開店速度最快的金店，要沖擊上市了。

近日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）更新了港交所招股書。招股書顯示，周六福從成立到開4000家店，僅用時18年，是黃金珠寶行業發展最快的。

開店雖快，但周六福的IPO旅程并不順利。從2019年4月首沖IPO算起，四年被A股“拒絕”三次。算上前次港股招股書失效，這次是公司的第五次上市。

值得注意的是，公司最新招股書中竟出現了“截至2024年12月31日，我們的定期存款為人民幣3700億元”的表述。要知道，3700億元巨款相當于A股上市的15家金飾珠寶上市公司經營52年的凈利潤總和，周六福自己也要攢530年。

圖為金店 圖片由豆包AI生成

增勢最猛金店，難甩“山寨”標簽

在周大福、周生生、周大生等一眾“周姓”珠寶之中，周六福與眾不同——其他周姓品牌創始人確實姓周，但周六福的實控人是潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱。

2004年，隨著國務院取消對黃金制品生產、加工、批發的行政審批，中國黃金市場迎來了寶貴機遇。這年4月，李偉蓬與好友陳創金共同設立了周六福前身“周天福”。次年李偉柱收購陳創金所持有的股份，公司正式變成“兄弟檔”。

2012年，李氏兄弟二人將公司名稱改為“周六福”，隨即花重金投放廣告，并從下沉市場起勢擴張，以期迅速植入消費者心智。

根據弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年總收入及在線銷售收入的復合年增長率在全國性珠寶公司中排名第一。在中國珠寶品牌中，其是從成立到達成4000家門店速度最快的公司。

創造行業門店增速紀錄的周六福，訣竅有二——借力打力的品牌宣傳與以加盟為主的經營模式。

與擁有近百年歷史的周大福僅差一字，又緊緊傍身知名品牌六福珠寶，“左右逢源”的周六福令人“傻傻分不清”，一定程度上也因為這樣的模糊性迅速打響名氣、打開市場。

不過走捷徑也總是有代價的。周六福在過去6年中已4次嘗試IPO未果，其中被拒原因就包括“商標侵權糾紛不斷”。

2015年，六福珠寶起訴周六福商標侵權，法院認定其構成不正當競爭；2021年，香港周大福與六福集團聯手將周六福送上被告席，法院最終判決周六福賠償500萬元。

品牌“借力”蹭熱度之外，周六福后發制人的關鍵在于廣泛鋪開的加盟模式。

據其最新招股書，2022年至2024年周六福的門店數分別為4036家、4383家、4129家，其中加盟店數量分別為3974家、4288家、4038家，自營門店數量始終不足100家。

截至2024年末，周六福的加盟店占比97.8%。這意味著品牌銷售幾乎完全“托付”給了加盟商。

聚焦行業，老鋪黃金、菜百首飾采用全自營模式，更多數的金店如周大福、周生生、老鳳祥、夢金園等都是以加盟模式為主。

截至2024年上半年，周大福、周大生加盟店數量占比分別為77.3%、93%，老鳳祥2024年加盟店占比為96.6%。對比之下，周六福接近98%的加盟商占比在行業中處于較高水平。

值得注意的是，為了快速拓展市場，周六福還通過優惠政策吸引加盟商。公司在招股書中指出，周六福會對新加盟商或現有加盟商新開設的店鋪提供產品入網費折扣，折扣每年可達12萬至34萬元。

正是得益于加盟模式的靈活策略和較低的成本投入，周六福才能快速占領市場。

2022年至2024年，周六福營業收入分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，分別同比增長11.45%、66.03%和11.04%；利潤為5.75億元、6.60億元和7.06億元，同比增長35.22%、14.68%和7.07%。

對加盟模式有多依賴？

靠著加盟商跑馬圈地，周六福對加盟模式亦產生了依賴。

從營收來看，加盟店撐起了周六福的“半壁江山”。2022年至2024年，周六福來自加盟模式的營業收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，占總營收的比重分別為52.9%、55.4%、50.5%。

周六福在招股書的風險提示部分指出，公司的收入與經營業績受到加盟店的重大影響，公司的成功部分取決于維持及加強與現有加盟商的關系以及繼續與其他加盟商建立新關系的能力。

更重要的依賴在于，獨特的加盟模式讓周六福獲得了跑贏行業的毛利率。

數據顯示，2023年周六福整體毛利率高達26.2%，明顯高于同行。對比之下，老鳳祥毛利率僅為8.3%，夢金園僅有5.3%。

廣東南方黃金市場研究院高級研究員宋蔣圳告訴中國新聞周刊，國內黃金珠寶企業大多是以“賣黃金賺加工費”的銷售模式為主，黃金首飾的利潤主要來自加工費。但周六福來自加盟模式的利潤，則源于向加盟店銷售產品及向加盟商收取服務費。

“在這個模式下，加盟店的黃金并不屬于周六福，其自行進貨、承擔黃金價格波動的風險，周六福只是在中間‘抽成’。”宋蔣圳解讀。

傳統黃金珠寶企業的業務模式，一般高度依賴黃金珠寶加工業務。比如老鳳祥2023年珠寶首飾業務占收入比例超80%，700多億元的營業收入中，來自5600多家加盟商的加盟費收入僅為7597萬元；夢金園更是如此，其黃金珠寶及其他黃金產品收入占總營收的比例穩定在97%以上，2024年上半年一度達98.5%。

