債市跌的頭暈?zāi)垦！?/p>

今天債市兩個小插曲，一個是：某資管做債的交易員，看到債市這跌法，直接在辦公室暈倒了，然后失憶了。這種瓊瑤劇的劇情，沒想到在債市發(fā)生了。

另一個是，看債的某券商美女首席在早上晨會的時候，被客戶罵哭了。

這說明什么呢？

1、最近債市下跌，已經(jīng)讓很多人難以承受了。

2、大家的利益都被捆綁在了債市，屁股決定腦袋，很多人的觀點已經(jīng)不客觀了。

現(xiàn)在很多人看多債市，其實是不得不繼續(xù)看多。

本周五晚上8點，我會做個直播，跟大家分享一下《當(dāng)前華爾街在交易什么？背后有什么邏輯？》，歡迎大家預(yù)約，到時候交流一些你感興趣的話題。

現(xiàn)在，我們需要看看其他不同觀點，看看其他可能性。

花旗最近做了兩件事，一個跟中國債市有關(guān)，一個跟人民幣匯率有關(guān)。

1、花旗做多中國30年期國債的頭寸，最近平倉了。

很明顯，最近債市下跌，讓花旗轉(zhuǎn)變了觀點，不再做多中國長期國債。

但是，花旗仍然持有1年期同業(yè)存單多頭頭寸。這說明，他們認(rèn)為當(dāng)前2%的收益率仍然是有價值的。

到底該如何看債市呢？

最近幾年，債市一直大漲，債市收益率一直下降，已經(jīng)跌破2.0%關(guān)口。

年前的時候，做債的人都擔(dān)憂，長債收益率都跌到2%以內(nèi)了，這可咋整，再往下的空間就非常有限了。

這也意味著，公司不需要養(yǎng)我們這群人了，失業(yè)的風(fēng)險大增。

大家之所以關(guān)注2%的關(guān)口，是因為它是一個分水嶺，長債收益率從3%跌到2%比較容易，但是從2%跌到1%就很難了。

美國、英國、德國、意大利、日本、加拿大、西班牙等先導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)10Y國債利率從3%回落至2%平均用時2.1年，中國用了3.5年。

發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率從2%回落至1%，平均用時需要4.0年，明顯比從3%跌到2%用時更長。

長債收益率跌到2%之后，債市大多數(shù)都是區(qū)間震蕩，很難再繼續(xù)牛下去了。

而且，在經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，股債蹺蹺板效應(yīng)等影響下，資金還可能從債市流出，導(dǎo)致債市下跌，10年期國債收益率反彈。

當(dāng)下債市可能就是這種情況。

問題是，債市能夠跌多久，或者10年期國債收益率能夠反彈到什么位置呢？

根據(jù) 根據(jù)申萬宏觀對國際經(jīng)驗的統(tǒng)計，債市下跌時間中位數(shù)為1.1年，10年期國債收益率漲幅中位數(shù)為2.8%。

注意，債市下跌，收益率反彈，不會因為貨幣政策放松而趨勢逆轉(zhuǎn)，很多時候債市下跌的大背景都是降息周期。

而且，宏觀環(huán)境向好， 股市走強(qiáng)，更容易促使債市下跌。

這兩點，跟當(dāng)下中國債市所面臨的環(huán)境一樣。

因此，雖然現(xiàn)在很多人仍然繼續(xù)看多債市，但是我們認(rèn)為這一波調(diào)整幅度不會小了。

2、花旗做空人民幣的頭寸，也平倉了。

其實就是，花旗持有的CNH/USD貨幣對的看漲期權(quán)到期了。

現(xiàn)在傾向于做空馬來西亞林吉特，以及做空人民幣/CFETS籃子貨幣。

也就是說，花旗讓做空離岸人民幣的期權(quán)自動到期，轉(zhuǎn)手開始做多離岸人民幣，做多人民幣兌一攬子貨幣。

一句話，花旗開始全面看多離岸人民幣匯率。

再回頭看看去年底，今年初，多少人看空人民幣匯率，甚至看空到8以上。

當(dāng)時，我們就跟大家說，預(yù)測到8的人，可以全部拉黑，他們就是搞情緒的，根本不懂人民幣匯率。

現(xiàn)在人民幣匯率升值的主要邏輯是什么？美元貶值。

花旗也認(rèn)為，美元已經(jīng)見頂了。

關(guān)于美元的分析，參考之前的文章：

主要邏輯是：美元信譽遭遇重大打擊、美國衰退預(yù)期，以及特朗普的“海湖莊園協(xié)議”。

再看一下我們對最近人民幣匯率走勢邏輯的梳理：

2025年1月5日，《 》，當(dāng)時人民幣空頭很強(qiáng)勢，幾乎所有人都看空人民幣匯率，但是我們提醒大家，別只顧著看“適時降準(zhǔn)降息”這幾個字，大家沒看到關(guān)鍵點，當(dāng)心人民幣匯率爆拉700點。

10個交易日后的1月20日，在川普的助攻之下，人民幣匯率爆拉800點，人民幣匯率空頭瞬間被擊潰。

1月20日，人民幣匯率爆拉前，我們在文章《》中提醒大家：

自從貨幣政策基調(diào)重提“適度寬松”之后，已經(jīng)錯過了N個降準(zhǔn)降息窗口期，而且資金市場一直凈回籠，大家對貨幣政策的預(yù)期可能錯了。

然后再通過跟日元的對比，我們明確得出一個判斷：人民幣匯率拐點出現(xiàn)了。

我們應(yīng)該是全網(wǎng)第一個喊人民幣匯率拐點的機(jī)構(gòu)，當(dāng)時人民幣匯率7.32。

以上就是我們幫大家梳理的人民幣匯率邏輯。

站在當(dāng)下，現(xiàn)在市場對債市逆轉(zhuǎn)，還沒有認(rèn)知，仍然繼續(xù)看多債市，這種觀點已經(jīng)不夠客觀了。

根據(jù)當(dāng)下的趨勢看，其實就是花旗投降了。

不僅如此，他們還開始用真金白銀押注，中國長債下跌，以及人民幣匯率升值。

我們可能需要拋棄一些不切實際的幻想。

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