來源：融中財經（ID：thecapital）
作者：王濤
編輯：吾人

潮水退去，才能看到誰在裸泳。

2025年初，上海的街頭依舊籠罩在冬日的寒意中，但“烘焙第一股”克莉絲汀，可能再也無法等到春天的來臨。

近日，克莉絲汀食品有限公司——這家由臺灣人在上海創立的知名糕點品牌——新增了一則破產審查案件。歷經32年的輝煌與波折，克莉絲汀最終未能逃脫市場的殘酷洗禮，將走向破產。據悉，該公司不僅無法兌付消費者手中的卡券，涉及金額高達2.5億元，還拖欠了供應商貨款和員工薪酬，總額約5700萬元。這一系列財務危機，無疑加速了其走向破產的步伐。

事實上，克莉絲汀的衰落早有預兆。早在去年12月，公司就發布公告稱，香港聯交所決定維持撤銷其上市地位的決定。12月27日，克莉絲汀正式被摘牌，結束了其在資本市場的旅程。這一消息無疑是對這家老牌烘焙企業的沉重打擊。

克莉絲汀的故事始于1993年，作為最早一批外資投資的中式烘焙店，它曾經在長三角地區擁有超過千家門店，風頭無兩。2012年，正值公司成立20周年之際，克莉絲汀成功登陸港交所，被譽為“烘焙第一股”。上市初期，公司股價一度沖高至1.7港元/股，市值突破20億港元，可謂風光無限。然而，好景不長，克莉絲汀的股價自那以后便一路下滑，最終走到了破產的邊緣。

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死于高層內斗

1992年，臺灣商人羅田安在上海創立了克莉絲汀，開啟了一段烘焙行業的傳奇故事。憑借對產品品質的極致追求和對市場趨勢的敏銳嗅覺，克莉絲汀迅速崛起，成為中國大陸烘焙市場的領軍者。短短數年間，它不僅構建了龐大的連鎖門店網絡，還將業務拓展至咖啡、茶飲等多個領域，打造了一個多元化的餐飲帝國。2012年，克莉絲汀成功登陸香港聯交所，市值一度突破20億港元，成為烘焙行業的標桿企業，風光無限。

然而，輝煌的背后暗藏危機。自2015年起，克莉絲汀的經營狀況開始急轉直下。公司內部管理問題頻發，供應鏈混亂、成本失控等問題逐漸浮出水面。與此同時，烘焙市場的競爭日益激烈，消費者口味和消費習慣也在快速變化。遺憾的是，克莉絲汀未能及時調整戰略，依然固守傳統的產品線和營銷模式，錯失了擁抱新消費趨勢的機會。尤其是在電商和外賣平臺迅速崛起的背景下，克莉絲汀對新渠道的重視不足，導致其市場份額被新興品牌不斷蠶食。

更令人唏噓的是，克莉絲汀的內部紛爭愈演愈烈，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。創始人羅田安與現任董事會之間的矛盾不斷升級，雙方圍繞資金使用、管理層決策和股東權益等問題展開了激烈的博弈。羅田安公開質疑公司2022年6月配股所得資金的去向，認為這些資金并未用于公司正常運營，而是被轉移至其他賬戶。他甚至計劃向港交所舉報，要求徹查此事。

對此，克莉絲汀董事會迅速回應，否認了羅田安的指控，并承諾公開物業出售情況以證明資金用途。執行董事朱永寧強調，公司資金緊張主要是受疫情影響，而非資金濫用。他還指出，羅田安的指控毫無依據，并稱配股資金已全部用于維持公司運營。然而，這并非雙方首次交鋒。早在2017年，羅田安就因股東罷免而失去公司控制權，此后多次試圖重掌大權卻屢屢受挫。2020年，羅田安還曾實名舉報朱永寧通過非法手段獲取股權，導致公司內部矛盾進一步激化。

朱永寧的背景也成為爭議焦點。作為復旦大學國際金融專業的碩士，他曾在金融行業深耕25年，擔任過國泰君安資產管理股份有限公司董事長等要職。然而，羅田安質疑其缺乏烘焙行業經驗，認為他無法帶領公司走出困境。這種專業背景與管理能力的錯位，進一步加劇了公司內部的信任危機。

