最近，AI領(lǐng)域的媒體頭條幾乎被DeepSeek和Manus占據(jù)，投資人和業(yè)內(nèi)意見領(lǐng)袖忙著為這兩家公司勾畫“從芯片到終端”的上下游藍(lán)圖。而在大洋彼岸，另一場(chǎng)風(fēng)暴正在醞釀——一家之前鮮少被中文媒體提及的新興公司，悄然在國(guó)際巨頭的夾縫中撕開一道口子。它既不做大模型，也不造機(jī)器人，甚至三個(gè)創(chuàng)始人都不是技術(shù)背景，然而這家公司在短短三年內(nèi)讓微軟、OpenAI和英偉達(dá)同時(shí)成為自己的客戶、盟友與賭注。

這家公司名為CoreWeave。本月它正式向納斯達(dá)克遞交招股書，計(jì)劃募資40億美元，估值或超350億美元。而在此之前，其與OpenAI 簽訂了為期五年、價(jià)值 119 億美元的協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，CoreWeave 將為 OpenAI 提供人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，成為后者逐漸擺脫微軟控制的關(guān)鍵一環(huán)。此外，CoreWeave手握超過25萬(wàn)張英偉達(dá)的GPU，英偉達(dá)不僅是其核心供應(yīng)商，更是其戰(zhàn)略股東之一。據(jù)CoreWeave招股說明書披露，2024年其營(yíng)收達(dá)19.15億美元，同比激增736.6%，未履約合同金額高達(dá)151億美元。

如果成功上市，CoreWeave將成為首個(gè)以“顛覆者”身份挑戰(zhàn)傳統(tǒng)云計(jì)算巨頭的GPU云計(jì)算提供商，并自我定位為AI Hyperscaler（超大規(guī)模AI算力供應(yīng)商）。

然而，高速增長(zhǎng)的背后，是對(duì)英偉達(dá)GPU的高度依賴、被大客戶微軟的業(yè)績(jī)綁架，以及沉重的債務(wù)壓力。如今，AWS、Google、Microsoft等云計(jì)算巨頭紛紛自研芯片，削弱對(duì)英偉達(dá)的依賴，而DeepSeek等低成本算力方案的崛起，正在重塑AI算力市場(chǎng)格局。在這樣的大環(huán)境下，CoreWeave能否借助英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)構(gòu)建自己的AI算力帝國(guó)，還是會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、客戶流失、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)重壓下轟然倒地？

這不僅關(guān)乎CoreWeave的未來，也將深刻影響全球AI算力市場(chǎng)乃至整個(gè)AI行業(yè)的走向。在微軟、OpenAI與英偉達(dá)越發(fā)復(fù)雜的三角關(guān)系中，CoreWeave究竟能否顛覆算力格局，實(shí)現(xiàn)逆襲，還是最終淪為大廠博弈和資本運(yùn)作的犧牲品？

出身草莽

從挖礦玩家到AI基建狂人

與光鮮的AI研發(fā)背景公司不同，CoreWeave的故事則充滿草莽色彩。前面提到CoreWeave的三個(gè)創(chuàng)始人Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee都不是技術(shù)出身，他們對(duì)什么比較熟——金融，具體來說，大宗商品交易。眾所周知，比特幣的熱潮如同當(dāng)年加州的淘金熱，掀起了全球范圍的逐利狂潮，2017年，比特幣從1000美元漲到接近20000美元。

CoreWeave“三兄弟”也是當(dāng)年比特幣狂熱大軍中的一員。據(jù)Brian Venturo回憶，2016年他們購(gòu)入了第一塊GPU，并在以太坊網(wǎng)絡(luò)上成功挖出第一個(gè)區(qū)塊，這一經(jīng)歷讓他們踏入了區(qū)塊鏈挖礦領(lǐng)域。隨著挖礦業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展，他們?cè)?017年正式將這一副業(yè)轉(zhuǎn)型為公司運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)立了Atlantic Crypto公司，兩年后將其改名為CoreWeave。

CoreWeave的三個(gè)創(chuàng)始人：Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee

來源：CoreWeave

彼時(shí)，以太坊等數(shù)字貨幣的挖礦市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)期，GPU礦機(jī)需求旺盛，CoreWeave憑借其大規(guī)模的GPU集群積累了大量的計(jì)算資源，很快就發(fā)展成為以太坊一哥，擁有50000個(gè)GPU，占據(jù)了以太坊網(wǎng)絡(luò)算力的1%以上。

