作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

你知道中國最繁忙的高速公路在哪里嗎？那肯定是長三角的寧滬高速。你知道這條路一天要過多少輛車嗎？

答案是11.45萬輛。

這條最繁忙高速就是由江蘇上市公司寧滬高速（600377）來運(yùn)營的，他們也是國內(nèi)規(guī)模最大的路橋收費(fèi)上市公司。

3月26日，這家公司發(fā)了2024年財(cái)報(bào)，讓我們看看這家“超級收費(fèi)站”去年收了多少錢。

年報(bào)顯示，寧滬高速全年?duì)I收231.98億元，同比增長52.7%；剔除建造收入影響后實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.32 億元，同比下降2.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤49.47億元，同比增長12.09%。

這個業(yè)績有點(diǎn)炸裂，均創(chuàng)下歷史新高。

雖然公司名字叫寧滬高速，但是他們不僅只有寧滬高速，還擁有寧常高速、鎮(zhèn)溧高速、廣靖高速、錫澄高速、錫宜高速、鎮(zhèn)丹高速、常宜高速、宜長高速、五峰山大橋、寧揚(yáng)長江大橋以及沿江高速、江陰大橋、蘇嘉杭高速、常嘉高速等位于江蘇省內(nèi)的收費(fèi)路橋全部或部分權(quán)益。

截至去年底，上市公司直接參與經(jīng)營或投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到19個，控制或參股的路橋里程約1000公里。

高速車流量既是公路收費(fèi)行業(yè)的命根子，也是衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍度的最直觀指標(biāo)，所以我們?nèi)绻芯拷?jīng)濟(jì)增長，一定要關(guān)注各家交通運(yùn)輸類上市公司的財(cái)報(bào)。

我們重點(diǎn)看一下寧滬高速去年運(yùn)營的各條高速路橋的車輛通行數(shù)量和通行費(fèi)收入情況。

年報(bào)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入約95.28億元，同比增長僅0.17%，遠(yuǎn)低于公司營業(yè)收入的整體增速。剔除建造收入后，通行費(fèi)收入占比也較去年同期有所下降。

截至去年底，公司控股并已建成通車的11個收費(fèi)路橋加權(quán)平均流量實(shí)現(xiàn)了顯著增長，其中客車日均流量為5.67萬輛，同比增長4%；貨車日均流量為1.43萬輛，同比增長5.21%；兩項(xiàng)合計(jì)同比增長4.24%。

自2022年疫情防控結(jié)束以來，寧滬高速控股路橋車流量恢復(fù)到正常水平，這個數(shù)據(jù)反映出長三角經(jīng)濟(jì)活力保持旺盛，不愧是國內(nèi)最繁忙的高速路網(wǎng)。

具體來看，滬寧高速作為國內(nèi)最繁忙的高速公路，去年客車和貨車日均流量高達(dá)11.45萬輛，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，兩項(xiàng)合計(jì)同比增長4.47%。

在其他運(yùn)營高速公路中，除錫宜高速和常宜高速客貨車日均流量出現(xiàn)較大下滑外，其他公路均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

不過值得注意的是，雖然車流量整體實(shí)現(xiàn)增長，但是公司通行費(fèi)收入多數(shù)都出現(xiàn)下滑，其中，滬寧高速日均通行費(fèi)收入約1437.34萬元，同比減少約0.09%。

那么是什么原因呢？

主要有兩方面:一是部分高速路段停止收費(fèi)，比如錫宜高速合并運(yùn)營的陸馬一級公路去年1月就停止收費(fèi)并移交當(dāng)?shù)兀欢遣糠致范胃臄U(kuò)建施工時間較長，影響車輛通行數(shù)量；三是去年節(jié)假日免費(fèi)時段較長，去年達(dá)到24天，比2023年多了三天。

除了通行費(fèi)收入增長乏力外，寧滬高速的毛利率也出現(xiàn)了下滑。2024年，公司毛利率為26.28%，同比下降10.65個百分點(diǎn)。

面對通行費(fèi)收入增長瓶頸和毛利率下滑的挑戰(zhàn)，寧滬高速正在積極推進(jìn)多個建設(shè)項(xiàng)目，以期進(jìn)一步完善路網(wǎng)布局、提升通行能力。

其中，寧揚(yáng)長江大橋及北接線項(xiàng)目、錫宜高速公路南段擴(kuò)建項(xiàng)目、錫太高速建設(shè)項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目正在加速推進(jìn)中。

這些項(xiàng)目的建成通車不僅將進(jìn)一步完善江蘇省內(nèi)的高速公路網(wǎng)絡(luò)，還將為寧滬高速帶來新的通行費(fèi)收入來源和業(yè)績增長點(diǎn)。

除了傳統(tǒng)的高速公路建設(shè)項(xiàng)目外，寧滬高速還在積極布局新能源項(xiàng)目。公司旗下的云杉清能公司權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)598.08兆瓦，去年共生產(chǎn)清潔能源電力10.47億千瓦時，在建工程約40兆瓦。

在推進(jìn)建設(shè)項(xiàng)目的同時，寧滬高速還積極擁抱智慧交通時代。公司配備了大量收費(fèi)機(jī)器人車道、實(shí)現(xiàn)了智慧站點(diǎn)通行服務(wù)能力提升等。截至去年底，公司配備收費(fèi)機(jī)器人車道達(dá)187條，壓減現(xiàn)場收費(fèi)崗位人員超300名。

寧滬高速還率先合作建成20座無人機(jī)機(jī)場，推進(jìn)無人機(jī)道路保暢綜合應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)“地、空、云、端”四位一體的無人機(jī)自動化、智能化作業(yè)體系，去年開展全天候路況巡查近3000架次。

近兩年來，寧滬高速的股價表現(xiàn)強(qiáng)勁。自2023年以來，公司股價已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

以2022年底收盤價7.55元（前復(fù)權(quán)）開始，到2025年3月26日收盤價為14.34元，兩年時間股價漲了190%，相當(dāng)于翻了近一倍。

這一波長達(dá)兩年的慢牛行情，主要是因?yàn)橐咔榉揽亟Y(jié)束后，高速公路車流量恢復(fù)，公司業(yè)績肯定會大幅回升。而路橋收費(fèi)公司又一直被視為“現(xiàn)金奶牛”，受到長期耐心資本的追捧。

寧滬高速的派息率也一直較高，非常適合長期價值投資，自公司上市以來，歷年股息支付率都超過50%，這是相當(dāng)誘人的。

盡管股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，但值得注意的是，寧滬高速的派息率已經(jīng)連續(xù)兩年下降，2022年公司年度派息率是62.23%，2023年為53.65%，而與年報(bào)同時發(fā)布的利潤分配預(yù)案派息率只有49.9%，這也是公司2001年上市以來第一次派息率低于50%。

那么是不是公司近兩年有較大的資本開支呢？

根據(jù)年報(bào)披露，公司預(yù)計(jì)2025年投資計(jì)劃約93.73億元，預(yù)計(jì)比2024年實(shí)際支出還減少了17.89億。不過2024年實(shí)際實(shí)施的投資支出達(dá)到111.62億，比2023年翻了超過三倍。

公司截至2024年底資產(chǎn)負(fù)債率為44.67%，同比下降3.35個百分點(diǎn)。其中有息負(fù)債余額為356.26億，較期初增加24.34億，這個負(fù)債規(guī)模總體壓力不大，而且公司貸款平均利率還要比當(dāng)期LPR低很多。

所以我們推測派息率下降很可能是2024年以來的投資支出較多的原因，若后續(xù)項(xiàng)目逐步完工后，可能派息率會恢復(fù)到以往水平。

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