隨著內斗的持續升級，克莉絲汀的經營狀況每況愈下。近年來，公司業績持續虧損，線下門店大規模關閉，甚至依賴股東貸款勉強維持運營。2022年12月，克莉絲汀因拖欠貨款、工資等約5700萬元，銀行賬戶被凍結，旗下所有零售門店被迫暫時關閉。這一系列危機不僅讓公司陷入絕境，也讓其品牌形象一落千丈。

似乎在上市后，股東們不再關心主頁面包烤得好不好，他們只關心錢該怎么分？

根據資料，從2017年到2019年，克莉絲汀的CEO換了好幾任，董事會成員也頻繁更替。高管如走馬燈般輪換，公司戰略朝令夕改，克莉絲汀的管理層陷入了混亂，經營能力大大減弱。

港交所對此事高度關注，已介入調查并表示將依法處理。同時，港交所提醒投資者密切關注克莉絲汀的動態，以規避潛在風險。業內人士指出，內斗已成為克莉絲汀發展的最大障礙。在烘焙市場競爭日益激烈的今天，公司內部的不穩定和創新能力匱乏使其舉步維艱。如果內斗無法得到有效解決，克莉絲汀的未來將充滿不確定性。

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多年未曾盈利，老板賣樓抵債

自2023年4月3日起，公司股票便因財務問題暫停交易，而其門店也陸續關閉，無法正常運營。2024年10月18日晚，港交所發布通知，因克莉絲汀未能滿足上市復牌條件，決定取消其上市地位。

然而，克莉絲汀并未放棄最后一絲希望。根據上市規則，公司有權在10月23日之前向港交所覆核委員會提出覆核申請。若未提出申請，其上市地位將于10月29日上午9點正式被取消。最終，克莉絲汀在10月23日提交了復核申請，但最終仍未能改變被退市的命運。

曾經，克莉絲汀在全國擁有超過1000家門店，但如今這些門店均已歇業。2012年3月9日，克莉絲汀的股價曾達到1.72港元，市值高達17.1億港元。然而，停牌時其市值已縮水至6909.69萬港元，令人唏噓不已。

值得一提的是，2013年起，克莉絲汀開始出現虧損，此后連續9年虧損，再未實現盈利，累計虧損金額超13億元。

如今，搜索“克莉絲汀”官方公眾號，最后一次更新停留在2022年9月2日。而在大眾點評網，其門店信息也已無法查詢。

克莉絲汀的困境始于2022年7月，當時公司被曝光上海幾乎所有門店暫停營業，待兌付的預付卡券金額超過2.5億元，同時存在拖欠門店房租、員工工資等問題。8月，公司曾宣布部分門店重新開業，似乎帶來了一絲希望。然而，2023年3月10日的一則公告再次澆滅了市場的期待：公司現金流緊張，支付店鋪租金、供應商貨款和員工薪酬出現延誤，截至2023年2月28日，拖欠金額高達人民幣5700萬元。由于拖欠貨款，部分供應商已采取法律行動，凍結了公司的銀行賬戶。

克莉絲汀在公告中表示，上述問題嚴重影響了集團的運營，自2022年12月起，公司已關閉旗下所有零售門店。此外，公司執行董事名下的南京千萬豪宅也被拍賣，所得款項用于支付員工成本、原材料及租金等開支。

克莉絲汀創始人羅田安曾無奈地向媒體表示：“很難再開了，希望早日破產清算。”他還反思道：“2012年公司上市后，人心膨脹，無人認真經營。股東們整天詢問各種投資項目，意見不合后甚至開始倒戈。”這段經歷或許也反映了克莉絲汀從輝煌走向衰敗的深層次原因。

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中式點心，行業大洗牌

在2021年前后，中式點心迎來了前所未有的熱潮，成為市場上的新寵。以虎頭局、墨茉點心局、瀘溪河、澤田本家、祥和餑餑鋪等為代表的中式糕點品牌迅速崛起，吸引了大量資本的追捧，一躍成為年輕人的“新寵”。

