東阿阿膠還是上調了其股權激勵計劃的業績考核目標：

以2023年為基期，約定2025-2027年凈利潤復合增長率不低于15%，對應凈利潤分別為15.22億元、17.50億元、20.13億元（原考核2024-2026年凈利潤分別為11.23億元、13.48億元、16.17億元）。

顯然，之所以修改股權激勵目標，怕是公司一開始也沒料到，2024年的業績就大幅超預期了。

東阿阿膠發布2024年業績報告，實現營業收入59.21億元，同比增長25.57%；

凈利潤15.57億元，同比增長35.29%。

東阿阿膠業績的超預期增長體現在兩個方面：

一個是，公司逆勢增長，幾乎是2024年中藥行業增長最好的龍頭。

要知道，2024年以來，受2023年同期高基數和行業集采等因素影響，中藥行業前三季度總營收、凈利潤同比增速均是下滑的，包括不少中藥企業的凈利潤甚至下滑20%-30%。

東阿阿膠反而保持了亮眼的增長，展示出品牌中藥極強的抗風險能力和穩健性。

另一個，2024年，東阿阿膠不僅營收增速再創新高，而且始終保持著增收又增利的狀態。

我們都知道，因為頻繁提價，2019年公司業績曾遭遇重創，但隨后5年公司便一直保持穩增長趨勢，2020-2024年營收復合增速達到14.8%；

凈利潤更是由0.43億元增長至15.57億元，足足增長了35倍。

那么，東阿阿膠是如何實現快速增長的呢？

第一，公司品牌護城河沒有消失，對下游保持了極高的話語權。

巴菲特投資可口可樂的時候曾說，重要的是消費者心智，而不是市場份額。

同樣，即便公司曾因為漲價暴雷，但一提起阿膠，我們還是會率先想到東阿阿膠。

2024年，東阿阿膠在行業內的市場份額遙遙領先，市占率達到70%，遠高于其他阿膠品牌的市場份額。

東阿阿膠之所以保持強勢的市場地位，既離不開消費者的認可，也離不開下游經銷商的肯定。

截至2024年末，公司應收賬款僅有0.79億元，占營收比例不到2%，應收賬款周轉率達到了83次，這意味著公司產品完全不愁銷路，展示出對下游極高的話語權；

2023年，中藥行業的應收賬款周轉率僅有4.85次。

第二，由提價邏輯轉變為銷量增長邏輯，擴大品類打開增長天花板。

2019年至今，東阿阿膠便沒再漲過價。

而這不只是因為毛驢增加進口渠道滿足市場需求，更重要的是，東阿阿膠更加重視原料自給，使公司外購毛驢成本持續下降。

擺脫漲價困擾的東阿阿膠，開始注重產品銷量的增長。

2019-2024年，公司產品銷量由5561噸增長至13486噸，復合增速比營收增長還快。

具體來說，東阿阿膠一邊挖掘核心產品增量，一邊拓展新的產品：

阿膠塊和復方阿膠漿是公司兩大核心品種，2023年銷售額就分別超過了20億元和15億元，其中阿膠塊多年來銷售比較穩健，2024年前三季度依然保持著約10%的增速；

復方阿膠漿則在醫保驅動下成為新的增長點，由于解除了重度貧血的醫保使用限制，2024年前三季度銷售額同比增長超過了40%。

此外，桃花姬阿膠糕、阿膠速溶粉等阿膠+產品，以及“皇家圍場”男士滋補產品成為公司最近幾年新拓展的品類，公司阿膠+及其他產品收入占比持續增加。

據悉，桃花姬是公司打造的全國性的健康消費品品牌，到2024年前三季度銷售額已經突破4億元；阿膠粉開拓的是滋補新賽道，銷售額自2023年突破1億元后，依然保持著150%的增長；“皇家圍場”是公司接下來要打造的男性滋補第一品牌。

第三，公司銷售模式發生了質的變化，輕裝上陣開啟新篇章。

對于東阿阿膠來說，轉變不僅停留在產品端，更在于銷售模式、管理層的變化。

2020年之前，公司主要的銷售模式是向經銷商壓貨，2020年以后，以程杰先生為代表的華潤系管理層上任，帶領阿膠開啟了新的征程。

東阿阿膠更加注重營銷的數字化、品牌年輕化，使公司線上收入占比持續提升，線上收入比由2019年的4.2%增長至2023年的20.3%；

東阿阿膠由此形成了“線上+線上”“女士+男士”“藥品+健康消費品”的雙輪驅動增長模式。

找明發展動力和方向的東阿阿膠，不僅內生增長更加通順，財務狀況也更加健康，2021-2023年公司分紅率都保持在96%以上；

2024年，和下游銷售密切相關的存貨周轉率、應收賬款周轉率又創下了新高，存貨規模則創下新低。

那么未來，東阿阿膠的增長怎么看？

首先，行業天花板夠高，且有持續增長潛力；東阿阿膠在整個滋補保健行業的市占率預計還不到10%。

有機構統計，2023年我國滋補保健類中成藥在零售端的市場規模為254億元，其中阿膠屬于第一大類產品。

但254億的市場規模并不涵蓋院端市場，以及滋補類保健消費品領域龐大的市場規模，也就是說東阿阿膠所面對的藥品+保健品市場規模實際超過千億元。

保健品不屬于藥品，2023年滋補類保健品市場規模預計超過900億元。

所以，未來隨著我國居民健康意識的提升，東阿阿膠在廣闊的市場空間下，仍然有望獲得持續增長動力。

其次，東阿阿膠盈利能力持續提升，突破增長正當時。

不得不說，除業績保持較快增長外，東阿阿膠的盈利能力也在持續改善，帶給公司更大的增長潛力。

2024年，公司的毛利率達到了72.42%，幾乎是歷史最高水平；

在此基礎上，凈利率也得到了快速提升，達到26.3%。

東阿阿膠盈利能力的提升，無外乎公司成本、費用控制能力的增強以及核心競爭力的提升，而身為央國企，這兩項因素對公司帶來的效益無疑有望繼續保持。

所以，未來隨著業務的發力，東阿阿膠的經營質量也有望持續增強。從中藥行業來看，其他公司凈利率最高達到30%多。

最后，做個總結。

身為阿膠行業第一品牌，東阿阿膠展示出強勁的增長勢頭，背后是其競爭力和生命力的體現。而未來，在廣闊的市場空間下，公司仍有望獲得持續增長動力。

正所謂：“大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里！”