出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在股價(jià)連創(chuàng)新高之后，思特威的多名股東選擇下場(chǎng)減持。

3月12日晚，思特威發(fā)布公告稱，國(guó)家集成電路基金二期、Brizan Holdings等四位股東擬合計(jì)減持公司不超過1201.7萬股股份。

此時(shí)，正值思特威股價(jià)的巔峰時(shí)刻。自2024年下半年以來，思特威股價(jià)翻倍增長(zhǎng)，股價(jià)闖進(jìn)百元。同時(shí)，思特威2024年的業(yè)績(jī)也十分亮眼——營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。

那么，在業(yè)績(jī)、股價(jià)一片繁榮之時(shí)，股東們?yōu)槭裁催x擇減持？

其實(shí)，思特威并非毫無隱憂。

截至2024年三季度末，公司存貨創(chuàng)下歷史新高達(dá)32.26億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)到52%。過多的存貨擠占了現(xiàn)金流，公司短期借款激增206%，流動(dòng)資金已無法覆蓋短債，資金缺口約17億元。

若以此來看，股東們選擇此時(shí)減持套現(xiàn)，無疑是一個(gè)好時(shí)機(jī)。只是，此時(shí)入場(chǎng)的接盤方，是否站上了高崗?

1、四位股東齊下場(chǎng)，減持股票價(jià)值超12億

今年以來，思特威頗受金融機(jī)構(gòu)關(guān)注。短短不到3個(gè)月時(shí)間，思特威已經(jīng)陸續(xù)接待了上百家金融機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中不乏摩根、中金、中信、匯豐等國(guó)內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)。

就在思特威逐漸走向公眾視野之時(shí)，多位股東卻選擇下場(chǎng)減持。

3月12日晚，思特威發(fā)布公告稱，國(guó)家集成電路基金二期、Brizan Holdings、共青城思智威以及公司董事兼副總經(jīng)理馬偉劍合計(jì)擬減持不超過1201.7萬股公司股份。

其中，國(guó)家集成電路基金二期擬減持不超過261.2萬股；Brizan Holdings擬減持不超過333.6萬股；共青城思智威擬減持不超過426萬股；馬偉劍擬減持不超過180.9萬股。

（圖 / 思特威公告）

而這些集中下場(chǎng)減持的股東并不簡(jiǎn)單，均是思特威IPO前就已經(jīng)入主的原始股東，而且與思特威的關(guān)系十分緊密。

據(jù)悉，國(guó)家集成電路基金二期背后多是央企、國(guó)資。于2024年三季度末時(shí)，其是僅次于思特威創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)徐辰的第二大股東。

而共青城思智威是思特威的持股平臺(tái)，部分董事、高管、核心技術(shù)人員透過此平臺(tái)持有公司股份，馬偉劍則是公司董事兼副總經(jīng)理，還是核心技術(shù)人員。

此外，Brizan Holdings實(shí)控人高秉強(qiáng)也是公司董事。更重要的是，高秉強(qiáng)是徐辰的“貴人”。據(jù)多家媒體報(bào)道，在創(chuàng)業(yè)初期，思特威經(jīng)營(yíng)困難之時(shí)，高秉強(qiáng)投資思特威，還為其重新規(guī)劃了方向，甚至牽線搭橋，介紹臺(tái)積電代工。

對(duì)于股東們集中減持，思特威給出的解釋是，股東出于自身經(jīng)營(yíng)、資金需求。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在股東下場(chǎng)減持之前，思特威股價(jià)接連攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2024年下半年以來，思特威股價(jià)累計(jì)上漲超100%，已經(jīng)翻倍。于今年3月3日，其股價(jià)盤中最高值已經(jīng)漲至115元/股。

在高位減持，這些股東自然獲益頗豐。按照當(dāng)日收盤價(jià)104.59元/股計(jì)算，這些股票的價(jià)值高達(dá)12.57億元。

其實(shí)，股東下場(chǎng)減持已非首次。

2024年7月，Brizan Holdings、共青城思智威、Forebright Smart Eyes通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式減持公司147.13萬股、220.39萬股、432.5萬股，分別套現(xiàn)6500萬元、9737萬元、1.91億元。

（圖 / 思特威公告）

2023年10月至2024年2月，Brizan Holdings減持300.52萬股，套現(xiàn)1.51億元。

（圖 / 思特威公告）

短時(shí)間內(nèi)股東頻繁減持，到底是股東們對(duì)自身利益的考量，還是對(duì)公司未來發(fā)展信心不足？「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向思特威方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

只是，如此集中的減持行為，難免引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在思特威披露減持消息次日（3月13日），思特威股價(jià)低開低走，盤中跌幅一度超過8%，最終收跌4.87%。

2、營(yíng)收翻倍，行業(yè)普遍業(yè)績(jī)高升

過去，思特威一直頗受資本青睞，華為、小米、紅杉等知名企業(yè)都是投資方。思特威能夠在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，背后有強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)支撐。

2月25日，思特威發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.69億元，同比增加108.91%；歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比增長(zhǎng)2651.81%。其中，營(yíng)收創(chuàng)下了歷史新高。

（圖 / 思特威公告）

而順利闖入50億營(yíng)收大關(guān)的思特威，成立時(shí)間并不算長(zhǎng)。

2017年，思特威前身思特威有限成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能手機(jī)、汽車電子和工業(yè)感知等眾多高科技應(yīng)用領(lǐng)域。

