導(dǎo)讀：承認(rèn)錯(cuò)誤也是一種美德。

這是今天的市場(chǎng)和昨天的市場(chǎng)。

一、如果以2024年9月推出一攬子方案為臨界點(diǎn)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)2年期、10年期與30年期中國(guó)國(guó)債收益率的低點(diǎn)分別為2025年1月上旬、2月上旬、2月上旬，即1%、1.6%和1.8%。

也就是說(shuō)，在過(guò)去一個(gè)多月的時(shí)間里，2年期、10年期與30年期中國(guó)國(guó)債收益率最高分別上行了60BP、30BP和32BP至1.6%、1.9%和2.12%。

二、2025年1月人行凈投放資金12433億元、2月凈回籠資金為10773億元、3月以來(lái)凈回籠資金9599億元（截至3月18日）。其中，人行通過(guò)買斷式逆回購(gòu)分別于今年1月和2月向市場(chǎng)釋放1.7萬(wàn)億和1.4萬(wàn)億的資金，今年1-2月國(guó)債買賣業(yè)務(wù)未操作。

也就是說(shuō)，如果僅考慮傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作以來(lái)，今年2月以來(lái)人行合計(jì)回籠資金達(dá)20372億元。但如果考慮到買斷式逆回購(gòu)操作（預(yù)計(jì)3月的買斷式逆回購(gòu)體量也在萬(wàn)億以上），則會(huì)發(fā)現(xiàn)仍為凈投放狀態(tài)。

三、這說(shuō)明，資金緊是導(dǎo)致債市自2月中下旬以來(lái)大幅調(diào)整的重要原因，但絕不是最重要的原因，真正的原因應(yīng)該是預(yù)期的變化。

其中的預(yù)期變化有兩個(gè)，一是人行短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的預(yù)期，二是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化的預(yù)期。

四、2025年3月14日（周五），人行主管媒體通過(guò)多篇文章向市場(chǎng)傳遞短期內(nèi)不會(huì)降息降準(zhǔn)的信號(hào)，這基本上證實(shí)了第一個(gè)預(yù)期。

3月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有變得更差讓市場(chǎng)開始對(duì)第二個(gè)預(yù)期出現(xiàn)了調(diào)整。

五、目前第一個(gè)預(yù)期已經(jīng)在預(yù)期內(nèi)，能夠打破這種預(yù)期的是人行給市場(chǎng)一點(diǎn)甜頭，不再漠視地站在一邊看市場(chǎng)的笑話。例如，今天央媽給了1156億元的凈投放，所以市場(chǎng)好一點(diǎn)了。

六、但對(duì)于第二個(gè)預(yù)期，市場(chǎng)還是將信將疑，相對(duì)比較糾結(jié)，現(xiàn)在預(yù)期也只能是預(yù)期政策面，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面還要再等等看。

七、進(jìn)一步看，大家（嚴(yán)格來(lái)講是債狗們）都在等待著另外一個(gè)預(yù)期差的到來(lái)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面重新走弱下去，且是大幅走弱下去，這種心態(tài)很老套且經(jīng)常獲益頗豐。同時(shí)，目前也有一大波利益群體（如做債群體和那些圍繞他們轉(zhuǎn)的賣方首席）對(duì)此有強(qiáng)烈訴求。

不過(guò)，如果當(dāng)前的債市靠央媽時(shí)不時(shí)地給點(diǎn)量來(lái)支撐，其它時(shí)間都很折騰，那實(shí)在是太搞笑了，做債的人可能自己都會(huì)覺(jué)得有點(diǎn)悲哀。我想，即便債市能夠再現(xiàn)輝煌，債狗們及以其為核心的賣方首席也不太好為其曾經(jīng)的自負(fù)找到說(shuō)辭。

畢竟，錯(cuò)了就是錯(cuò)了。你不能用“沒(méi)有只漲不跌的股票”或“沒(méi)有只跌不漲的股票”此類的話來(lái)為自己辯解，更不能以“長(zhǎng)期看多”或“長(zhǎng)期看空”的視角來(lái)在市場(chǎng)配合時(shí)來(lái)彰顯自己曾經(jīng)的“遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)”，否則就太悲哀了。

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