然而，2018年的幣價(jià)崩盤讓無數(shù)礦場(chǎng)破產(chǎn)，也讓當(dāng)時(shí)的CoreWeave收入暴跌七成，生死存亡之際，他們嗅到另一條生路——AI訓(xùn)練所需的GPU與礦機(jī)硬件高度重合，還有娛樂和生命科學(xué)等幾個(gè)計(jì)算量要求比較大的領(lǐng)域可以做備選，當(dāng)時(shí)的AI剛剛起步，算力爭(zhēng)奪并不激烈，這時(shí)候市場(chǎng)上堆積了大量破產(chǎn)礦工的GPU，收購(gòu)這些GPU并不貴。

2019年，CoreWeave果斷砍掉挖礦業(yè)務(wù)，將其原本用于挖礦的GPU集群重新配置，主要投向AI云計(jì)算和高性能計(jì)算，并開始向企業(yè)客戶提供云端算力租賃服務(wù)。這時(shí)候不得不提促成CoreWeave這次轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵籌碼英偉達(dá)，后者正急于擴(kuò)大CUDA生態(tài)的商業(yè)版圖，而CoreWeave承諾批量采購(gòu)GPU并專注AI任務(wù)，雙方迅速結(jié)成同盟。

原本是“雪中送炭”的合作在ChatGPT爆發(fā)后迎來質(zhì)變，2022年11月ChatGPT的橫空出世徹底改變了CoreWeave，也是英偉達(dá)的命運(yùn)爆發(fā)。2023年起，全球AI實(shí)驗(yàn)室陷入算力饑渴，而傳統(tǒng)云廠商的通用服務(wù)器難以滿足需求——AWS的GPU實(shí)例需要多層虛擬化調(diào)度，性能損耗高達(dá)15%；Azure的自研芯片Maia尚在襁褓。對(duì)算力的需求一下將英偉達(dá)推到風(fēng)口浪尖上，也包括CoreWeave，到處是要買他們服務(wù)的人。

CoreWeave順勢(shì)推出“裸金屬GPU（Bare Metal GPU）”服務(wù)，繞過虛擬化層，直接將物理GPU服務(wù)器租賃給客戶。相較傳統(tǒng)的云端虛擬GPU實(shí)例，該模式不僅提供更強(qiáng)大的計(jì)算性能和更低的延遲，還賦予用戶對(duì)硬件資源的完整掌控。2023年，CoreWeave與英偉達(dá)建立深度合作關(guān)系，成為A100、H100等高端GPU的核心云端供應(yīng)商之一。

CoreWeave此時(shí)則研制出自己的殺手锏，通過GPU集群和自研軟件棧構(gòu)建，優(yōu)化AI訓(xùn)練與推理效率，將英偉達(dá)GPU的算力利用率榨取到極致，2023年MLPerf基準(zhǔn)測(cè)試顯示，CoreWeave聯(lián)合英偉達(dá)和Inflection AI，利用3,584塊H100，用時(shí)不到11分鐘就能訓(xùn)練出GPT-3 175B模型，訓(xùn)練速度領(lǐng)先第2名29倍。

傳統(tǒng)與CoreWeave 基礎(chǔ)設(shè)施比較

來源：CoreWeave官網(wǎng)

CoreWeave認(rèn)為，運(yùn)行AI工作負(fù)載的典型GPU的計(jì)算效率在峰值理論性能的35%到45%之間，這也是大部分云計(jì)算大廠的平均水平，若能將效率缺口從約35%縮小至理論上的100%，將大幅釋放AI基礎(chǔ)設(shè)施的性能潛力，從而推動(dòng)AI整體質(zhì)量的蝶變。所以后來CoreWeave在技術(shù)上的一系列舉措，無論其自研的SUNK 協(xié)調(diào)系統(tǒng)還是 Tensorizer 優(yōu)化工具，都圍繞著最大限度地提高客戶的 GPU 利用率進(jìn)行，CoreWeave招股書表明，已經(jīng)比大廠的GPU 利用率提升了20%。

