作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

A股市場，似乎從來只看K線和熱度，從不看業績。2月以來，襄陽軸承（000678）就在上演著一出資本的魔幻大戲。

雖然，公司已連續四年虧損，但借著新能源和機器人的熱度，襄陽軸承漲幅近兩倍。

來源：襄陽軸承 （截至2025年3月21日）

那么，襄陽軸承到底是塊價值高地還是個韭菜天坑呢？

一、熱度高，收入降

襄陽軸承顧名思義，公司主要從事軸承及其零部件的生產、科研、銷售及相關業務。軸承猶如工業世界的關節，用途十分廣泛。從下游市場來看，襄陽軸承的主要產品為汽車軸承和等速萬向節等（萬向節指的是連接不同軸的傳動部件），是目前國內主要的汽車軸承專業生產基地之一。

具體來看，2024年上半年，公司軸承業務創收占比約為75.25%，萬向節業務創收占比約為19.11%。

近年，新能源汽車行業，無論境內外風頭均正盛。

以境內市場為例，中國汽車工業協會數據顯示，2024年新能源汽車銷量為1286.6萬輛，同比增長35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%。

熱度雖高，但公司的收入卻未能水漲船高。

同花順數據顯示：2024年前三季度，公司總營收約為10.95億元，同比降低約8.30%。

來源：營業收入

從半年報來看，收入下滑的根源在于境外。

2024年半年報來看，襄陽軸承國內收入占比為65.37%，國外收入占比為34.63%。然而，受俄烏戰爭影響，整個歐洲地區的經濟受到一定程度的抑制，公司波蘭工廠效益不佳，導致境外收入同比下滑了10%。

來源：主營收入-按地區

二、毛利微，連年虧

此外，襄陽軸承的盈利情況，也并不亮眼。

先說，毛利率。

汽車零部件企業，因技術壁壘沒那么高，且行業競爭激烈，屬于非高盈利空間行業。對比整個汽車零部件行業，襄陽軸承的毛利率不及行業中位數。

來源：同業比較-財務比率

對于軸承制造業企業來說，其毛利率水平因公司產品種類，普通產品及高端精密軸承產品的占比等的不同，而存在差異。市場經驗來看，對于一家大型綜合性軸承企業來說，其綜合毛利率在20%-30%之間。但因襄陽軸承專攻汽車行業，且受俄烏戰爭影響，境外銷售下滑，成本上升，導致境外毛利率大幅下滑。2024年上半年，公司境外的毛利率僅為0.95%。綜合來看，2024年前三季度，襄陽軸承的綜合毛利率僅為9.84%

來源：毛利率

毛利率雖單薄，但隨著汽車行業的高速發展和迭代，整車廠商對零部件的性能要求也日新月異。為了滿足市場需求，自2019年開始，襄陽軸承研發費用開始大幅增長。除了汽車行業，公司還緊跟時代，開始進行機器人相關產品的研發。

來源：研發費用

毛利率單薄，且投入增加但尚未轉化為業績，導致襄陽軸承已連續4年虧損（2020-2023年）。根據最新的業績預告，2024年雖有收窄，但將繼續保持虧損。至此，公司已連續五年虧損。

來源：公司公告（2025年1月21日）

三、家底薄，資金緊

多年虧損，襄陽的家底已被掏空。

歷史數據來看，最近幾年，襄陽軸承的速動比率一直處于0.5以下。再具象一下，截至2024年三季度末，公司賬面貨幣資金余額為1.93億元，而同期短期借款余額就有3.97億元。資金壓力，顯而易見。

來源：速動比率

歷史數據顯示，資金短缺并非一時“頭疼腦熱”，而是多年頑疾。

為進行融資，2015年開始，公司實控人賈志宏及其控股主體，通過“黃金質押+保單增信”的方式，累計融資約300億元，涉及74筆保單及15家金融機構。然而，2019年，質押的83噸黃金，卻被第三方檢測發現為“銅合金”。

2019年下半年，事件被曝光，賈志宏被逮捕。2024年5月28日，法院以合同詐騙和行賄罪等對賈志宏數罪并罰，判處無期徒刑并沒收個人財產。

來源：襄陽軸承公告（2024年5月29日）

作為襄陽軸承的實控人，賈志宏持有襄陽軸承股權已被悉數凍結。一旦法拍成功，襄陽軸承將面臨控制權變更。

業績千瘡百孔，管理風雨飄搖，到底是價值高地還是韭菜天坑，人人心中都有一桿秤。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。