中國太保24年凈利潤同比增長64.9%，凈利潤449.6億，分紅103.9億，分紅率為23.1%，每股分紅1.08元，計算A股股息率為3.4%。

中國人壽24年凈利潤同比增長108.9%，凈利潤1069.35億，分紅127.19億，分紅率為11.89%，每股分紅0.45元，計算A股股息率為1.25.

中國平安24年凈利潤同比增長47.8%，凈利潤1266.07億，股東回報為511.74億，“分紅率”為40.42%，當前A股股息率為4.9%。

有沒有看出門道在哪里？

現在開始正文吧。

風雷激蕩尋常事，且看新枝破舊柯。時代在變，市場在變，科技在變，行業在變，客戶需求在變，“惟改革者進，惟創新者強，惟改革創新者勝！” 中國平安堅持穩中求進工作基調，堅決落實“聚焦主業、增收節支、改革創新、防范風險” 十六字經營方針，深入推進“綜合金融+醫療養老” 雙輪并行、科技驅動戰略，推動全面數字化轉型和三省服務工程。

我將平安業績報告中的一些重點數據和亮點拎出來，深入和大家講講。

第一部分、股東回報

回報有兩部分組成：分紅和回購。

先看回購。根據 2021年A股回購方案，公司回購1.02億股，耗資50億，原本計劃用于員工持股計劃，現在決定注銷。本次注銷完成后，公司股本總數將由18,210,234,607 股變更為 18,107,641,995股，每股利益提高0.55%。

這50億原本是公司的費用支出，現在省下來了。

分紅部分，每股年底派發1.62元，預定時間是6月30日。全年股息為每股現金人民幣2.55元，同比增長5%，年度現金分紅總額461.74億元。按歸屬于母公司股東的營運利潤計算的現金分紅比例為37.9%，分紅總額連續13年增長，過去5年，現金分紅總額年復合增長率達到4.3%。

計算總回報，2024年分紅+注銷為511.74億，對應3月20日A股市值9418.33億，回報率為5.43%。說明：對于同時在A股和港股上市的公司，其市值可以通過以下步驟計算：

分別計算A股和港股的市值：

A股市值 = A股股價 × A股總股本

港股市值 = 港股股價 × 港股總股本

由此計算中國平安在3月26日市值為8807億，對應回報率5.8%，但是考慮到紅利稅，又要偏低一點。

第二部分、員工持股

2025年長期服務計劃資金預計38.75億，在港股市場購買。

核心人員持股計劃為6.05億。以上合計44.8億。

第三、戰略定位

在金融存量化、同質化競爭時代背景下，我們持續深化“綜合金融+醫療養老” 戰略，通過“服務差異化” 構建核心競爭力，為客戶提供全方位的金融顧問、家庭醫生、養老管家專業服務。

我們做的是金融業務，醫療和養老是特色服務，科技的價值是賦能：提升服務、提高效率、降低成本和防范風險。

第四、壽險及健康險業務

壽險改革陣痛結束，進入微進化及收獲階段，在可比口徑下，壽險NBV新業務價值同比增長28.8%，連續八個季度雙位數增長。代理人渠道新業務價值同比增長26.5%，人均的產能，也就是人均NBV更是增長43.3%，持續12個季度實現兩位數增長。

多渠道戰略取得重大進展，2024年，可比口徑下代理人渠道新業務價值同比增長26.5%，人均新業務價值同比增長43.3%；銀保渠道新業務價值同比增長62.7%。銀保渠道、社區金融服務及其他等渠道，貢獻了平安壽險新業務價值的18.7%。截至2024年12月31日，平安壽險個人壽險銷售代理人數量36.3萬，人力規模連續三個季度企穩回升。

我自己也是保險銷售人員，我深刻明白，高價值產品和高品質服務離不開人，平安壽險最強大的牌就是有一只戰斗力極強的代理人隊伍，而要保持代理人的能量，必須要人才，人才就需要錢，所以代理人的收入是我對平安最關注的指標之一。

代理人的數量和人均收入均有提高，但是收入增幅遠低于人均新業務價值，代理人的活動率同比下降，這兩個指標需要持續跟蹤。人均每月10395元盡管已經遠超國內同行，但我認為未來還有進一步提升的空間。

