醫藥股也集體暴雷了，剛剛公布的年報看，已經有5個中藥公司第四季度出現了業績暴雷，而整個板塊中只有兩個公司業績還不錯，其中有一個業績好的中藥股又獲得了養老基金的加倉抄底。

第一家：華潤三九

2024 年第四季度，華潤三九雖收入增長 28%，凈利潤卻下滑 9.4%，扣非利潤下滑 10% 。主要有以下原因：其一，集采政策的持續深入，給公司帶來巨大壓力。2024 年醫保部門推進醫藥集采擴面提質，部分產品被納入集采，產品價格被壓低，像血塞通注射劑降價 18%，利潤空間被極大壓縮。其二，成本端的上升態勢明顯。中藥材價格在這一年持續走高，例如三七、板藍根等關鍵原材料價格上漲，公司成本增加。同時，存貨跌價計提達 1.63 億元，進一步加劇成本負擔，而集采政策下產品價格受限，難以通過提價轉移成本壓力。其三，費用投放和資產減值等因素在第四季度集中顯現，影響了凈利潤和扣非凈利潤。此外，公司此前收購昆藥集團，整合工作尚未完成，協同效應未能充分釋放，一定程度上也拖累了整體業績表現。

第二家：白云山

2024年第四季度，白云山業績表現不佳，收入下滑8%，凈利潤更是大幅下滑222%，去年第四季度虧損達3.2億元。這背后主要有兩大原因。一方面，大環境因素對公司沖擊顯著。有效需求不足，消費者對醫藥產品及大健康產品的購買意愿和能力降低。行業加速變革、政策變化，像醫藥集采政策使得藥品價格承壓，而市場競爭愈發激烈，在醫藥制造和大健康領域，眾多競爭對手搶奪份額。例如在大南藥板塊，核心產品枸櫞酸西地那非（金戈），因競品增多，銷量同比下降13.17% 。另一方面，公司對一心堂藥業長期股權投資計提資產減值準備3.86億元，這一舉措直接減少了本年度利潤總額，極大程度上拉低了凈利潤，是導致當季業績暴雷的關鍵因素之一。

第三家：天士力

去年第四季度，天士力業績表現欠佳，收入下滑3%，回落至20億元，扣非利潤大幅下滑58%，僅為0.53億元 。主要有以下幾方面原因：一是受行業政策影響，集采范圍不斷擴大，公司部分產品價格被迫下調，像抗腫瘤產品收入下滑39.67%，極大壓縮了利潤空間 。二是研發受挫帶來沖擊，安美木單抗項目因期中分析結果未達預期而暫停，天士力為此計提資產減值準備1.62億元，直接減少當季凈利潤約0.95億元 。三是產品結構問題凸顯，感冒發燒產品銷量下降，穿心蓮和藿香正氣滴丸銷量下滑，使得相關收入同比下降39.48%，拉低整體營收 。四是市場競爭激烈，醫藥工業雖作為核心業務，但增速放緩，在激烈競爭中獲取份額難度加大，而醫藥商業板塊因行業整體景氣度低，規模收縮，營收下降26.39% 。

第四家：江中藥業

第四季度，江中藥業雖收入增長11%至14.64億元，但扣非利潤下滑7.7%至1.34億元 。這主要源于以下因素：一方面，產品結構調整及市場競爭沖擊。在健康消費品及其他板塊，受行業競爭加劇以及公司優化業務定位影響，收入同比下降47.30%。比如，在激烈的市場競爭下，公司部分健康消費品的市場份額被競品擠壓，銷售受阻 。另一方面，成本與費用問題凸顯。雖然整體毛利率為63.52%，但第四季度毛利率降至55.10%，或因原材料價格波動，部分中藥材價格上漲，拉高生產成本。同時，盡管全年三費占營收比下降6.03%，但第四季度或存在費用投放集中等情況，影響當季扣非利潤。此外，從業務板塊看，處方藥業務因部分產品集采未中標，收入下降3.50%，也在一定程度上拉低了整體扣非利潤 。

第五家：健民集團

第四季度，健民集團業績大幅滑坡，收入下滑43%至6億元，凈利潤下滑62%至0.41億元。從公司內部運營來看，正在進行的營銷體系改革影響顯著。公司調整組織架構、優化考核模式，從發出考核轉變為純銷考核，加強數字化建設，這一過程中工業銷售發出整體下降 。以主導產品龍牡壯骨顆粒為例，改革雖優化了渠道庫存，提升了市占率，但短期銷售受到沖擊。

從外部環境分析，醫藥行業政策變化及市場競爭加劇帶來挑戰。政策對醫藥企業的規范和監管趨嚴，運營成本上升。且市場競爭激烈，在兒科、婦科等產品領域，競品眾多，健民集團產品面臨較大競爭壓力。此外，中藥材價格上漲拉高了生產成本，像白術等關鍵原料價格攀升，公司卻難以將成本完全轉嫁給消費者。再加上公司加大品牌建設，增加“健民”牌便通膠囊等廣告投入，新藥研發投入也增多，這些因素綜合作用，致使第四季度業績表現不佳 。

目前公布業績的中藥股中只有2個業績還不錯，其中一個剛剛倍養老金買進了。

第一家：東阿阿膠

第四季度，東阿阿膠收入同比增長24%至15.92億元，扣非利潤卻下滑2%至3.75億元 。這背后原因較為復雜。一方面，銷售費用大幅增加，公司為加大品牌曝光及終端推廣投入，銷售費用率從過往水平上升。例如在廣告投放上，簽約明星代言、多媒體高頻次覆蓋重點市場等，雖促進了收入增長，但在第四季度集中發力，導致費用支出短期內顯著上升，侵蝕利潤空間 。另一方面，從產品結構來看，公司仍嚴重依賴阿膠及系列產品，占比超九成 。像阿膠塊雖為基本盤，但面臨福牌、同仁堂等競品激烈競爭，市場份額爭奪中營銷成本增加。而新拓展的男性保健品領域，如“皇家圍場1619”旗下產品，銷售額較低，尚未形成有效業績支撐，無法分擔成本壓力。此外，原材料成本雖當前總體穩定，但未來驢皮價格存在上升預期，公司提前布局采購等動作，也在一定程度上影響了當季利潤。

第二家：昆藥集團

第四季度，昆藥集團呈現出收入與凈利潤雙增長的良好態勢，收入同比增長 4.4% 至 29 億元，凈利潤更是大幅增長 69%，達到 2.61 億元 。這一出色表現背后有著多重因素。從基數角度看，2023 年第四季度公司計提資產減值及信用減值合計約 6400 萬，業績基數較低，為今年同期增長提供了空間 。在業務整合上，2024 年 12 月公司完成華潤圣火 51% 股權的收購，2023 年華潤圣火實現凈利潤 2 億元，據推測 2024 年第四季度華潤圣火的并表對昆藥集團業績貢獻約 1 億左右 。