作者 |范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

3 月 21 日 A 股、港股市場均迎來比較劇烈的回調(diào)，萬得全 A 下跌 2% ，恒生科技指數(shù)下跌超 3% 。

分概念板塊來看，前期大熱的英偉達鏈、AI鏈、機器人鏈集體大幅回調(diào)，石油石化、港口、公路、電力等公共事業(yè)板塊則有所上漲，風(fēng)格上呈現(xiàn)估值高切低的態(tài)勢，或者說，呈現(xiàn)出明顯的低估值分位紅利股的偏好。

那么，這是否意味著市場已經(jīng)開啟系統(tǒng)性的風(fēng)格切換？資金究竟會流向何方？

AI、機器人為何退潮？

從 2 月底的高點至今，萬得人工智能指數(shù) 已經(jīng)累計回調(diào)近 10% 、機器人指數(shù)回調(diào)約 5% ，期間呈現(xiàn)反復(fù)震蕩下行的態(tài)勢，同時，港股市場中恒生科技指數(shù) 3 月份也從高點回調(diào)近 9% 。

出現(xiàn)這種情況的最主要原因，一是板塊缺乏增量消息，市場情緒開始退潮；二是港股科技股財報季接近尾聲，英偉達GTC大會結(jié)束，埋伏資金開始獲利離場。

首先從市場情緒來看，以周度換手率為參考指標，萬得人工智能、萬得機器人指數(shù)的換手率從2月份的35%-40%下降至目前的20%-25%，換手率水平回落至2024年11月初，證明兩個板塊的市場情緒有明顯的回落，這意味著春節(jié)期間Deepseek、宇樹機器人帶來的市場催化已經(jīng)基本告一段落。

圖：萬得人工智能、萬得機器人指數(shù)換手率 資料來源：Wind、36氪整理

另外國內(nèi)權(quán)益市場經(jīng)常會重復(fù)“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的投資邏輯，有資金會在財報前、重要會議前入場埋伏，在符合預(yù)期或不符合預(yù)期后迅速離場。本周小米、騰訊等企業(yè)相繼公布財報，盡管表現(xiàn)亮眼且符合市場預(yù)期，但由于前期上漲過多，因此埋伏資金反而開始離場。另外，英偉達GTC大會前夕，市場流傳諸多利好消息，再疊加英偉達鏈勝宏科技2025年一季度利潤大增，整個板塊有小幅上沖，但市場認為GTC大會的基調(diào)是“符合預(yù)期”，因此同樣有埋伏資金離場，最終引發(fā)市場震蕩。

從風(fēng)格切換的角度看，對比中證紅利、萬得人工智能、萬得機器人指數(shù)2024年以來的走勢，可以看到2024年1月-9月份中證紅利指數(shù)的表現(xiàn)一直強于AI和機器人。“924”行情后，AI和機器人開始走強，特別是2月份以后相對中證紅利明顯跑出相對優(yōu)勢，資金也有切換到紅利板塊的動能。

另外，隨著A股逐漸進入財報季，績優(yōu)股行情可能會逐步展開，在沒有增量消息催化的前提下，人工智能和機器人板塊很難再有大級別行情，同時板塊內(nèi)部可能會跟隨企業(yè)財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)而產(chǎn)生分化。

對長線投資者而言，目前AI應(yīng)用和機器人商業(yè)化均處于從0到1的階段，基本面兌現(xiàn)周期較長，因此板塊漲跌主要受資金輪動和市場情緒影響，只要保持持有耐心，中長期看依然機會大于風(fēng)險。對短線投資者而言，面對即將到來的財報季，從AI和機器人板塊中挖掘績優(yōu)股、規(guī)避績差股可能是一個不錯的選擇。

圖：中證紅利、萬得機器人、萬得人工智能指數(shù)走勢對比 資料來源：Wind、36氪整理

哪些板塊會有業(yè)績？

湘財證券指出，就四月份而言，在政策面，4 月份大概率不會有新的增量政策發(fā)布，主要看財政政策落地情況，貨幣政策的降準依然是市場期待的主要方向，但由于美國3月份并沒有降息，國內(nèi)在 4 月份降息的概率大幅下降。 基本面方面，4 月份是年報披露的主要時間窗口，而我國 2024 年整體經(jīng)濟發(fā)展相對偏弱，預(yù)期業(yè)績超預(yù)期的標的相對較少。綜合而言，在一季度震蕩上行的背景下，此前漲幅較大的科技類標的4月份大概率會進入上漲后的整理階段，市場將逐步轉(zhuǎn)向有基本面支撐的投資方向。

中泰證券指出，“四月決斷”窗口臨近，經(jīng)濟和A股一季報迎來驗證期，基本面影響市場的權(quán)重提升。一季度中國經(jīng)濟組合：出口增速自然回落，但關(guān)稅影響尚未顯現(xiàn)，而財政發(fā)力落實實物量尚待驗證。4月需關(guān)注寬財政執(zhí)行和效果。春節(jié)以來，國內(nèi)AI和機器人行情發(fā)散，中短期難有具體產(chǎn)業(yè)驗證的主題行情演繹較多。一季報期臨近，缺乏短期基本面支撐的主題方向可能休整。

那么，哪些板塊有基本面支撐？

從需求側(cè)看，消費端，根據(jù)統(tǒng)計局3月17日發(fā)布的2025年1-2月社零數(shù)據(jù)，同比增速超過10%的商品品類主要包括通訊器材類（26%）、體育娛樂用品類（25%）、文化辦公用品類（21.8%）、家具類（11.7%）、糧油食品類（11.5%)、家用電器和音像器材類（10.9%）。

其中，通訊器材、家具、家電音響器材的高增主要源自消費品以舊換新政策的驅(qū)動。文化辦公用品類主要是2024年同期低基數(shù)所致，體育娛樂用品類的高增則是在高增長基數(shù)下實現(xiàn)。此外，必選消費的糧油食品類社零表現(xiàn)也比較堅挺，同樣在高基數(shù)下實現(xiàn)超過10%的增長。

圖：各類型ETF份額變動情況 資料來源：Wind、36氪整理

投資端，2025年1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.1%，其中設(shè)備工器具購置同比增長18%。分行業(yè)看，增速較高的有水利管理業(yè)（39.1%）、電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（25.4%）、電氣機械和器材制造業(yè)（37.3%）、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)（27%）、通用設(shè)備制造業(yè)（21.6%）、紡織業(yè)（21%）。

從生產(chǎn)端看，2025年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.9%。分行業(yè)看，增速超10%的有金屬制品業(yè)（11.5%）、汽車制造業(yè)（12%）、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)（20.8%）、電氣機械和器材制造業(yè)（12%)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（10.6%）。其中電氣機械和器材制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)呈現(xiàn)出供需兩旺的局面。

因此，上述行業(yè)相關(guān)的上市公司大概率會擁有較強的基本面支撐，而整個設(shè)備制造板塊今年在二級市場的表現(xiàn)也一直較為強勢。

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