出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在全球能源轉型的大背景下，光伏行業曾被視為“黃金賽道”，但近年來光伏行業面臨產能過剩、價格戰和技術迭代的沖擊，讓不少企業走上發展的下坡路。

作為全球第二大光伏電池制造商的江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光能”），在今年3月13日重啟上市進程，向港交所遞交了招股書，試圖在A股上市折戟后尋求新出路。

然而，這家年營收超百億的光伏巨頭，在2024年卻交出了一份營收驟降、虧損13.63億元的成績單，背后折射出的不僅是行業周期性危機，更暴露了企業自身的多重隱患。

1、曾沖刺A股IPO且已過會，又撤回上市

成立于2011年的中潤光能，其上市之路一波三折。

早在2023年5月，公司就曾向深交所創業板遞交了IPO申請，在最初版的招股書上，公司曾想募集資金40億元，其中20億元用于投入年產8GW高效光伏電池項目（二期），另外20億元用于補充流動資金。

（圖 / 中潤光能A股上市招股書）

但深交所在2023年11月向中潤光能下發了審核中心意見落實函，要求公司說明募資規模測算的合理性及依據，并同時說明募集資金用途中補充流動資金規模的合理性。

中潤光能解釋稱，公司2023年4月28日提交申報材料時，行業平均PE(TTM）倍數為21.41倍，因此他們公司的預計市值為428.82-524.11億元，預計發行估值為400億元。

但受二級市場大盤波動整體影響，估值處于震蕩下行及低位盤整階段。參考2023年11月24日平均PE（TTM）倍數10倍估算，中潤光能的預計估值為200.36-244.88億元。

因此，他們將公司預計發行估值調整至230億元，并相應調整募集資金金額，從40億元驟降至23億元。其中，擴產項目仍投入20億元，但補充流動資金的規模從20億元銳減至3億元。

（圖 / 中潤光能A股上市招股書）

短短半年左右，中潤光能的估值和募資金額就出現大幅縮水，本質上是光伏行業從野蠻生長向理性出清過渡的縮影，同時這也是產業升級的必經之路。

2023年12月15日，中潤光能曾經成功過會，距離A股上市只差臨門一腳，但在2024年6月28日，因保薦人撤回上市發行，最終中潤光能上市折戟。

深交所上市審核委員會2023年底的審議結果公告中顯示，中潤光能被要求說明公司經營業績波動較大的原因和合理性，未來業績增長是否具有可持續性，以及其存在財務內控規范問題，需要說明相關原因。

中潤光能在A股上市的招股書中曾披露，公司在2020年和2021年存在過共計2000萬元的轉貸，2022年末前已經償還所有轉貸涉及的借款。此外，2020年、2021年和2022年，中潤光能與子公司或各子公司之間也出現過不規范票據使用行為，包括以票據形式借、還款或票據找零。

盡管這些情況已經整改，但也凸顯了中潤光能在內部管理方面存在問題。

值得一提的是，中潤光能也有家族企業的特點。

最新的招股書披露，龍大強、孟麗葉夫婦合計可行使該公司50.64%的投票權，是該公司的實控人。

而在中潤光能的董事會中，共有5名執行董事，其中3名執行董事是親屬關系，除了龍大強及其妻子孟麗葉外，還有孟麗葉的弟弟孟百順。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

招股書還披露，龍大強和孟百順曾各自因為訴訟進入過失信被執行人名單。其中，龍大強是2019年12月被列入該名單，2021年7月被移出。孟百順則是2019年3月被列入名單，2020年9月被移出。

他們被列入失信被執行人名單的原因是曾為其他人做擔保。截至最后實際可行日期，龍大強一直在履行他在與訴訟有關的和解協議項下的還款義務，而孟百順則沒有與訴訟有關的未清償債務。

未來，中潤光能的管理層仍需要繼續提升公司的管理水平，減少相關風險的出現。

2、2024年營收接近腰斬，全年虧損超13億元

最新招股書顯示，中潤光能的產品包括光伏電池片和光伏組件。

據弗若斯特沙利文的資料，按光伏電池對外出貨量計，2024年度，中潤光能是全球第一大專業光伏電池制造商，市占率18.3%。同時是全球第二大光伏電池制造商，市占率14.6%。

2022年、2023年及2024年（以下簡稱“報告期內”），中潤光能的光伏電池片實現營收115.78億元、189.67億元及91.79億元，占總營收的比例分別為92.5%、91%和81.1%。光伏組件的營收分別為9.38億元、18.71億元、21.22億元。

報告期內，中潤光能的年收入分別約為125.17億元、208.38億元及113.2億元。其中2024年的營收較2023年出現大幅下滑，同比下降了45.7%。

主要原因是他們的光伏電池片業務收入由2023年的189.67億元大幅減少至2024年的91.79億元，同比下降51.6%，部分被光伏組件業務收入增長（由2023年的18.71億元增至2024年的21.22億元）所抵消。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