來源：CoreWeave招股說明書

在商業(yè)模式上，CoreWeave則以“GPU即服務(wù)”（GPUaaS）模式或“人工智能即服務(wù)”（AIaaS）模式為核心，結(jié)合按需計(jì)費(fèi)和預(yù)付款機(jī)制，為客戶提供靈活性與長(zhǎng)期算力保障。前者客戶按小時(shí)或?qū)嵗褂脮r(shí)長(zhǎng)付費(fèi)，適用于短期需求，后者收取客戶的15%-25%作為預(yù)付款，面對(duì)需要長(zhǎng)期算力保障的大型用戶。

目前CoreWeave的大型客戶包括微軟（一家貢獻(xiàn)62%）、英偉達(dá)、Meta、IBM、Mistral和Cohere等，此外，CoreWeave的算力服務(wù)也逐步滲透到金融、制藥等高性能計(jì)算需求較高的行業(yè)。例如，華爾街量化交易公司Jane Street，以及多個(gè)生物制藥企業(yè)，均依賴CoreWeave的算力支持其模型訓(xùn)練和數(shù)據(jù)分析。

2024年，CoreWeave營(yíng)收達(dá)到19.15億美元，同比增長(zhǎng)736.6%，顯示出極強(qiáng)的市場(chǎng)需求。同年，CoreWeave運(yùn)營(yíng)的GPU數(shù)量超過25萬(wàn)張，并管理著32座數(shù)據(jù)中心，覆蓋全球多個(gè)區(qū)域，以提供低延遲、高吞吐的算力支持。

在2025年，CoreWeave計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，新增10座數(shù)據(jù)中心，對(duì)于AI算力供應(yīng)商而言，數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張不僅代表著計(jì)算能力的提升，也直接影響客戶的服務(wù)質(zhì)量和算力成本，隨著全球AI訓(xùn)練任務(wù)的規(guī)模不斷增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心的算力密度成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素。此外CoreWeave總簽約電力達(dá)1.3GW，將提供長(zhǎng)期可持續(xù)的能源支持。

Coreweave從數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提供商Core Scientific租用了16兆瓦的數(shù)據(jù)中心空間

來源：https://www.datacenterdynamics.com/en/news/coreweave-to-lease-16mw-of-data-center-space-from-cryptominer-core-scientific/

時(shí)勢(shì)造英雄

從幕后角色被推向AI算力革命前線

CoreWeave從“悶聲發(fā)大財(cái)”到備受市場(chǎng)矚目，表面是一個(gè)新興GPU云計(jì)算供應(yīng)商的出圈案例，實(shí)質(zhì)則折射出近半年來AI算力市場(chǎng)格局的動(dòng)蕩與變革。

過去十多年，云計(jì)算市場(chǎng)由幾大巨頭主導(dǎo)，它們掌控全球大部分算力資源，并依托強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。AI興起后，這些巨頭與英偉達(dá)及大模型企業(yè)緊密合作，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，企業(yè)市值也屢創(chuàng)新高。

然而，隨著AI算力需求從爆發(fā)式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期化，傳統(tǒng)云廠商開始加速構(gòu)建自有AI生態(tài)，削弱對(duì)英偉達(dá)的依賴。AWS推出Bedrock平臺(tái)，并自研Inferentia和Trainium芯片；Google則從Gemini大模型到Trillium TPU芯片全面走向自研。該趨勢(shì)不僅挑戰(zhàn)了英偉達(dá)與頭部AI企業(yè)的原有生態(tài)關(guān)系，也讓算力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

Google Trillium TPU芯片：Google Cloud TPU V6e Trillium 3

來源：Servethehome，Google

微軟與OpenAI從緊密合作走向競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)變更為典型。微軟持有OpenAI約49%的股權(quán)，并享有高達(dá)75%的利潤(rùn)分成，原本在技術(shù)和資本層面深度綁定，關(guān)系看似穩(wěn)固。然而，如今雙方正在逐步疏遠(yuǎn)，并彼此加大防備力度。據(jù)報(bào)道，OpenAI拒絕向微軟透露核心技術(shù)，而微軟則在2024年啟動(dòng)自研大模型項(xiàng)目“MAI”，并從著名獨(dú)角獸公司Inflection AI大規(guī)模挖角，包括聯(lián)合創(chuàng)始人Mustafa Suleyman，他隨后出任微軟AI總負(fù)責(zé)人，直接向微軟CEO匯報(bào)。

進(jìn)入2025年，隨著特朗普上任啟動(dòng)“星際之門計(jì)劃”（Stargate Project），OpenAI加速推動(dòng)自身算力獨(dú)立化，比如與Oracle和Crusoe合作，在得克薩斯州阿比林市建設(shè)新的計(jì)算中心，預(yù)計(jì)到2030年，該項(xiàng)目或?qū)M足OpenAI 75%的算力需求。

