算，而是主動承接風險。

不逃責：73億元回購款需動用地方國資現金流，但避免了數萬家庭財富蒸發引發的社會矛盾。

不躺平：退市后計劃聚焦黃金主業，通過專業化平臺重組資產，保留未來重返資本市場的可能。

退市新規下的資本倫理重構

玉龍股份案例的深層意義，在于推動了A股市場三大變革：

1）從“上市圈錢”到“進退有序”

注冊制改革后，A股年均退市公司從個位數增至50余家，但主動退市仍不足1%，濟高資本的模式證明，退市可以是風險出清而非災難現場。

2）從“股東博弈”到“利益共生”

當之前的實控人王文學們將散戶視為“韭菜”時，濟南國資展示了另一種可能：通過溢價回購實現風險共擔，這或將重塑資本市場的信任基礎。

3）從“政策套利”到“責任投資”

地方國資曾因盲目追逐“殼資源”飽受詬病，此次以市場化手段化解危機，為國資改革提供了新范式——資本運作不應是權力游戲，而是責任投資。

當然，對于仍猶豫是否接受回購的股民，也需認清三個現實：

1）估值泡沫的終結

在可見范圍內，帕金戈金礦可采儲量已經所剩不多，而公司總負債已超過金礦價值，13.20元的行權價已是國資讓利的極限。

2）流動性的幻滅

即便到新三板后賭重組成功，新三板的流動性荒漠也難支撐退出，此前二重重裝主動退市8年后仍未復牌，前車之鑒歷歷在目。

3）國資承諾的邊界

濟高資本支付73億元后，后續注資空間有限，陜西樓房溝釩礦需追加5-6億元投資，但國資更可能選擇引入戰投而非獨自兜底。

一場退市，兩種文明

玉龍股份的退市，撕開了A股市場的雙重面相：一邊是唐氏家族、王文學們的“資本劫掠”，另一邊是濟南國資的“責任覺醒”。

當73億元真金白銀砸向市場，我們看到的不僅是一次交易，更是一場資本倫理的重構——退市不再是財富毀滅的終點，而是市場出清的起點。

對于3萬多股民而言，拿錢離場或許帶著遺憾，但相比那些血本無歸的退市慘劇，這已是業界良心。

當更多實控人選擇“好聚好散”，A股才能真正走出“圈錢市”的泥潭，走向健康生態的重生。