本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

全市場都在等騰訊這份年報。

大家等待的，不是2024年成績單，而是關于2025年——甚至更久期內——AI資本開支預期。

DeepSeek之后，“舊世界分崩離析，新世界正光速到來”。

對于DeepSeek，有人評價說：可能是個國運級別的科技成果。只是“國運”這詞近年多被濫用，多數人在下行的經濟周期里，已對宏大敘事免疫。于是熱度之后，這個洞見在輿論里，也就塵歸塵土歸土。

世界本就是這樣，毋論新舊：潮水未成形之前，這個時代與己無關。

但實際上，又怎么可能與己無關？

我們都有感觸，過去這幾年，經濟體感差。很多人擔心，會走向極令人擔憂的通縮螺旋周期之中。以日本為鑒，看透不說透的是，在這個周期內，幾乎所有資本開支行為都是徒勞的。

除了自然出清，能夠打斷這一螺旋的，有且只有一場科技革命。

理解了這個邏輯，也就理解了“可能是個國運級別的科技成果”這句話的本質。

如果說AI是這個支離破碎的世界的新運程，DeepSeek亦正是我們的國運。

DeepSeek作為初始的一塊基石，已經為未來60年一個康波周期——從個人，到行業，到產業，再到國家，奠定了有效資本開支的基礎。

這個基礎，換個詞就是，信心——“信心比黃金貴”的信心：不開源的GPT不是蒸汽機，開源的DeepSeek才是。

也就是說，基于DeepSeek這第一塊基石，中國已經正式啟動了新一輪資本開支周期。

2025年以前，這是不可想象的。2025年，將是一個經濟周期分水嶺。

有時不得不感慨“老馬識途”：阿里最先喊出，“3年將投入超過3800億元用于AI基礎設施?！?/p>

實際上，有能力且有號召力，去引領這一輪資本開支的旗艦，目前只有三大運營商，以及阿里、騰訊與字節這三個大廠。

畢竟，這三大平臺經濟巨頭之外，即使日子過得最順的小米，我們也看到，目前仍陷在造車虧損泥沼之中，略顯有心無力。

運營商方面，阿里之后，中國聯通也在本周的財報日率先表態，推出特別預算，2025算力資本開支提升28%，預計固定資產投資達到550億。

三大科技方面，相比阿里，字節更激進，典型人狠話不多——過去3年，在算力投入上堪稱“瘋狂”，能用的、能拿的概數全收；而對基礎模型的下注上，面對DeepSeek，迄今仍不投子，似是要將“豆包”賭到底。

做多AI資本開支，即做多中國，休戚以共。

因為這是破解當前經濟周期困局最可行的路徑——即使它可能最終是一場泡沫，有的周期泡沫對應價值毀滅，但在這個周期泡沫則意味著更多的產業與個體生計》

更何況，上帝擲骰子，但不總擲骰子，這是基于新一輪科學框架基礎下的有效capex。除了AI，還指望地產，還指望互聯網，還指望游戲？

一元既開，萬物并做。哪有什么東升西降，無非是此時此刻，我們的敘事更順暢，更符合經濟規律，更符合常識，更大概率會有更優的ROI。

邏輯如是，也就不難理解，我們為何說“全市場都在等騰訊這份年報”了。

只是，騰訊“不解風情”。

騰訊這份穩如老狗的財報里，繼續呈現一幅高質量增長的圖景。但對于資本開支預期，相對中庸。

財報電話會上，面對相關提問，部分高管言論更顯謹慎，寧愿安撫投資者關于“舊世界崩塌”的擔憂——比如一再解釋如何確保新增資本支出不會在未來淪為更多折舊。

騰訊如此之穩，不難理解為何備受大錢青睞。作為一個4萬多億的大盤子，端莊穩重，的確是應有之義。甚至可以理解的是，瑜亮情結下，騰訊并不甘于完全頂禮于DeepSeek，它仍要給內部團隊一些時間，待到一個自己的“T”時刻，再放聲量。

這個時刻可以屬于元寶，也可以屬于某個AI應用。就像舊時代，可以屬于QQ，也可以屬于微信。

只是說再多，仍不能掩飾騰訊的“不解風情”。

誠然，我們亦不能僅通過一份財報，去過度解讀騰訊。相比姿態上的小心翼翼、不解風情，騰訊的動作實則毫不含糊：

2024年最后一個季度，騰訊單季資本開支 366 億元，同比暴增386%，幾乎等同于前3季度之和。

更何況，劉熾平也對市場說了一句意味深長的承諾：騰訊可以同時支持面向未來的AI投資和當期股東回報。

固然少了點風情，倒是掩不住霸氣——而今的市場上，能用一句話打消新舊兩個世界顧慮的公司，還有幾個？

“不解風情”的騰訊，它的AI棋局，以及這個2025，反而更令人期待了。

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