從十元店起家，到全球7000家門店；從低價小商品，到潮玩、即時零售、生鮮超市……葉國富的資本棋局越下越大。如今，他再落兩子——分拆潮玩品牌TOP TOY上市和閃電倉獨立運營。

這一次，熱衷賭“資本”的葉國富能贏嗎？

2024年，名創優品創始人葉國富動作頻頻：62.7億重倉永輝超市，豪言“大家看不懂就對了”；如今又傳出分拆兩大業務（潮玩品牌TOP TOY和閃電倉）上市。表面看是資本狂歡，實則暗藏焦慮。

要知道，同是IP玩家，同一年（2020年）上市，名創優品市值508億港元，泡泡瑪特1567億港元，差距為何如此之大？

首先是IP運營差距。泡泡瑪特商業模式更接近“中國版迪士尼”，自主開發IP，且通過盲盒模式增加吸引力和復購率，自有IP貢獻了其96%的營收。名創優品多與全球知名IP合作， IP的獨特性和創新性無法同日而語。

其次是商業模式有別。名創優品以加盟為主，不缺規模：國內4115家門店，遠超直營的泡泡瑪特的374家；年營收77億，利潤12.4億，數據全面碾壓。但資本市場更愿為“成癮性IP”買單，泡泡瑪特64%的毛利率，讓名創優品43.7%的利潤率黯然失色。

最后是資本市場的偏好。泡泡瑪特近年營收增速顯著，2024年上半年同比增長62%，但泡泡瑪特市盈率（87倍）遠超名創優品（約20倍），反映市場對前者“高增長、高壁壘”的認可，而對后者“穩健但天花板可見”的保守判斷。

總得想點招應對吧！分拆上市，就是是葉國富的破局之道：讓TOP TOY甩掉“渠道商”標簽，專注潮玩品牌；讓閃電倉脫離美團合作掣肘，轉型供應鏈服務商。一旦成功，名創優品或將從“十元店”蛻變為“品牌管理帝國”。

然而，TOP TOY看似風光，234家門店、連續四季盈利、海外首店落地曼谷。但走進店內，原創IP寥寥無幾，貨架上堆滿卡游、布魯可等第三方品牌。與其說是“潮玩品牌”，不如說是“潮玩集合店”。

閃電倉的挑戰更隱蔽，500家門店業績破億的背后，是選品與主品牌的同質化競爭。名創優品正推動‘去名創化’，甚至開放第三方品牌入駐。但若徹底剝離供應鏈優勢，閃電倉如何與美團、京東等巨頭抗衡？

葉國富的資本游戲從不缺膽識，收購永輝后股價翻倍，但代價是47億現金流蒸發；分拆業務雖能緩解壓力，卻可能讓名創優品陷入“空心化”危機。更深的隱患在于：國內門店同店銷售增速放緩，IP戰略面臨生命周期瓶頸。分拆上市像一劑強心針，但若子品牌無法獨立造血，這場資本狂歡或將反噬主品牌。

TOP TOY 2024年前三季度營收7億，增速42.5%。 閃電倉10個月開店500家，業績破億。 永輝入股后股價漲109%，但虧損未止。

從哎呀呀到名創優品，從潮玩到即時零售，葉國富始終在重復同一套敘事：輕資產加盟、快速擴張、資本變現。這一次，他的賭注更大，籌碼更多，但對手牌桌上早已坐滿泡泡瑪特、美團甚至SHEIN等強勁對手。這場資本狂歡還有勝算嗎？

你看好葉國富的資本新棋局嗎？評論區見！

作者丨青云

編輯丨海鷗