位于得克薩斯州的阿比林?jǐn)?shù)據(jù)中心

來源：Crusoe

CoreWeave正是利用這一點(diǎn)，將自己定位為“中立”的算力提供商，專注于基礎(chǔ)設(shè)施層面的GPU算力，既不傾向微軟，也不傾向于像OpenAI這樣的AI模型公司。理論上，它可以成為所有AI公司值得信賴的算力合作伙伴，而無需擔(dān)心被云廠商兼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走市場(chǎng)。

這種中立性，讓CoreWeave可以“兩頭做生意”，一方面，它在去年與微軟達(dá)成了一份高達(dá)170億美元的長(zhǎng)期合同，為其提供2023年至2030年的GPU服務(wù)器租賃服務(wù)；另一方面，今年CoreWeave又與OpenAI達(dá)成近119億美元的五年期合作協(xié)議，并計(jì)劃進(jìn)一步入股。類似的大廠客戶還有Meta和Mistral，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI算力市場(chǎng)，CoreWeave反倒左右逢源起來。

我們知道，CoreWeave能夠快速崛起，更離不開與英偉達(dá)的深度合作。由于CoreWeave作為英偉達(dá)戰(zhàn)略上深度綁定的合作伙伴，包括約6%的股權(quán)，可以優(yōu)先獲得最新的GPU資源，如Blackwell架構(gòu)的GPU，不僅如此，雙方還在技術(shù)支持和資源整合方面進(jìn)行深度協(xié)作，這種合作包括英偉達(dá)為CoreWeave提供定制版CUDA、專用優(yōu)化芯片，甚至專屬的軟件堆棧，確保終端客戶能夠充分發(fā)揮每個(gè)GPU的最大效能。

眾所周知，英偉達(dá)的A100、H100 GPU是訓(xùn)練大模型的關(guān)鍵硬件資源，至今仍面臨供不應(yīng)求的問題，客戶往往需要等待很長(zhǎng)時(shí)間。微軟CEO Satya Nadella就曾坦言，之所以使用CoreWeave的產(chǎn)品，實(shí)則是因?yàn)椤皝聿患傲恕保枰熬o急獲取足夠的數(shù)據(jù)中心資源”。平心而論，租用服務(wù)確實(shí)要比購(gòu)買硬件要?jiǎng)澦愕枚啵肅oreWeave提供的云基礎(chǔ)設(shè)施，可以比自行購(gòu)買、部署和管理GPU更具成本效益，特別是應(yīng)對(duì)短期或波動(dòng)性需求。

值得一提的是，GPU云服務(wù)提供商這個(gè)角色不只是CoreWeave獨(dú)有的，它的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lambda Labs亦與英偉達(dá)保持密切合作關(guān)系，英偉達(dá)也投資了這家公司，另外像Cerebras Systems、Nebius Group、Vultr、Paperspace、Vast.ai等公司都是這個(gè)賽道的知名玩家。

CoreWeave創(chuàng)始人Brannin將GPU云服務(wù)比作一個(gè)精心編排的大型舞臺(tái)表演。他強(qiáng)調(diào)，CoreWeave的云平臺(tái)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單地提供GPU訪問，而是一個(gè)復(fù)雜而精密的系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)就像一位經(jīng)驗(yàn)豐富的舞臺(tái)導(dǎo)演，協(xié)調(diào)和管理著龐大的資源和設(shè)備網(wǎng)絡(luò)。

CoreWeave提供接入GPU服務(wù)完整的云平臺(tái)架構(gòu)

來源：CoreWeave招股說明書

高歌猛進(jìn)的背后

被埋藏了多顆“不定時(shí)炸彈”

細(xì)心的讀者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們?cè)谥v述CoreWeave上下游鏈條的時(shí)候，提到上游供應(yīng)幾乎全部受到英偉達(dá)的影響，而下游賣給微軟的銷售則占其總收入62%，還有一個(gè)它未提及名字的客戶，兩個(gè)客戶加起來占總收入的77%，很明顯，依賴性非常強(qiáng)。