第五、產險業務

產險比較簡單，2024年，平安產險業務保持穩定增長，實現保險服務收入3,281.46億元，同比增長

4.7%。平安產險整體綜合成本率98.3%，同比優化2.3個百分點，主要由保證保險業務承保損失下降影響。因為保證保險未了責任余額持續下降，風險敞口快速收斂，存量業務理賠案件逐步回收，承保虧損同比大幅下降，對整體業務品質的影響大幅降低。

從數據上看，23年、22年這塊業務都計提了一定損失，主要系小微企業客戶因經營困難拖累還款能力。

很多人問我，什么是保證保險，這個其實可以簡單理解為擔保。主要是對子公司陸金所旗下的平安普惠放款的承保，平安普惠的放款資金來源于合作資金方，其中平安普惠信息服務有限公司收取服務費，平安普惠融資擔保服務有限公司收取擔保費，平安產險提供增信服務提供個人貸款保證保險。疫情期間，很多貸款無法收回，財產保險這塊的保證保險由于給資金方的賠付率大幅提升實現承保虧損。

整體來說，平安的產險就是一個優質的印鈔機，繼續保持。

第六、醫療養老生態圈建設

主要是醫療健康、居家養老和高端養老三個增值服務。2024年，平安壽險保單繼續率顯著改善，13個月保單繼續率同比上升3.6個百分點，25個月保單繼續率同比上升3.9個百分點，業務品質穩步改善。這一切離不開生態圈的建設。

平安醫療養老生態圈通過三個方面構筑自身的服務壁壘，將差異化的醫療養老服務與作為支付方的金融業務無縫結合，形成獨有的盈利模式：

醫療健康方面主要是針對中高端個人客戶服務和大中型企業客戶服務，養老服務方面主要是居家養老和高端養老。增值服務基本上都是鎖定高價值客戶，這才是聰明的做法。

從業務角度出發，給大家推薦一下平安家醫的服務， 2024年，“平安家醫” 會員覆蓋超1,400萬人，家醫年人均使用頻次達5次，為保單用戶提供專業持續健康關懷，院前提供7X24小時秒級問診，精準推薦名醫名院，協助預約掛號；院中提供省心省時的“就醫寶典”，專人全程陪診陪護；院后定制“康復指南” 并隨訪復診，實現“院前精準就醫、院中高效治療、院后安心康復”，滿足客戶“小病、慢病、大病和疾病” 全周期管理服務需求。這個產品非常強大，可以很好滿足中產階層及以上的健康服務需求。

平安健康不斷整合優質醫療養老服務資源，打造“四到” 服務網絡，規模效應帶來服務性價比提升和成本節約，在賦能集團金融主業的同時，也將成為長期利潤中心。

第七、資產管理業務及投資端

馬明哲董事長曾經在股東大會分享過保險投資的五個匹配原則：久期匹配、回報匹配、產品匹配、周期匹配、政策匹配。

權益類資產的配置，聯席CEO郭曉濤談了三個關鍵點：我們的投資是長久期，跨越周期的，我們的資金是要看十年、二十年的，對于我們來講，更重要的是看資產的配置比例和未來的長期發展方向；我們對于現在的權益資產在整個投資資產中的比例和結構，我們認為是比較適合的。

這意味著平安的權益類配置比例、策略都會保持穩定，不會大起大落。

從年報可以看到，資產管理業務為平安證券、平安信托、平安資產管理、平安融資租賃、平安海外控股等經營資產管理業務的子公司經營成果的匯總。因為所持有資產市場價格波動比較大，公司出于審慎原則計提了虧損，從數據看投資資產減值損失直接減少了公司的凈利潤，但相比2023年同比收窄43%。中國平安在2024年戰略聚焦+主業回歸雙主線，致力于通過加速醫療養老生態圈的價值轉化進程，同時重構資產管理業務的質量，以應對未來的市場挑戰。

目前看24年的計提已經大幅度收窄，預計未來的計提會持續縮小。

我們先看平安的保險資金投資組合。

債權型金融資產24年占比73.8%，23年為72.7%，股權型金融資產24年為12.9%，23年為13%，長期股權投資24年是3.5%，23年是4.3%，投資性物業占比從23年的2.7%降低到24年的2.3%。

