文/夏賓

美聯儲3月議息會議對利率水平“按兵不動”，會后聲明中關于美國經濟的關鍵表述出現了變化：將“經濟前景存在不確定性”修改為“經濟前景不確定性有所增加”。

選擇不降息的美聯儲，透露了美國經濟下行的信號嗎？

01 利率不變、縮表減速

此次議息會議，美聯儲將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，符合市場預期。

在縮表政策方面，美聯儲則將縮表速度進一步放慢。4月1日起，美聯儲把美國國債月度贖回上限從250億美元降至50億美元；持有MBS（抵押貸款支持證券）的縮表速度維持在每月350億美元。

浙商證券首席經濟學家李超認為，上述在縮表方面的調整基本符合市場預期。未來美聯儲的資產負債表可能轉向持有“國債”單一資產。此外，美聯儲繼續保有50億美元的國債縮表速度，其象征意義大于實質，即美聯儲希望資產負債表規模繼續向常態化水平回歸。

國泰君安國際首席經濟學家周浩認為，美聯儲放緩縮表步伐，也對債券市場產生了提振作用。美聯儲資產負債表以長債為主，放緩縮表等于減少長債供給，這一政策本質上利好長期債券，但實際交易中卻似乎讓短債更受益。　　

02 美國經濟步入下行通道？

近期，美國經濟增長預期下行，主要源于PMI等景氣調查相關的“軟數據”走弱。

美聯儲在最新公布的經濟預測摘要中，將2025年美國經濟增速預期從2024年12月的2.1%下調至1.7%，反映出經濟增長動能減弱。

工銀國際首席經濟學家程實表示，當前數據來看，美國的下行趨勢已逐漸明朗，多個領先指標已釋放警示信號。亞特蘭大聯儲近期大幅下調對美國2025年第一季度GDP增長的預測，調整幅度高達510個基點，從此前的增長2.33%調整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿易逆差的急劇擴大；二是消費者支出的顯著下滑；三是裁員數量的大幅增長。

在他看來，雖然美國經濟已步入下行通道，衰退風險有所抬升，但短期來看衰退仍然不是美國經濟未來的主要情景。近期數據可能受到外生性政策沖擊的干擾，政策對經濟的持續性影響仍需進一步觀察。

程實提到，值得關注的風險因素在于，若政策不確定性長期持續，可能會引發進一步的信心衰退和資本外流。當前美國債務水平高企，這可能會進一步拖累財政和政府部門運作。

威靈頓投資管理固定收益基金經理庫拉那（Brij Khurana）對中新社國是直通車表示，美聯儲下調GDP增長預測、上調消費通脹預測，這基本上是承認了經濟面臨滯脹環境。對預測進行修正的原因主要有兩方面：一是基于關稅對經濟增長產生的負面影響；二是對通脹預期的增加。

03 年內降息何時來？

美聯儲最新點陣圖今年目標利率中樞為3.9%，與2024年12月會議點陣圖持平，顯示年內將有兩次降息。

為何點陣圖還顯示有兩次降息？美聯儲主席鮑威爾稱有兩個原因：一是雖然通脹可能上行，但經濟增長可能下降，二者的組合使得兩次降息的中值預測不需要有明顯改變；二是當前不確定性高。在被問及5月是否降息時，鮑威爾表示，“不急于降息”。

中信證券海外研究聯席首席分析師李翀認為，面對近期的政策和市場走向呈現高度不確定性，短期內美聯儲仍需在貿易政策不確定性較高的環境下維持政策連貫性，以穩定市場預期。

程實認為，未來政策調整的核心觸發點或將更多地集中在勞動力市場。預計2025年美聯儲最早在6月進一步降息，全年降息兩次，共計50個基點。

來源：國是直通車

編輯：高琰瑭

責編：魏晞