漢桑科技大手筆分紅后募資10億元擴產(chǎn)補流，依賴大客戶、研發(fā)專利問題亦持續(xù)遭到市場質(zhì)疑

《中國科技投資》張婷 何梓嫣

日前，深漢桑（南京）科技股份有限公司（下稱“漢桑科技”）于3月14日在深交所上會。作為2025年首家創(chuàng)業(yè)板上會企業(yè)，漢桑科技成為市場關(guān)注的焦點。盡管公司2024上半年歸母凈利潤同比增長38.08%，為其IPO提供了“亮眼”數(shù)據(jù)，但由于其家族特征明顯，大手筆分紅后再募資補流的行為，引起市場對其融資合理性的質(zhì)疑。

招股書顯示，漢桑科技以O(shè)DM模式為主，為下游品牌商客戶提供音頻產(chǎn)品與音頻全鏈路技術(shù)解決方案，即音頻類產(chǎn)品代工。與此同時，該公司的專利數(shù)量比同行可比企業(yè)少、專利均在IPO期間申請等情況亦讓其“科技”含量備受質(zhì)疑。

“掏空式分紅”與過度融資質(zhì)疑

在經(jīng)歷了兩輪問詢后，漢桑科技迎來深交所上會。招股書顯示，漢桑科技擬募集資金10.02億元，其中2億元用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目、3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項目、 1.95億元用于智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺研發(fā)項目，以及2.8億元用于補充流動資金。

2024年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，明確提出督促擬上市企業(yè)樹立正確“上市觀”，嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。然而，漢桑科技遞表時公司總資產(chǎn)不過12億元，卻大額募集資金10億元，再結(jié)合其突擊分紅、產(chǎn)能利用率未飽和等情況，漢桑科技被市場質(zhì)疑有過度融資之嫌。

招股書顯示，漢桑科技曾在2020-2021年進行了兩次分紅。2020年，漢桑科技通過子公司Hansong Holding向?qū)嵖厝送醣蠹捌渑渑糎elge Lykke Kristensen所控制的公司Leaping Star 2 Ltd.分紅4.92億港元， 同時向王斌個人分紅447.71萬港元，向其妹妹王玨分紅49.75萬港元。此筆合計4.97億港元（按2021年底匯率折合人民幣約4.07億元）的分紅已在2021年底前實施完畢。2021年12月，該公司再次向Leaping Star 2 Ltd.分配利潤1687萬美元，折合人民幣約1.09億元。

截至招股說明書簽署日，王斌夫婦合計控制漢桑科技84.93%的股份，其一致行動人王玨控制公司8.87%的股份，王斌夫婦及其一致行動人合計控制公司93.8%的股份，公司具有明顯的“家族式企業(yè)”特征。

同時需要指出的是，2020-2021年，漢桑科技實現(xiàn)凈利潤僅分別為0.67億元和1.06億元。這意味著上述超5億元的分紅大部分都落入了實控人家族手中，而該分紅金額接近同期盈利收入的三倍，甚至比報告期所有凈利潤加起來還多上1億元，幾乎為“掏空式分紅”。

值得一提的是，王斌夫婦曾從公司拆借1.2億元，用于家庭日常開支、個人開銷等，包括購買房產(chǎn)約780萬元、支付個人所得稅約133萬元，其余家庭開支及賬面留存約2350萬元等。2020年，王斌夫婦通過分紅歸還了期初拆借的資金。

另外，截至2024年6月末，漢桑科技賬上現(xiàn)金高達7.14億元，2023年的負債率亦僅27.9%，流動性尚且充裕，其募資補流的必要性似乎亦難以令人信服。

漢桑科技募資擴產(chǎn)的必要性亦遭到質(zhì)疑。2021-2023年和2024上半年，漢桑科技的產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%、87.47%，盡管產(chǎn)能利用率有所提升，但其產(chǎn)能仍未飽和。漢桑科技主營收入以歐美地區(qū)為主，上述報告期內(nèi)，其境外收入占比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.7%。與此同時，漢桑科技還存在依賴大客戶的情況，公司對第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入分別占各期營業(yè)收入比例持續(xù)攀升，分別達到29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。