2022-2024年CoreWeave收入占比超過10%的主要客戶列表

來源：CoreWeave招股說明書

讓所有人擔(dān)心的事還是發(fā)生了。就在CoreWeave向SEC遞交s1文件（招股書）的同一時(shí)間，CoreWeave最大客戶微軟，已撤回部分合作承諾。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》3月6日?qǐng)?bào)道，由于交貨問題和錯(cuò)過最后期限，微軟已撤回了（withdraw）部分協(xié)議，“這些問題影響了微軟對(duì)CoreWeave的信心。”

知情人士最近則表示，微軟將選擇不行使近120億美元的選擇權(quán)，拒絕從CoreWeave那里購(gòu)買更多的數(shù)據(jù)中心容量，此舉為CoreWeave順利上市蒙上了一層陰影。客觀說，CoreWeave交貨問題并非僅僅是它自己控制供應(yīng)鏈不佳造成的，今年10月，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛承認(rèn)，其Blackwell芯片存在“設(shè)計(jì)缺陷”，導(dǎo)致延遲向客戶發(fā)貨。

另?yè)?jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，這與微軟今年的戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。Satya Nadella最近表示，微軟人工智能基礎(chǔ)設(shè)施存在“過度建設(shè)（overbuild）”。我們看到CoreWeave與OpenAI簽訂了119億美元的協(xié)議，如果微軟過去是給OpenAI下單，而現(xiàn)在OpenAI直接進(jìn)貨，微軟本身的MAI實(shí)際不需要那么多算力，況且微軟現(xiàn)在本身還是OpenAI的股東，意味著OpenAI的采購(gòu)也會(huì)影響到資本回報(bào)，這可能就是Satya Nadella所說的“過度建設(shè)”，也就是重復(fù)下單。

我們?cè)倩剡^來看CoreWeave，一旦影響到營(yíng)收占比62%-77%的大客戶變動(dòng)，都會(huì)對(duì)CoreWeave構(gòu)成重大沖擊。CoreWeave已與英偉達(dá)達(dá)成明確的采購(gòu)協(xié)議，當(dāng)前庫(kù)存已超25萬(wàn)張GPU，并計(jì)劃今年進(jìn)一步擴(kuò)充。如果大客戶出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，而其他客戶的租賃需求無法填補(bǔ)這一缺口，那么這些高端GPU將面臨與傳統(tǒng)商品相同的困境——庫(kù)存積壓，進(jìn)而影響資金回流與運(yùn)營(yíng)效率。

這里蘊(yùn)藏著更嚴(yán)重的危機(jī)在于，CoreWeave的GPU儲(chǔ)備、基礎(chǔ)設(shè)施包括數(shù)據(jù)中心建設(shè)所需的資金大部分都來自借貸。據(jù)美國(guó)科技媒體information報(bào)道，在招股說明書中沒有顯名的第二大客戶正是英偉達(dá)，去年貢獻(xiàn)了15%的營(yíng)收，約合2.87億美元。

目前英偉達(dá)與CoreWeave正在進(jìn)行代號(hào)為“魚鷹計(jì)劃”的合作，2023年初，英偉達(dá)向CoreWeave股權(quán)投資1億美元，并承諾在四年內(nèi)向CoreWeave支付13億美元，租回自己生產(chǎn)的芯片，那么2.87億美元收入可以算這13億美元的一部分，而CoreWeave在2023年當(dāng)年就花費(fèi)了3.8億美元來購(gòu)置英偉達(dá)的硬件和設(shè)備，換句話說，單就這筆交易而言，CoreWeave顯然是買虧了，2024年之后雖沒有公開信息，我們推測(cè)只多不少，那么CoreWeave在這方面的綜合成本很可能大于收入。我們不禁要問，CoreWeave為什么要和英偉達(dá)繞這么大一圈卻做虧本買賣？

英偉達(dá)是怎么投資CoreWeave增長(zhǎng)的，來源：The Information

說到底，英偉達(dá)以至微軟、OpenAI最終還是會(huì)買單的，也許它們認(rèn)為巨大的資金成本和不確定性結(jié)果，短期很難向股東交代，而是讓CoreWeave這樣深度綁定的合作伙伴先沖在前面。

