【摘要】據(jù)香港交易所披露，思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡稱思格新能源）于2025年2月21日首次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至24年3季度，成立于2022年5月的儲能“黑馬”思格新能源，僅用不足三年時間便以24.3%的市占率成為全球可堆疊分布式光儲一體機解決方案的龍頭。

招股書顯示，公司收入從2023年的5830萬元飆升至2024年前三季度的6.997億元，創(chuàng)下中國儲能廠商最快年收入破1億美元的紀錄。

當然，新能源的“速成神話”之下，思格招股書也反映出了部分虧損和現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。

那么，思格新能源這匹“快馬”能真正改寫能源史嗎？

以下是正文：

01

前華為鐵軍突襲萬億儲能戰(zhàn)場

2022年，被業(yè)內(nèi)譽為“華為光伏逆變器崛起的功臣”和“華為智能光伏的開拓者”的許映童創(chuàng)立了思格新能源，正式進軍儲能領域，完成了從光伏逆變器到儲能領域的跨越。

核心團隊中，總裁張先淼、軟件負責人劉秦維等高管均出自華為，形成了“技術+管理”的雙重優(yōu)勢。

思格新能源專注于可再生能源解決方案領域。該公司的新一代分布式儲能系統(tǒng)（ESS），融合了AI和先進的軟件技術，可以為全球數(shù)萬家庭和企業(yè)提供更智能、更安全和可擴展的能源解決方案。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按產(chǎn)品出貨量計，截至2024年三季度，公司可堆疊分布式光儲一體機解決方案的市場份額達24.3%，公司也成為最快實現(xiàn)年收入1億美元的儲能企業(yè)。

全球能源轉型浪潮下，光伏發(fā)電的間歇性與電網(wǎng)穩(wěn)定性矛盾凸顯。傳統(tǒng)儲能系統(tǒng)安裝復雜、擴容難、成本高。

而思格推出了模塊化光儲一體機SigenStor——將光伏逆變器、儲能電池、直流充電模塊等五大模塊集成，成為行業(yè)內(nèi)集中度最高的儲能產(chǎn)品。

招股書顯示，SigenStor是思格新能源的核心產(chǎn)品，貢獻超90%收入，2024年前三季度銷量達220MWh，覆蓋60+國家和地區(qū)和99家分銷商。

然而，高市場占有率下，過度依賴單一產(chǎn)品、海外政策風險及原材料成本波動成為公司不可忽視的隱患所在。

盡管SigenStor憑借五合一的高功效在全球市場占據(jù)領先地位，但是資本的進入和技術的迭代永不停歇，特斯拉、寧德時代等巨頭加速光儲產(chǎn)業(yè)布局，公司未來的市場地位或將受到?jīng)_擊。

與此同時，根據(jù)招股書披露，歐洲是思格新能源最大的收入來源，2024年前三季度，歐洲市場營收4.5億元，占比65.1%，非洲和亞太地區(qū)分別占比12.9%和11.2%。

值得關注的是，23年3月歐盟通過的《凈零工業(yè)法》顯示，在能源行業(yè)，歐洲計劃到2030年，每年至少10%的關鍵原材料供應、40%的關鍵原材料的加工、15%的關鍵原材料回收；本地產(chǎn)能提升至40%的硬指標要求下，政策風險或將進一步壓縮新能源廠商出口的利潤空間。

思格新能源的主要客戶是分銷商，主要依賴分銷網(wǎng)絡在全球營銷及銷售產(chǎn)品，最終客戶既有家庭用戶，也有企業(yè)；截至2024年9月30日，公司前五大客戶均為分銷商，產(chǎn)生的收入占其相應期間總收入的72.5%、43.0%。

大客戶依賴問題也對公司未來的市場議價權產(chǎn)生影響，生死時速的儲能競賽之下，思格新能源的盈利能力又能否經(jīng)得住考驗呢？

02

高營收和持續(xù)虧損背后的擴張邏輯

得益于許映童的華為背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，思格新能源在資本市場備受青睞，2022年6月至2024年1月，思格已完成了6輪融資；且投資方陣容強大，包括了高瓴資本、華登國際、鐘鼎資本和云暉資本等多家知名投資機構。

經(jīng)過多輪融資地快速擴張，截至2024年1月，思格新能源最新一輪融資時的估值已達42億元。

從營收表現(xiàn)來看，思格新能源2024年前三季度的營收達6.997億元，約是2023年年度營收5830萬元的12倍，擴張十分迅速；2023年和2024年前三季度，思格新能源的毛利率分別為31.3%和44.2%。