依賴境外收入使得漢桑科技對匯率波動的風(fēng)險更為敏感。2021-2023年和2024上半年，漢桑科技匯兌損益分別為322.16萬元、-1268.2萬元、-1463.06萬元和-813.04萬元，占各期凈利潤的比率分別為3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。這意味著，從2022年開始，因匯率波動，漢桑科技的凈利潤一直處于虧損狀態(tài)；2023年，因匯率波動直接損失凈利潤的10.74%。此外，2025年以來，美國分別于2月4日和3月4日對所有進入美國的原產(chǎn)于中國及中國香港的商品加征10%的關(guān)稅。面對日益復(fù)雜的外貿(mào)環(huán)境，漢桑科技募資擴產(chǎn)所產(chǎn)生的產(chǎn)能消化風(fēng)險或在進一步加劇。

IPO期間申請專利 科技含量惹爭議

《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》亦要求擬上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確真實反映企業(yè)經(jīng)營能力，并將嚴(yán)審“偽科技”、粉飾包裝等行為，而漢桑科技亦存在技術(shù)爭議問題。

漢桑科技在招股書宣稱其“在高性能音頻產(chǎn)品具有行業(yè)領(lǐng)先地位”，但在2020年之前，公司沒有一項發(fā)明專利，所有專利均為2020年后集中申請。因此，市場存在漢桑科技為滿足創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)而突擊申請專利的質(zhì)疑聲音。深交所亦在首輪問詢中要求漢桑科技說明發(fā)行人發(fā)明專利均于2020年申請的原因、專利數(shù)量與同行業(yè)可比性、技術(shù)創(chuàng)新性以及“行業(yè)領(lǐng)先”的具體依據(jù)。

漢桑科技在問詢回復(fù)中表示，公司前期專注于業(yè)務(wù)拓展，未重視專利申請工作，且下游客戶不以所擁有的專利數(shù)量對其進行評判，部分研發(fā)成果需要通過技術(shù)訣竅保密的形式進行保護。但后來發(fā)行人規(guī)劃A股上市，逐漸意識到申請專利保護對公司長期發(fā)展和上市的重要性。問詢回復(fù)函亦顯示，2024年初，漢桑科技擁有的專利合計86項，其中發(fā)明專利為35項。同業(yè)相比之下，仍在注冊階段的通力科技股份有限公司擁有815項專利，歌爾股份（002241.SZ）專利數(shù)量更突破1.77萬項，漢桑科技的專利數(shù)量幾乎墊底。

漢桑科技的研發(fā)投入構(gòu)成亦讓其研發(fā)能力遭到質(zhì)疑。2021-2023年和2024上半年，漢桑科技的研發(fā)費用率分別為5.25%、5.22%、7.2%、5.87%，除2023年外，均低于行業(yè)均值。漢桑科技的研發(fā)費用主要包括薪酬支出、直接投入、股份支付和折舊與攤銷，2021-2023年和2024上半年，該公司研發(fā)費用中的薪酬支出及股份支付占各期研發(fā)費用總額比例分別為92.64%、93.22%、93.48%及92.37%，而直接材料投入占比均不足4%。

此外，漢桑科技在招股書中稱，“本次上市有利于推進公司在高端音頻技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、高技術(shù)人才招聘方面進行持續(xù)投入”。然而，2023年6月至2024年6月，漢桑科技研發(fā)費用中“直接投入”項的費用與比例在下降之余，其研發(fā)團隊從295人減至267人，研發(fā)人員減少30余人，招股書表述與實際情況出現(xiàn)矛盾。這不免令人產(chǎn)生漢桑科技此前或是為了滿足創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)而大幅招聘研發(fā)人員，從而提高整體研發(fā)費用以符合創(chuàng)業(yè)板的猜想，其技術(shù)包裝闖關(guān)的質(zhì)疑聲亦在逐漸放大。

2021-2023年和2024年上半年， 漢桑科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元、1.36億元和1.12億元，雖然近年來的營業(yè)收入和凈利潤波動明顯，但好在2024年上半年營收和凈利潤，增長表現(xiàn)較為亮眼。漢桑科技能否成功上市，我們將持續(xù)關(guān)注。

記者就募資爭議、技術(shù)創(chuàng)新等問題致函漢桑科技，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。