作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

近日，曾經的“內衣第一股”浪莎股份（600137），可以說是“禍”不單行。

2025年315晚會曝光：“浪莎”代工企業健芝初醫療器械有限公司為控制成本，部分產品未進行滅菌消毒處理。

隨后，浪莎就收到上交所的監管工作函：要求公司盡快核實情況，充分說明公司業務是否存在媒體報道所述情況，相關事實是否涉及信息披露違法違規。

雖然，公司第二天就發布公告表示：公司自身、控股股東、子公司以及關聯方均與河南健芝初無業務聯系。

來源：浪莎公告（2025年3月16日）

但浪莎85%以上產品都來自代加工，由此自然也就被推到了風口浪尖上。

一、業務規模，幾乎無增長

浪莎股份成立于1998年，前身為四川省長江造紙廠，2006年借殼上市，成為A股市場上首家以內衣為主營業務的上市公司，被稱為“中國內衣第一股”。

雖最先上市，但在業務上，卻未占盡先機。

歷年收入顯示：上市之后，浪莎的收入確實攀升過一段時間。2013年，公司收入總額約為4.38億元，但此后卻震蕩下行。2023年，公司總營收約為3.88億元，再未達到過曾經的巔峰時刻。

來源：同花順iFinD-營業總收入

原因為何呢？

筆者認為，對于內衣行業，致勝的關鍵為：品牌＋渠道。但是，這兩點浪莎均無優勢。

先說品牌。實際上，浪莎是做襪業起家的，后涉足內衣領域。涉足內衣后，浪莎并未樹立起清晰的市場定位和品牌形象。導致至今，浪莎的品牌形象仍然更多地與襪子相關。通俗來說：品牌無法深入人心，想買內衣的時候，都想不到浪莎，怎么會有銷量呢？

再說渠道。2012年左右，中國電商開始大量爆發，消費力開始從線下向線上遷徙。但公開信息顯示，2012年，浪莎的線上銷售收入占比僅為11%，布局顯得有些落后。此后年度，雖然在公司的積極拓展下，線上業務占比逐年上升，但錯過了最佳時機，再去追便如同“虎口奪食”，困難重重。

二、毛利率低，盈利性差

除了業務增長有限，浪莎的盈利能力也相形見絀。

歷年數據來看，浪莎的綜合毛利率一直在20%以下。最近幾年，連20%都不到。2024年前三季度，公司綜合毛利率為18.63%。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

此外，與A股其他內衣企業相比，浪莎股份的毛利率更是相差甚遠。2024年上半年，浪莎的毛利率為18.78%，而同期愛慕股份（603511）、匯潔股份（002763）和都市麗人（HK.02298）的毛利率分別為66.64%、69.02%和47.47%，差距之大顯而易見。

來源：公開數據整理

原因主要是以下兩個方面：

第一，產品結構單一。目前，浪莎內衣業務以短褲為主。2024年上半年，浪莎短褲業務收入占比高達63.05%，內衣和文胸占比16%，其他產品占比20%。而相對于文胸等，市場對短褲的需求更注重實用性和性價比，消費者對價格敏感度高，但文胸等則更注重舒適性、功能性和款式設計，消費者對價格敏感度低。因此，短褲的毛利率會明顯低于文胸等。浪莎自身來看，2024年上半年，短褲業務毛利率為17.55%，而文胸和內衣等毛利率為23%以上。

第二，短褲業務競爭力差。因競爭壁壘低（除面料和款式，產品差異不大），短褲市場的競爭十分激烈。只看短褲業務，相較愛慕股份（2023年短褲業務毛利率69%）和匯潔股份（2023年短褲業務毛利率65%）（都市麗人未具體披露），浪莎的短褲業務明顯也賣不上價。

三、代工為主，質量難控

據財報披露，浪莎的生產經營模式以“自主設計、生產外包”為主，即：浪莎將所需要的產品委托給其他合作廠商按照公司制定的生產標準、款式要求進行生產加工，公司對其生產過程進行跟蹤，并對最終產品的質量把關驗收，最后將產品通過本公司的銷售渠道進行銷售。

此種模式，有利亦有弊。

首先，降低固定資產投入，公司可“輕裝上陣”。

其次，公司可專注于產品研發和市場推廣，提高市場敏感度。但關鍵是，公司得去做。但從浪莎的銷售費用和研發費用占比來看，浪莎在渠道拓展和產品研發方面的投入并不積極。

來源：同花順iFinD-財務報表

利端未好好利用，就只剩下弊端了——質量控制難度大。

代工模式下，存在明顯的信息不對稱。代工廠可能為了控制成本或者一味的追求產品，而偷工減料忽視產品質量。對于85%以上的產品均來自代工的浪莎來說，難以進行全面和有效的監督和管理。

天高皇帝遠，產品質量出問題可能也是一種必然。

總體來看，產品單一無競爭力，渠道也無競爭優勢，面對激烈的市場競爭，曾經的“內衣第一股”恐怕早已是徒有虛名。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。