我們看到，要實(shí)現(xiàn)CoreWeave規(guī)劃的核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要巨大的重資產(chǎn)投入。據(jù)公開媒體報(bào)道，CoreWeave在數(shù)據(jù)中心承諾做出很多投資計(jì)劃，如它計(jì)劃投資超過10億美元，將美國(guó)新澤西的一座實(shí)驗(yàn)室大樓改造成數(shù)據(jù)中心；與Blue Owl、Chirisa和PowerHouse合作的50億美元項(xiàng)目的一部分；承諾在英國(guó)的數(shù)據(jù)中心投資超過10億英鎊；承諾在歐洲的數(shù)據(jù)中心再投資22億美元；承諾在美國(guó)弗吉尼亞州投資6億美元的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目等等。

CoreWeave全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，來源：CoreWeave招股說明書

且不說這樣布局是否合理，CoreWeave重資產(chǎn)投入從哪里來？我們從損益表可以看出，2024年?duì)I收約為19.15億美元，運(yùn)營(yíng)成本（Operating expenses）則高達(dá)15.9億美元，收入增長(zhǎng)736.36%的背后，成本也增長(zhǎng)了654%，最后導(dǎo)致去年凈虧損（Net loss）8.63億美元。

來源：CoreWeave招股說明書

Coreweave2024財(cái)年收入情況

來源：App Economy Insight

CoreWeave招股說明書表明，2024年其已簽約1.3千兆瓦（GW）的運(yùn)算容量，并轉(zhuǎn)化為大約360兆瓦的運(yùn)算能力。據(jù)美國(guó)科技媒體下一代平臺(tái)（The Next Platform）主編Timothy Prickett Morgan估算，CoreWeave中GPU的估計(jì)價(jià)值約為75億美元，將這些GPU轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)需要大約150億美元的資本支出。

隨著GPU數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，并承諾達(dá)到簽約的總計(jì)算能力，150億美元只是當(dāng)前的資本支出，并未涵蓋未來幾年可能持續(xù)攀升的成本。這意味著，CoreWeave每年仍需不斷追加投資，以滿足算力擴(kuò)張需求并履行長(zhǎng)期承諾。

而這150億美元恰好與CoreWeave歷次融資總金額145億美元基本能夠?qū)?yīng)，CoreWeave招股說明書表示，“我們通過12輪股權(quán)和債權(quán)融資籌集了145億美元”，實(shí)際上這145億美元大部分都是債權(quán)融資，CoreWeave將其整合進(jìn)入兩個(gè)DDTL（遞延稅項(xiàng)貸款，Delayed Draw Term Loan facilities），我們分別來看：

DDTL1.0主要來自私密股權(quán)資產(chǎn)管理公司黑石集團(tuán)和對(duì)沖基金Magnetar Capital在2023年的借貸，總共23億美元，2023和2024年平均年利率分別為14.12%、14.11%，再加上其它成本，根據(jù)科技博主Edward Zitron的推測(cè)，每年至少支付8.92億美元的利息，預(yù)計(jì)到2028年3月還完。

很快又來了DDTL2.0，這次是在2024年，由黑石和Magnetar Capital牽頭，完成了76億美元的貸款，后面高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JP Morgan Chase）和摩根斯坦利（Morgan Stanley）等頂級(jí)投行也有參與，又借出了6.5億，作為DDTL的補(bǔ)充，總共達(dá)到82.5億美元的債務(wù)。DDTL2.0的年利率稍低一些，為10.53%，根據(jù)Edward Zitron的推測(cè)，每年則至少支付7.6億美元的利息。

我們將這兩個(gè)債務(wù)相加，每年至少要有16.52億美元用于還債，去年的總收入不過19.15億美元。比較殘酷的是，這幾家投行之所以把利率訂到那么高，或許他們并不指望CoreWeave能夠還到2028年或者更久，而是以更快速度在AI算力爆發(fā)之際收回一部分本金。

CoreWeave融資歷史（不完全統(tǒng)計(jì)）

來源：華泰證券、CoreWeave招股書、Crunchbase

而英偉達(dá)并沒有參與到發(fā)債的陣營(yíng)中，它應(yīng)該有過類似的計(jì)算，比較有意思的是，在2023年DDTL1.0的時(shí)候，英偉達(dá)曾提出用H100 GPU作為借貸的抵押品，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)GPU是硬通貨，獲得較高的市場(chǎng)價(jià)值。然而今天英偉達(dá)H100 GPU的價(jià)格從2023年的8美元/小時(shí)一路下跌，最低到1美元/小時(shí)，摩爾定律仍然起作用。

