不僅有周期性因素，還有結構性因素，甚至系統性因素，使美元更可能繼續走軟。美國經濟的警告信號正在亮起紅燈，大多數國家都在緊急尋找辦法減少對特朗普美國的經濟依賴

作者：吉姆·奧尼爾（Jim O’Neill）

盡管我不再每天盯著市場，但我從未忘記自己早年在金融行業擔任經濟學家時學到的一些重要教訓：做錯比做對要容易得多。

想想2025年初的一大驚奇吧。去年年底，在唐納德?特朗普贏得大選后，美元穩步升值，反映出人們普遍預期美國經濟增長相對強勁、額外的財政刺激以及新的或可能略高的關稅，將進一步推動美元走強。但結果是，美元卻大幅下跌。

我早期學到的另一點是，考慮到外匯市場的規模和深度，那里所有已知的信息都很快被定價——對壓倒性的共識持懷疑態度是有好處的。通常，事實會證明，共識觀點中的某些內容相當值得懷疑。例如，我覺得很奇怪，那么多的預測者認為關稅有利于美元，并且不太可能對美國經濟造成過度破壞，盡管它對美國消費者來說是凈負面的。

還有一個事實是，特朗普最親密的一些經濟顧問公開談到了讓其他貨幣走強的必要性。這就是為什么他們一直在推動1985年《廣場協議》的某種新版本。當時根據該協議，日本和德國同意讓本國貨幣對美元匯率升值，以安撫美國（需求）。現在所謂的《海湖莊園協議》（Mar-a-Lago Accord）估計想起到同樣的作用。

在我看來很明顯的是，特朗普政府關注的是美國制造業和他們自身所定義的競爭力，而這兩者都沒有為預期美元持續走強提供多少依據。誠然，通常的反駁觀點是，鑒于美國經濟 “例外”的卓越優勢，美元走強之勢無法阻擋，所以需要征收關稅。美國是“例外”的。它擁有深度的、流動性強的金融市場和尖端技術，在安全事務方面表現卓越，在整體增長方面優于其他國家。

如果 2025 年美元的相對疲軟只是一次價格調整，那么這些流行的論點很可能會再次出現，并推動美元再次上漲。然而，存在著一些周期性、結構性甚至系統性因素，可能導致美元更有可能繼續走弱。

在周期性方面，近期的高頻數據顯示美國經濟短期將走軟，備受關注的亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow模型追蹤預測，今年第一季度美國經濟將出現負增長。當然，現在就確定這是否會成為現實還為時過早。但是，盡管這可能只是數據的暫時或技術性結果，但它絕不是唯一的警告信號。最新的企業和消費者信心調查結果也令人擔憂。

GDPNow最新預測：一季度增長為-1.8%（季調折年率），預測時間：3月18日

此外，即使是金融行業以外的人也對未來的通貨膨脹感到更加不安。密歇根大學最新的五年期通脹預期調查（這是我個人最喜歡的指標之一）顯示，通脹率將升至3.9%，這是近30多年來的最高水平。如果這種趨勢持續下去，就要小心了。

5年通脹預期從2月的3.5%升至3月的3.9%；去年12月為3%

一些分析人士認為，由于調查方法的變化，以及懷疑民主黨的選民比共和黨和無黨派人士更愿意做出回應，這個指標不像以前那么可靠了。但專業的民意調查專家知道如何解釋這種差異，除非實際的計算在某種程度上更偏向民主黨，否則這種說法是無法令人信服的。

無論如何，越來越多的評論人士突然開始談論美國的滯脹，并且由于特朗普的反復無常和咄咄逼人的行為，其他國家并沒有坐以待斃。正如我上個月所指出的，許多國家的政策制定者——尤其是歐洲，也包括中國——認識到他們必須做出改變，以減少本國經濟對美國的依賴。

美國國內和全球的所有這些發展情況都可以解釋美元近期的下跌。但除了可能的“周期性”下跌之外，還有一個更為根本的問題。如果特朗普堅持征收關稅，而這些關稅確實推高了美國的通脹，并導致實體經濟產生連鎖反應，那么美元的長期均衡價值可能會低于原本該有的水平。這也將促使美元價格進行調整——如果特朗普繼續加碼他目前的做法，調整幅度可能會相當大。

這就把我們帶到了系統性因素層面。長期以來，學術界一直在爭論為什么美元的強勢能持續這么長時間。一些人認為，美元的價值與美國作為安全保障者的實力和二戰后國際多邊機構中的主導角色密切相關。如果美國現在放棄這些角色，其他國家將被迫為自己挺身而出，美元無可置疑的主導地位可能最終會走到盡頭。*

【作者簡介】吉姆·奧尼爾（Jim O’Neill），生于1957年，著名經濟學家，曾任高盛首席經濟學家、高盛資產管理公司董事長（1995年-2013年就職于高盛）；英國曼徹斯特大學經濟學名譽教授（2014），英國財政部商務大臣（2015年5月-2016年9月），還曾任英國皇家國際問題研究所主席、比利時智庫布魯蓋爾研究所訪問研究員、世界銀行集團國際金融公司經濟顧問委員會成員、英國城市增長委員會主席等。

吉姆·奧尼爾是“金磚四國”（BRIC）概念的首創者（2001年）。

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