而中潤光能的光伏電池片業務收入“腰斬”，主要原因是光伏產業鏈整體價格下降，報告期內，中潤光能的產品平均售價分別為0.9945元/W、0.6391元/W和0.3205元/W，呈現持續下降趨勢。

事實上，目前的光伏行業整體出現產能過剩，供應過多，也導致行業競爭激烈，硅片價格下跌，并且生產工藝的進步也導致非硅成本降低。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

報告期內，中潤光能的總銷售成本分別為110.44億元、179.96億元及124.61億元，分別占各年度總收入的88.2%、86.4%和110.1%。

此外，中潤光能在2024年還出現了由盈轉虧的情況，虧損超過13億元。

報告期內，該公司的毛利分別為14.73億元、28.42億元和-11.41億元；年內凈利潤分別為8.34億元、16.81億元和-13.63億元；年度經調整凈利潤分別為9.94億元、16.81億元和-7.81億元。

報告期內，光伏產業也經歷了P型電池片向N型電池片轉型以及多晶電池片退出市場的發展趨勢。

中潤光能也在進行技術轉型，他們從2023年起開始銷售N型電池片，同年N型電池片的銷量占公司光伏電池片總銷量的15.9%，P型電池片的銷量占比為81%。

而到2024年，該公司的N型電池片銷量占比則漲至54.5%，超過了同期P型電池片45.5%的銷量貢獻。

報告期內，中潤光能的多晶電池片銷量占比分別為9.3%、3.2%和0.2%，也符合行業淘汰趨勢。

「創業最前線」注意到，中潤光能的產能利用率并不飽和，報告期內，該公司的單晶電池片（包括P型電池片和N型電池片）生產設施的整體產能利用率分別為98.5%、94%及89.3%，呈現出下降趨勢。

盡管如此，中潤光能依然計劃在海外拓展產能，他們將在美國北卡羅來納州興建高效率光伏電池片生產基地，該項目的一期建設預計將在2026年完工。

報告期內，其海外市場收入分別為14.41億元、27.96億元及37.23億元，占各年總收入的11.5%、13.4%和32.9%，顯示海外市場對他們越來越重要。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

在光伏行業從“規模為王”轉向“精細化運營”的大背景下，中潤光能未來是否能憑借海外擴張找到第二增長曲線，能否不再陷入“價格戰”，仍待觀察。

3、存貨1個月猛增5億，面臨客戶信貸風險

除了公司業績不穩，由盈轉虧，行業競爭加劇等情況外，中潤光能也面臨著諸多經營風險。

招股書顯示，公司的產品結構較為單一，單晶電池片的營收占比超過8成，光伏組件的營收占比在報告期內從2022年的7.5%漲至2024年的18.7%，雖然漲勢較快，但占比仍然較小。

雖然聚焦單一業務有利于企業做精做深，但一旦電池片行業出現波動，中潤光能的業績也將受到較大影響。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

在客戶方面，中潤光能報告期內來自五大客戶的銷售收入一度占比較高，分別占公司總收入的49.8%、52.9%和37.2%。

其中，來自最大客戶的銷售收入分別達到總收入的21.2%、20%和14.3%。

通過中潤光能的A股招股書對照發現，其在報告期內的第一大客戶和第二大客戶分別是晶科能源和晶澳科技。這兩家公司在2022年和2024年也是中潤光能的供應商，為其提供硅片原材料，可見其存在客戶與供應商重疊的情況。

截至報告期各期末以及2025年1月31日，中潤光能的存貨分別為9.38億元、22.37億元、24.03億元和29.24億元。

可以看到，從2024年12月31日到2025年1月31日，僅僅1個月內，該公司的存貨就增加了5.21億元。存貨會占用大量資金，不僅降低資產流動性，還可能因市場波動形成減值風險，進一步削弱公司的償債能力。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

在流動負債凈額方面，公司在報告期內分別為3.07億元、27.58億元及27.74億元，這也表明公司在短期內面臨著較大的償債壓力。報告期內，中潤光能的資產負債率也出現增長，分別為79.1%、80.5%及83.7%。

此外，中潤光能還面臨著各種客戶延遲付款及違約有關的信用風險。

報告期內，公司的應收票據分別為18.33億元、23.23億元及10.86億元。貿易應收款項（扣除信貸虧損準備）分別為4.46億元、7.18億元和4.42億元。

同期，營收票據周轉天數分別為41.5天、36.4天和55天，貿易應收款項周轉天數分別為13.5天、10.8天和19.9天。

（圖 / 中潤光能港交所招股書）

這些經營風險值得公司董事長龍大強及其高管團隊關注，并積極尋找應對之策。

目前，國內的光伏產業正處于下行調整周期，行業“洗牌”還未結束，中潤光能仍需要面臨嚴峻的市場環境和激烈的同行競爭。

總體看來。中潤光能在IPO之路上既伴隨著產能過剩、價格戰加劇的行業共性難題，也面臨家族企業需優化內控、技術轉型等個性化挑戰。這家光伏產業頭部企業未來能否成功登陸港交所，「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。