作者| 艾青山

編輯| 劉漁

2月份，曾經風光無限的"小酒館第一股"海倫司，成為28只被剔除港股通名單的港股之一，在3月10日名單實施當天，海倫司股價應聲下跌19.63%。3月19日，海倫司發布2024年業績預告顯示：2024年度收入約7.3億至7.8億元，較2023年度約12.1億元的收入大幅下滑；2024年度經調整凈利潤(非香港財務報告準則計量)約1億至1.2億元，較2023年度約2.91億元的經調整凈利潤近乎"腰斬"。同時，錄得上市以來首次股東應占虧損6000-9000萬元。

作為新消費行業紅極一時的網紅公司，海倫司上市以來已累計下跌約90%，跟奈雪成為難兄難弟了，目前海倫司和奈雪的市值都不足20億港元。

海倫司2021年上市后至2023年，實現收入分別為18.36億元、15.59億元、12.09億元，明顯在逐年下滑。但在上市前的2018-2020年，收入則在快速上升，分別為1.15億元、5.65億元、8.18億元。

事實上，不管套了多少新消費的帽子，海倫司本質上仍是傳統酒館的服務類業務，難以在單店中找到高成長高收益基礎，其增長也需要依靠不斷開店達到規模化。然而當門店增多、管理復雜度提升后，公司的組織管理短板就會出現，從而增加運營成本。

2024年上半年財報顯示，各項業務收入均出現大幅下滑。自有產品收入同比下滑58.89%，其中啤酒收入下滑70.12%，飲料化酒飲收入下滑78.89%，小吃收入下滑8.49%；第三方品牌酒飲收入同比下滑33.69%。單店日均營業額降至7500元，同比下降8.75%。

巔峰時期，海倫司門店數量曾達800多家，但2022年和2023年均經歷了大規模閉店潮。2024年上半年，公司繼續減少一線、二線城市門店，僅三線及以下城市有所增加。

這說明其直營模式在疫情期間的過度擴張后，如今遭遇了不小的困境，高企的租金、人力等剛性成本持續侵蝕利潤。

海倫司主要瞄準小鎮青年群體，按照原本的設想，小鎮青年其實是有錢有閑，新消費企業能夠在小鎮青年群體中掘金。但如今外部環境已經逆轉，性價比消費成為王道，即使是小鎮縣城中的年輕人，也難以為小酒館買單。

而海倫司主打的是平價策略，客單價低、用戶體驗一般，這就更需要在供應鏈等成本上死扣，否則會直接影響回購，難以算平帳。

另外，我們其實曾提到過，海倫司似乎并沒有太深的護城河。海倫司本身產品相對單一、低價模式也易被模仿，再加上加盟商管理難、場景同質化、下沉市場競爭加劇等問題，海倫司整體上腹背受敵。

近兩年，海倫司開展了戰略轉型，大力發展"嗨啤合伙人"酒館網絡，試圖從直營轉向加盟模式。據海倫司盈利預警公告，截至2025年3月18日，公司門店網絡總數由2023年的479家增長至579家。

可以看出，海倫司加盟模式似乎并沒有大規模展開，目前對企業整體的財務情況，應該并沒有太大改善。

中泰證券2024年6月在研報中也認為，雖然2023年下半年以來海倫司加盟計劃已有實質性推進，但加盟商盈利穩定性以及轉型加盟模式對集團公司層面盈利的影響，尚需時日觀察。

中國連鎖經營協會數據顯示，2024年小酒館行業閉店率攀升，頭部企業平均坪效下降，高淘汰率之下，新開門店數量增加可能進一步增加行業競爭難度。

總的來說，海倫司過去高速增長的需求環境其實已經逐漸消失了，在性價比消費時代，小酒館的聚會似乎都顯得有點奢侈，這恐怕不是海倫司一家公司的難題，整個線下商業業態可能都是如此。

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