截至2024年末，公司保險資金投資組合規模超5.73萬億元，較年初增長21.4%，增量資金達到9500億左右。

我們看到盡管中國平安最近一年大量買進銀行股，引起市場關注，但是其股權投資比例是同比降低的，地產的比例也是持續降低，真正比例提高的是固收類資產。查詢24年中報，債權型金融資產的占比為74.1%，年底是73.8%，我判斷24年上半年平安是大幅度提高了債券的投資，到下半年的時候才開始增加權益類資產。

2024年，公司保險資金投資組合綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，主要得益于均衡的資產配置戰略，且權益資產表現較去年同期有顯著改善；凈投資收益率3.8%。隨著到期資產和新增保費的涌入，期待中國平安持續增加股權類資產以平衡收益率。

不動產投資中，以物權投資為主（包含直接投資及以項目公司股權形式投資的持有型物業），采用成本法計量，在不動產投資中占比81.7%，主要投向商業辦公、物流地產、產業園、長租公寓等收租型物業，以匹配負債久期，貢獻相對穩定的租金、分紅等收入，并獲取資產增值；除此之外，債權投資占比15.1%，其他股權投資占比3.2%。

第八、科技業務

科技是支撐的底座，核心的定位是賦能。科技投入和發展的過程中是提高金融主業和醫療健康養老的業務持續健康發展，為主業創造價值。

中國平安的科技由孵化獨角獸轉向為企業內部金融業務賦能，成為內向型業務。平安健康將承擔平安醫療+健康生態圈建設的主力。

第九、兩個重要的財務問題

1、其他綜合收益是什么：

可轉損益的保險合同金融變動是指那些由于金融變量的變化（如折現率變動、市場利率變動等）導致的保險合同負債的賬面價值變動，這些變動可以被重新分類并計入損益表中。主要產生于保險合同負債的計息增值和折現率變動引起的賬面價值調整。例如，市場利率下降會導致保險合同負債的賬面價值上升，反之亦然。

但是這個項目不能單獨來看，因為公司將大量債券投資歸類為OCI債券，進行資產負債匹配。因此需要結合其他綜合收益里面的“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務工具公允價值變動”這一項一起看。如果把以上兩項相加，利率變動的影響就會被大幅對沖。

2、風險貼現率和投資回報率

2025年平安在保險產品的風險貼現率方面，計算壽險及健康險有效業務價值和新業務價值的貼現率按照產品類型設定，傳統險為8.5%，分紅與萬能等非傳統險為7.5%。

假設非投資連結型壽險資金的未來年度每年投資回報率為4.0%。

很多不明白保險原理的人又在亂講話，我詳細分析一下這兩個保險假設帶來的影響。

對于壽險公司，其凈利潤波動較大，且凈資產無法反映保單的未來價值，因此，內含價值（EV ）和新業務價值（NBV）是衡量壽險公司價值和盈利的重要指標。而內含價值和新業務價值的計算是建立在一系列經濟假設之上的，投資收益率假設決定了險企可分配現金流的增厚速率，而風險貼現率假設決定險企未來其將如何跨期釋放。

近年來，在利率下行周期中，險企的投資收益率持續下滑，實際投資收益率水平很難達到上市險企普遍設定的5%的長期投資收益率假設。中國平安管理層曾經說，“調整投資收益率，充分考慮了市場環境的變化以及整個長周期的變化，壽險不是短周期的業務，投資回報要看長期。”

對投資收益率假設進行調整之后，雖然會對新業務價值、內含價值等財務指標產生影響，但這也說明中國平安根據實際的投資環境以及對未來的審慎預計進行及時調整，來提高公司財務指標計算所用假設的置信度，使得財務數據更加真實的反映實際情況，避免了對業績的過度樂觀估計。

投資收益率假設調整后，因為匹配模型以及中國精算師協會關于投資收益率與風險貼現率之間的聯動測試機制，保險公司同步降低了風險貼現率假設。

調低風險貼現率假設的影響和調低投資回報率的假設是負相關的，對內含價值、新業務價值的變動起到一定程度的對沖作用。

從根本上說，調整收益率假設只會改變會計數字，不改變現金流分布，反映的是一種預期。但也確實反應了保險行業的投資端壓力巨大，資產和負債匹配，預計保險行業的負債端利率后續會調整。

平安的年報拆解就到這里，大家有什么不明白的地方可以私信或者留言，我們進一步討論。