作者 |宋婉心

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

北京時間3月19日凌晨，英偉達CEO黃仁勛在GTC2025登場演講。

今年初DeepSeek推出后，高性價比路線一定程度上影響了市場對高算力需求下英偉達成長空間的預(yù)期，英偉達股價更是震蕩下跌。因此本場GTC對于挽救市場信心至關(guān)重要。

雖然長期來看，高性價比路線最終會推動整體算力需求增長，但短期內(nèi)，英偉達被迫進入“產(chǎn)品過渡期”。

在客戶追求性價比的大環(huán)境下，英偉達要么把高性價比的故事講到極致，要么帶來一個全新的故事。

從演講來看，黃仁勛選擇了前者。而華爾街對其一系列發(fā)布的反應(yīng)較為平淡，周二收盤英偉達跌超3%，盤后續(xù)跌0.56%。

針對二級市場反應(yīng)，有分析師認為，黃仁勛的演講內(nèi)容大多是老生常談，沒有超出市場預(yù)期，未能激起投資者的熱情。黃仁勛提到的機器人和量子計算等新興領(lǐng)域雖然前景廣闊，但距離真正產(chǎn)生收益還有很長的路要走，無法在短期內(nèi)成為新的營收支柱。

極致性價比

發(fā)布會上最受關(guān)注的重點之一是CPO交換機。

英偉達推出了全新的NVDIA Photonics硅光子技術(shù)。據(jù)介紹，這項技術(shù)通過共封裝光學（CPO）取代傳統(tǒng)的可插拔光學收發(fā)器，使光纖直接連接到交換機，大幅減少數(shù)據(jù)中心的功耗。

據(jù)英偉達測算，該技術(shù)可降低40MW的功耗，并提高AI計算集群的網(wǎng)絡(luò)傳輸效率，為未來超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心奠定基礎(chǔ)。

基于此，英偉達推出Spectrum-X與Quantum-X硅光子網(wǎng)絡(luò)交換機，號稱是“世界上最先進的網(wǎng)絡(luò)解決方案”，可將AI工廠擴展到數(shù)百萬塊GPU。

CPO被英偉達提上日程，是市場預(yù)期之內(nèi)的事情。

首先在訓(xùn)練向推理過渡的背景下，客戶開始考慮降本增效，英偉達不得不做得更精細，其中就包括通過芯片上下游環(huán)節(jié)的革新，提升整體性能及效率。

黃仁勛在大會現(xiàn)場表示，這一系統(tǒng)的應(yīng)用在單個數(shù)據(jù)中心中節(jié)省數(shù)十個Megawatts的能源，而60 Megawatts就相當于10臺Rubin Ultra機架的能耗。

此外，英偉達在GB200上踩過的坑也是因素之一。此前GB200出現(xiàn)了一系列交付過慢、散熱差、良率低等問題，英偉達的解決方案之一就是通過CPO交換機等下游環(huán)節(jié)降低工程交付的復(fù)雜度。

由于CPO顯著的降本增效優(yōu)勢，頭部廠商均在加緊布局。

英偉達之外，近期臺積電與博通聯(lián)合開發(fā)的微環(huán)調(diào)制器已通過3nm試產(chǎn)，為頂級AI芯片集成到CPO模塊奠定基礎(chǔ)；Marvell宣布其下一代定制XPU架構(gòu)將采用CPO技術(shù)；IBM也宣布研究人員開創(chuàng)了一種新型CPO工藝。

行業(yè)分析公司Lightcounting指出，在未來3年內(nèi)，即使是推理集群也可能需要多達1,000個GPU才能支持更大的模型。共封裝光學器件(CPO)可能是在4-8機架系統(tǒng)中提供數(shù)萬個高速互連器件的唯一選擇。

此外，由于GB200反饋不佳的問題，英偉達將GB300提升到最高優(yōu)先級。市場也希望新發(fā)布的GB300能夠解決此前GB200的問題。

從發(fā)布會透露信息來看，Blackwell Ultra GPU（GB300）相比上一代GB200 性能提升了50%，約為15P FLOPS（基于低精度的四位浮點數(shù)格式FP4標準），內(nèi)存上則搭載了業(yè)內(nèi)最先進的HBM3E，從192GB升級到了288GB。

而在后DeepSeek時代發(fā)布的這款新GPU，也被英偉達明確定位為“專為AI模型推理打造”，同時兼顧"訓(xùn)練和多場景AI應(yīng)用的高效性"。

據(jù)黃仁勛介紹，Blackwell系列目前已經(jīng)全面投產(chǎn)，“產(chǎn)量驚人，客戶需求驚人，因為人工智能出現(xiàn)了一個拐點，由于推理人工智能以及推理人工智能系統(tǒng)和智能體系統(tǒng)的訓(xùn)練，人工智能領(lǐng)域必須完成的計算量大大增加。”

后DeepSeek時代的英偉達故事

今年意料之外的DeepSeek給英偉達股價帶來重創(chuàng)，其年內(nèi)跌幅已超9%。

且從最新財報來看，英偉達業(yè)績不再驚艷，2025財年四季度英偉達毛利率（GAAP）73%，低于市場預(yù)期的73.4%，毛利率繼續(xù)回落。

即使沒有DeepSeek，英偉達增速放緩也是可以預(yù)料的事情，更何況還有眾多因素威脅著英偉達的發(fā)展——競爭對手在發(fā)起低價競爭、其最大的客戶在打造自己的AI芯片、貿(mào)易戰(zhàn)也在各個方面使事情變得復(fù)雜。

據(jù)彭博社此前報道，黃仁勛近期對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了不耐煩的情緒，在經(jīng)歷了多年AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，他希望盡快看到科技行業(yè)之外的重要AI應(yīng)用。

顯然，在廣泛普及的AI應(yīng)用沒有出現(xiàn)之前，市場對于算力需求的疑慮很難打消。黃仁勛如今在臺上再喊“買得越多，省得越多”，也已收效甚微。

因此在GTC大會之前，市場認為英偉達急需一個“新故事”。但發(fā)布會并沒有如市場所期待，黃仁勛選擇繼續(xù)說服市場相信他堅持的邏輯——Scaling Law。

黃仁勛指出，推理階段的Scaling Law才剛開始，回答問題前思考得越多，推理效果就越好，這是一個運算密集的過程。

現(xiàn)場以讓AI排婚宴席位為例，推理模型DeepSeek R1消耗的算力是傳統(tǒng)大模型的150倍，token消耗量也是20倍。

黃仁勛甚至放出預(yù)測：“最近兩年只是AI浪潮的開始，隨著AI大模型和推理計算需求激增，數(shù)據(jù)中心的資本開支會爆發(fā)式增長，到 2028 年，整個市場規(guī)模突破1萬億美元。而英偉達正是該市場的主導(dǎo)者和核心供應(yīng)商。”

從長期來看，黃仁勛的預(yù)測并無問題，但短期英偉達股價能否提振，就要看今年下半年Blackwell Ultra的進展情況。可以預(yù)見的是，在短期的產(chǎn)品過渡期內(nèi)，英偉達股價都將承壓。

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