據美團點評發布的《2019年中國烘焙門店市場報告》統計，彼時中式糕餅的全國門店數量已經突破5萬家，成為烘焙行業中的第二大細分品類。

這一賽道的火爆，從融資市場的表現中可見一斑。在短短兩年間，眾多中式烘焙品牌頻繁獲得融資，成為資本市場的寵兒。例如，“初代中式點心網紅”鮑師傅不僅完成了天使輪和股權融資，還在2021年傳出啟動新一輪融資的消息，估值高達100億元；2020年成立的墨茉點心局迅速完成了5輪融資，單店估值超過1億元；以復興中式糕點為使命的虎頭局渣打餅行也相繼完成了天使輪和近5000萬美元的A輪融資；澤田本家獲得了何伯權、天圖資本的首輪融資；百年非遺老字號祥禾餑餑鋪完成了首輪過億元融資；而南京的瀘溪河也被傳獲得了美團龍珠的融資，金額高達4億至8億元……

與此同時，許多尚未完全爆紅但已經小有名氣的新中式烘焙品牌，如吳酥生、詹記等，也受到了風險投資機構的重點關注。

具體來看，當時排名靠前的中式點心品牌背后都站著知名的投資機構。例如，墨茉點心局背后有美團龍珠、今日資本、番茄資本、源來資本、元璟資本等；虎頭局背后有環球老虎基金、紅杉中國、IDG資本、紀源資本、挑戰者資本等；澤田本家背后有天圖投資、今日投資等；鮑師傅則獲得了天圖資本、昆侖資本的投資……

不難發現，這些站在風口上的中式烘焙品牌，都得到了資本的大力扶持。在資本的推動下，它們開始迅速擴張，拓店勢頭迅猛，彼此之間展開了激烈的市場競爭。

然而，當熱潮退去，留下的卻是一地雞毛。2023年，國內烘焙門店的增長率開始下滑。2019年美團評選出的TOP100烘焙商家中，到了2023年已有39家停止營業，32家減少了門店數量。

進入2024年，烘焙賽道的洗牌進一步加劇。數據顯示，我國共有與烘焙相關的企業超過104萬家，其中2023年1月至12月新增企業7.3萬余家，與2022年同期相比僅增長了2.6%。從地域分布來看，廣東、山東和江蘇的企業數量位居前三，分別達到11.9萬余家、10萬余家和7.1萬余家。從企業成立時間來看，27.6%的企業成立于最近1至5年，而成立于5至10年的企業占比為32.3%。

與此同時，烘焙行業的高端和老牌品牌也未能幸免于難，紛紛遭遇困境。除了老牌面包品牌克莉絲汀的閉店退市，甜甜圈巨頭唐恩都樂也黯然退出中國市場。曾經風靡一時的牛角村被曝破產清算，而初代“烘焙王者”85度C在全國多地的門店也紛紛歇業關閉。深圳的高端烘焙品牌昂司蛋糕關閉了全部門店，被譽為“法甜界天花板”的LEN?TRE雷諾特法式西點也關閉了在中國內地的最后一家門店……

其中，虎頭局的興衰尤為引人注目。2019年，虎頭局從長沙起步，迅速嶄露頭角。2021年至2022年初，是虎頭局的高光時刻。僅在2021年，它就完成了兩輪融資，背后站著老虎環球基金、紀源資本、紅杉基金等知名投資機構。然而，隨著新中式烘焙熱潮的退去，虎頭局的擴張步伐也逐漸放緩。

2023年成為虎頭局命運的轉折點。年初，虎頭局和瀘溪河先后獲得融資，但隨后虎頭局便深陷倒閉、裁員、債務等負面傳聞。這一年，虎頭局被頻繁曝光上海總部人去樓空、全員離職，員工集體維權的消息。盡管虎頭局創始人胡亭在2023年3月出面否認倒閉傳聞，并表示正在努力恢復，但到了4月，虎頭局陸續關停了天貓、抖音、拼多多、得物等線上渠道的旗艦店。最終在2024年1月，虎頭局因無法繼續支撐，正式進入破產清算程序。

如今，克莉絲汀已然成為又一個倒下的烘焙品牌，但恐怕不會是最后一個。至于下一個倒下的品牌會是誰，只能交給時間來揭曉答案。

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