作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

近期，在機器人和新能源產業的雙重推力下，方正電機（002196）的股價展示出了強勁的爆發力。

東方財富數據顯示：3月5日至今，方正電機的股價累計漲幅約為50%。截至3月12日，方正收盤價為9.94元/股，為最近兩年多來的最高價。

來源：正電機 （截至2025年3月12日）

股價如此，“推力”到底何來呢？

推力一：人形機器人。近期，政策對人形機器人的鼓勵，以及市場對人形機器人的追捧，無需筆者贅述。在機器人領域，方正通過浙江方德（方正持股60%）專注于人形機器人關節核心零部件的研發。

推力二：新能源汽車。近日，零跑汽車（09863.HK）發布了2024年業績預報：2024年實現收益321.6億元，同比增長92%?？蛻羝囐u得好，作為新晉供應商的方正自然也“水漲船高”（2024年11月8日，方正公告成為零跑某兩個項目驅動電機定轉子總成零部件供應商）。

由此看來，方正的未來似乎一片大好。那么，方正的現狀，究竟如何呢？

一、緊跟時代，但收入增速下滑

縱觀方正的業務發展歷程，一句話概括：緊跟時代，技術創新。

最初，方正主要專注于微電機及控制器的研發和生產，其中多功能家用縫紉機電機產量居全球前列。2006年左右，方正開始進入汽車座椅電機全球汽車供應鏈。2012年，方正正式成立新能源電驅事業部，正式進軍新能源汽車驅動電機領域。2013-2015年間，公司通過并購的方式，提升其在電子控制系統及汽車電子行業的實力及市場份額。此后，方正相繼進入上汽通用五菱、吉利汽車（00175.HK）、小鵬（09868.HK）、蔚來（NIO）、零跑等供應商行列。2023年，方正又成立了方德機器人子公司，正式布局機器人行業。

2024年上半年，方正總營收約11.66億元，其中：汽車座椅搖窗馬達、智能控制器和家用縫紉機電機創收占比分別為55.10%、25.37%和14.16%。可見，汽車業務已成為方正的重中之重。

“重歸重”，汽車行業的競爭愈演愈烈，銷量也是幾家歡喜幾家愁。下游銷量不穩，方正的業績自然也難及預期。2023年，方正汽車座椅業務同比增速已由2022年的47.08%降為5.82%，智能控制器收入增速也呈下降趨勢。

來源：營業收入 汽車座椅搖馬達（左）+智能控制器（右）

此外，2022年以來，受通貨膨脹及貨幣政策的影響，歐美市場消費低迷，主要靠歐美市場拉動的縫紉機電機及電動工具電機業務（2024年上半年收入占比約為14.16%）已由增轉降

來源：營業收入-家用縫紉機電機

要么增速下滑，要么由增轉降，2022年以來，方正總收入增速一路下跌。2024年雖有所好轉，但根據業績預告：2024年預期實現收入24-25億元，較2023年的24.96億元幾乎毫無起色。

來源：方正電機2024年業績預告

二、若無補助，早已虧損

不僅收入增速下滑，方正的綜合毛利率整體也呈下降趨勢。

隨著方正逐漸向汽車產業轉型，汽車業務收入占比逐漸增大，但汽車業務的毛利率確實反其道行之。

數據顯示：自2016年以來，隨著新能源汽車的不斷發展，整個汽車產業進入了發展的快車道。各汽車廠家為了分得一杯羹，不僅在拼技術，更在拼價格。行業內卷形態下，對于如方正一樣的汽車零件廠商，盈利空間自然被壓縮。只有讓利，才能生存。

來源：毛利率-汽車座椅搖窗馬達

最近兩年，雖有所回升，但也不及往日。2024年上半年，汽車座椅搖窗馬達業務毛利率只剩11.26%，相較而言，已成為占比最大但毛利率最低的業務。受此影響，2024年前三季度，方正綜合毛利率僅為13.46%。扣除期間費用，凈利潤又一次由盈轉虧，虧損約22萬元。

為何說“又一次”呢？

數據顯示：自2018年以來，方正的凈利潤就進入了“一年虧一年盈”的極限拉扯中。

來源：凈利潤

而這背后的原因，便是“政府補助”（其他收益）。數據來看：自2017年以來，方正源源不斷受到政府的“支持”。2023年，金額高達1.1億元。

來源：其他收益

若扣除政府的支持，方正早已虧損多年。

來源：扣非歸母凈利潤

三、重資產行業，現金流緊張

方正脆弱的造血能力，已顯而易見。最近幾年，隨著公司的增資擴產，方正的資產負債率已升至60%以上。對于一家盈利能力強的企業，高負債可撬動更高的盈利，但對于一家盈利脆弱的企業，高負債便是隱形危機。

來源：資產負債率

一方面，高額利息會侵蝕企業本就不高的盈利；另一方面，也對企業的現金流管理提出了更高的要求，一旦資產和負債期限錯配又無法及時籌措資金，便會造成企業的現金流危機。

從數據來看，方正的流動比率已跌破紅線（通常情況認為流動比率在1以上比較安全），危機似乎在悄然萌芽。

來源：流動比率

或許未來，方正充滿機遇，但此刻“?！笨执笥凇皺C”。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。