CMOS圖像傳感器（簡(jiǎn)稱CIS）是攝像頭模組的一個(gè)關(guān)鍵部件，決定了成像品質(zhì)。以汽車為例，車載攝像頭是汽車感知環(huán)境的“眼睛”，而CIS就是這雙“眼睛”的“視網(wǎng)膜”。

幸運(yùn)的是，思特威創(chuàng)立短短幾年就趕上了全民智駕的時(shí)代。

據(jù)Sigmaintell統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，全球汽車CIS出貨量從2020年的2.89億顆增長(zhǎng)至2023年的3.54億顆，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.03%；預(yù)計(jì)到2029年，出貨量將以年均復(fù)合增長(zhǎng)率13.46%持續(xù)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，國(guó)家著力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策、AI技術(shù)加持，對(duì)以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子拉動(dòng)顯著，消費(fèi)級(jí)CIS也重回增長(zhǎng)。

行業(yè)復(fù)蘇，思特威自然從中受益。對(duì)于2024年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，思特威表示是由于智能手機(jī)、智慧安防、汽車電子領(lǐng)域的多款產(chǎn)品出貨量及銷售收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)為企業(yè)發(fā)展提供了肥沃土壤，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出一片繁榮景象，而思特威也只是行業(yè)普漲的一個(gè)縮影。

思特威的友商韋爾股份公告稱，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.55億元到33.55億元，同比增加467.88%到503.88%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為29.73億元到31.73億元，同比增加2054.23%到2199.15%。

（圖 / 韋爾股份公告）

2024年，另一友商格科微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.89億元，同比上升36.02%；歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)287.24%。

（圖 / 格科微公告）

但行業(yè)的這片繁榮景象，意味著競(jìng)爭(zhēng)也將日益激烈。畢竟，任何一片藍(lán)海，都不缺少競(jìng)爭(zhēng)者。在索尼、韋爾股份等龍頭企業(yè)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑之時(shí)，思特威要追趕的距離還有很遠(yuǎn)，絲毫不能松懈。

3、存貨創(chuàng)新高，短期資金缺口約17億

過去一年，思特威股價(jià)、業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)，堪稱是企業(yè)發(fā)展的高光時(shí)刻。只是，隱藏在這些亮眼數(shù)據(jù)背后的風(fēng)險(xiǎn)，也在快速堆積。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年三季度末，思特威存貨達(dá)32.26億元，同比增長(zhǎng)27%，占流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)到52%。和當(dāng)期42.08億元的營(yíng)收相比，只有不到10億元的差距。

（圖 / 思特威財(cái)報(bào)）

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這是思特威自披露2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來，存貨最高的一年。即便是在營(yíng)收下滑、利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧、庫(kù)存達(dá)到小高峰的2022年，思特威的存貨也只有29.32億元，沒有超過30億元。

（圖 / Wind（單位：億元））

放在行業(yè)中，思特威的存貨比例也明顯偏高。以韋爾股份為例，2024年前三季度，其營(yíng)收為189.08億元，存貨為67.72億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為32%。

（圖 / 韋爾股份財(cái)報(bào)）

思特威曾在招股書提及，公司經(jīng)營(yíng)采取Fabless模式，即公司主營(yíng)芯片的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，而將芯片的生產(chǎn)、加工環(huán)節(jié)放在代工廠完成。

這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于輕資產(chǎn)、低運(yùn)行費(fèi)用和高靈活度，可以專注于芯片的設(shè)計(jì)和創(chuàng)研工作。但換個(gè)角度來看，既然思特威將制造、生產(chǎn)環(huán)節(jié)交予代工廠，自然無需囤積太多的原材料。既然如此，為何又囤積了如此大量的存貨？

對(duì)于芯片企業(yè)而言，保持一定的存貨以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化本無可厚非。但存貨過多，反成枷鎖：一方面，半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)更新迭代迅速，如果存貨不能及時(shí)銷售，很可能導(dǎo)致產(chǎn)品貶值風(fēng)險(xiǎn)增加，自然而然侵蝕利潤(rùn)。

2024年前三季度，思特威存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提了6311.50萬元。長(zhǎng)此以往，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響不言而喻。

（圖 / 思特威公告）

另一方面，過多的存貨也會(huì)擠占大量現(xiàn)金流，使企業(yè)資金鏈更加脆弱。而思特威的債務(wù)壓力已逐漸浮現(xiàn)。

截至2024年9月30日，思特威貨幣資金為8.50億元、交易性金融資產(chǎn)0.44億元。

與此同時(shí)，其短期借款同比暴漲206%至25.27億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.62億元，流動(dòng)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋這兩項(xiàng)短債，缺口約17億元。

（圖 / 思特威財(cái)報(bào)）

面對(duì)資金鏈緊張的問題，公司有何應(yīng)對(duì)之策？接下來是否有增發(fā)股票或其他融資的計(jì)劃？對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向思特威方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

從行業(yè)來看，思特威迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇。只是，當(dāng)行業(yè)競(jìng)賽進(jìn)入彎道超車期，如何筑牢資金護(hù)城河以支撐規(guī)模擴(kuò)張，或許才是思特威穿越周期的破局關(guān)鍵。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。