反觀周六福，2024年其向加盟店銷售產品的收入為20.41億元，服務費收入為8.49億元。

服務費中，產品入網費、加盟服務費的毛利率已貼近或達100%，相當于凈賺。這無疑為周六福帶來了更豐厚的利潤。

招股書顯示，2022年至2024年周六福依靠“服務費”的毛利潤分別為7.68億元、7.98億元、8.24億元，占同期總毛利潤的比例分別為64%、58%、56%。

獨特的加盟模式，甚至一度使周六福的毛利率呈現出與行業相反的變動趨勢。此前招股書顯示，2020年至2022年，周六福的毛利率自37.62%增至39.22%，而同行可比公司毛利率均值則自27.49%降至20.71%。

早在2019年，證監會便對周六福的加盟模式提出質疑。彼時，證監會明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。此后，證監會也多次在問詢函中對周六福的加盟模式表示關注。

黃金“搬運工”的煩惱

其實金店行業的特許加盟模式已經趨向于成熟，周六福這么做也無可厚非。但與常規的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式與授權供應商模式相結合。

也就是說，周六福在“賣品牌”的同時，也將生產主動權交了出去，公司并沒有自身的工廠。這被質疑“貼牌”賣黃金。

與周大福、老鳳祥、夢金園等同行統一將加工制作好的產品賣給省級代理商不同，周六福另外允許加盟商向授權供應商直接進貨，周六福負責對產品進行檢測，通過后交付給加盟店進行銷售。

線下加盟商從指定供應商處采購金飾，周六福的線上銷售索性直接“外采”。周六福自有工廠自2022年4月起就已經停產。公司在港股招股書中表示：“公司在線銷售渠道銷售的產品采購自委外加工商及成品供應商。”

往期招股書顯示，2020—2022年期間，周六福生產模式主要包括委外加工和自行生產，其中以委外加工模式為主，存貨金額中委托加工模式下占比達到90%以上。

“輕”加盟運營模式讓周六福堪稱黃金“搬運工”，既能減少經營風險，又能坐享高毛利率。只是，這并不能讓周六福真正的一身輕松。在開放的生態的“輕”模式之下，品控方面可能會出現難以把控的情況。

周六福在招股書中坦言，經營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規經營的風險。

公司的品牌口碑也出現了一定裂痕。根據周六福自身在招股書披露的數據，2022年至2024年，公司各種途徑、類型的投訴合計超過3400起。

在全國12315消費投訴信息公示平臺上，周六福相關投訴條數近3000條，投訴內容多涉及價格、金飾產品計量、產品質量、售后服務等方面的問題，有消費者指出周六福存在貴金屬克重及純度不符乃至誘導消費、以次充好的情況。

黃金珠寶行業擁有消費屬性，交易往往伴隨著較大金額，產品工藝與質量問題自然成為消費者關注的焦點。被質疑“貼牌”賣黃金的周六福，無法逃避廣大消費者對其價值成色的考問。

值得注意的是，周六福加盟店雖多，但單店收入并不高。在金價上漲的情況下，公司也要面臨不小的發展壓力。

以2023年為例，4000多家周六福加盟店貢獻了28.53億元收入，加盟模式下平均單店年收益66.5萬元；對比之下，同樣下沉市場定位的夢金園，2023年加盟店單店年平均收益為670萬元，是周六福的近10倍。

周六福并沒有公布加盟店的經營數據，但其自營店表現不佳。2024年，周六福自營門店的同店（指在比較的兩個年度中營業時間均超過300天的門店）銷售額下滑21.2%，自營門店每店月均收入從52.03萬元下滑至40.91萬元，各虧損門店虧損金額為1163.9萬元。

2024年以來，黃金價格持續上漲不斷創下歷史新高，更是直接導致黃金珠寶消費疲軟。當首飾金金價從2019年的不到400元，翻倍到如今突破900元，消費者在購金方面也越來越理性消費了。根據中國黃金協會的統計，2024年中國黃金首飾消費量為532.02噸，同比下降24.69%。

而進入2025年，金價仍在續創新高，這將對周六福等黃金珠寶企業帶來進一步的影響。

對于第五次沖擊上市，周六福表示，此次募集資金將用于擴大和加強銷售網絡、提高市場知名度、提升產品供應、加強產品設計及開發能力等用途。

屢敗屢戰的周六福，這一次可以得償所愿嗎？

參考資料：

《周六福五戰IPO：盈利模式曾遭監管質疑，多版本招股書信披前后不一》，2025-03-19，網易清流工作室

《五沖IPO，周六福困局難解：“山寨”標簽撕不掉，貼牌賣金存隱患，近14億大額分紅進李氏兄弟腰包》，2025-03-03，金融界

《珠寶商周六福擬赴港IPO 去年凈減少254家門店》，2025-03-18，每日經濟新聞

作者：于盛梅

編輯：余源