然而，CoreWeave借貸是真金白銀，并沒有摩爾定律，除非美聯(lián)儲(chǔ)降息。

這還沒有提及DeepSeek。上個(gè)月被世人有更多了解的DeepSeek通過算法創(chuàng)新和工程優(yōu)化顯著降低了大模型的算力成本，其核心技術(shù)包括混合專家（MoE）架構(gòu)、定制化AI芯片設(shè)計(jì)（如稀疏計(jì)算單元和高帶寬內(nèi)存架構(gòu)）、FP8混合精度計(jì)算、稀疏化技術(shù)以及數(shù)據(jù)蒸餾等，有效減少了訓(xùn)練和推理所需的計(jì)算資源，同時(shí)優(yōu)化了模型效率。

我們看到，DeepSeek的低算力成本模式可能進(jìn)一步削弱CoreWeave的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，在英偉達(dá)與CoreWeave體系下，無論是OpenAI、Mistral等大客戶，還是中小客戶，主要仍依賴GPU云供應(yīng)商以高價(jià)租賃英偉達(dá)的算力服務(wù)。若DeepSeek的低成本方案進(jìn)一步普及，可能促使全球中小客戶轉(zhuǎn)向DeepSeek主導(dǎo)的開源生態(tài)，又占據(jù)CoreWeave的一部分市場(chǎng)發(fā)展空間，迫使其調(diào)整定價(jià)策略或拓展增值服務(wù)，以維持競(jìng)爭(zhēng)力，如此則進(jìn)一步推高成本或減少收入。

若行業(yè)轉(zhuǎn)向輕量化AI架構(gòu)，將引發(fā)GPU估值重估—抵押品減值—融資能力下降的連鎖反應(yīng)，直接沖擊微軟、Meta等依賴英偉達(dá)GPU算力的企業(yè)，除非它們能及時(shí)調(diào)整方向，而CoreWeave這類高度依賴GPU的公司則更難找到生存空間。

一旦危機(jī)爆發(fā)，龐大的債務(wù)積壓與產(chǎn)業(yè)連鎖反應(yīng)，或?qū)?dǎo)致估值數(shù)百億美元的CoreWeave轟然倒塌，并波及整個(gè)上下游生態(tài)。因此，CoreWeave如今的賭注在于，既然自己已深度捆綁大廠生態(tài)，現(xiàn)實(shí)大廠也會(huì)豪賭其未來，后者的資產(chǎn)畢竟比幾十億負(fù)債的規(guī)模要大得多——這里不是Web3的世界。

CoreWeave

能否從“魷魚游戲”中全身而退？

2025年3月4日，在上市前敏感時(shí)期以及資金緊張情況下，CoreWeave仍擬斥資17億美元收購(gòu)AI開發(fā)平臺(tái)Weights & Biases（W&B）。

W&B成立于2018年，專注于 MLOps 和 LLMOps，為 AI 模型的構(gòu)建、訓(xùn)練和部署提供工具支持。核心產(chǎn)品是一整套AI模型開發(fā)與管理工具，幫助科研人員和工程師更高效地進(jìn)行模型訓(xùn)練、監(jiān)控性能，并優(yōu)化工作流程。

我們看到，一方面，這筆交易有助于CoreWeave整合自身的硬件優(yōu)勢(shì)與W&B的軟件能力，從單一的GPU供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為全棧式AI云平臺(tái)提供商，超越單純的GPU云服務(wù)；另一方面，CoreWeave即刻獲得接觸W&B龐大的百萬(wàn)級(jí)AI工程師用戶生態(tài)系統(tǒng)的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)上產(chǎn)生更強(qiáng)的影響力和更正面的評(píng)價(jià)，兩方面都可能給CoreWeave帶來更多的想象空間。

W&B For TWIML Listeners

來源：Weights & Biases（W&B）網(wǎng)站

目前CoreWeave的未來，仍掌握在自己手中，未來既取決于自己，也取決于整個(gè)AI算力市場(chǎng)的持續(xù)演變。未來，無論是英偉達(dá)與大廠的競(jìng)爭(zhēng)格局，以DeepSeek為代表的輕量化AI的攻城略池，CoreWeave自身成本壓力的加劇、GPU價(jià)格的驟降，以及資本市場(chǎng)的信心波動(dòng)，都可能讓這場(chǎng)豪賭變得極端危險(xiǎn)。在AI算力演進(jìn)的新時(shí)代，CoreWeave能否成功從生存游戲中突圍，還是成為科技變革的犧牲品，或許很快就會(huì)有答案。