不過，高營收、高毛利率的背后，思格仍然存在虧損挑戰(zhàn)。

2022年、2023年及2024年前九個月，思格新能源分別錄得凈虧損7618.7萬元、3.73億元和5335.4萬元。

那么資金都去了哪里呢？

首先是研發(fā)開支，2022-2024年前三季度，公司研發(fā)開支分別為2616.4萬元、1.93億元及1.98億元；公司的員工數(shù)超過700名，研發(fā)人員占比近50%。

對此，思格新能源在招股書中表示：“由于我們不斷開發(fā)產(chǎn)品及服務、開展營銷及銷售活動以提升品牌知名度、雇用更多人員、擴大客戶群及向海外擴張，我們收入的增加部分可能不足以抵銷費用的增加。”

這也承襲了華為重金投入研發(fā)的風格。

其次是銷售及分銷開支，2024年思格新能源的分銷商增加至99家，2024年前三季度的銷售及分銷開支較2023年同期增加約八千萬。

由于思格新能源在擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓展全球分銷商網(wǎng)絡、促進終端用戶增長等方面進行了大量投資，現(xiàn)金流在流出。

與此同時，由于公司SigenStor的銷量快速攀升，思格新能源積極擴大產(chǎn)能。招股書顯示，思格新能源規(guī)劃在南通建設一座新的逆變器和儲能電池生產(chǎn)基地，預計將于2026年投產(chǎn)，現(xiàn)金流或進一步承壓。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為3610萬元、3.70億元和2.00億元，累計凈流出6.06億元；投資活動現(xiàn)金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

03

分布式儲能爆發(fā)，思格“長板與短板”逆水行舟

隨著全球對可再生能源的需求持續(xù)增加，太陽能光伏和風能的裝機容量迅速增長，促進了儲能系統(tǒng)更廣泛地應用。

與此同時，伴隨著歐洲能源危機和能源轉型的推動，面向家庭的戶用分布式儲能系統(tǒng)需求也水漲船高。

思格新能源所處的儲能賽道是一條被視為長坡厚雪的熱門賽道，而分布式市場更是新能源領域當下一個重要的細分領域，具有高速成長性。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，分布式光儲一體機解決方案的全球出貨量由0.1千兆瓦時增至2.5千兆瓦時。預期分布式光儲一體機解決方案的全球出貨量到2029年將達到61.9千兆瓦時，2024年至2029年的年復合增長率為60.9%。

然而，分布式光儲一體化解決方案市場高度集中，2024年第一季度至第三季度，前五大分布式光儲一體機解決方案公司占全球總出貨量的74.5%，思格新能源位列第三名。

國內(nèi)分布式儲能市場，競爭較為激烈，代表玩家有天合光能、科華數(shù)據(jù)、陽光電源、德業(yè)股份等，在各自領域各有優(yōu)勢。

然而，行業(yè)火熱發(fā)展的背后，因價格內(nèi)卷導致產(chǎn)品性能問題不斷、因產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊導致安全事故頻發(fā)、電站系統(tǒng)模塊間缺乏聯(lián)動、收益不達預期。

過去幾年，人工智能經(jīng)歷了巨大變革，技術的泛化性及涌現(xiàn)能力，使人工智能的智能化水平及應用范圍得到極大提升。

而隨著光儲充用的規(guī)模持續(xù)增大，系統(tǒng)安全、高效調(diào)度、遠程運維、自動診斷、全程客服等都能夠通過人工智能的技術進步得到極大的提升。

只有從軟硬件技術底層及行業(yè)應用，真正實現(xiàn)新能源與人工智能的深度結合，才能夠適應未來的發(fā)展。

在高度內(nèi)卷的光儲賽道，思格選擇押注AI與產(chǎn)能擴張，試圖以“AI+模塊化”構建技術護城河。

一方面，許映童曾擔任華為昇騰人工智能計算業(yè)務總裁，這段經(jīng)歷讓他對AI技術在不同領域的應用有了深刻理解，也為思格新能源未來產(chǎn)品融入AI技術奠定了基礎。

公司已開發(fā)一款AI賦能的移動app — mySigen，支持全產(chǎn)品系列的實時監(jiān)控、輕松實現(xiàn)設備管理以及無縫故障排除，為智能能源管理提供先進的一體化解決方案，用戶只需在各類平臺和屏幕上輕點手指即可完成所有操作。

另一方面，公司正有序擴大產(chǎn)能。

招股書提到，公司逆變器及儲能電池的預計年產(chǎn)能分別為90,000個及1.8千兆瓦時，截至2024年9月30日止九個月利用率分別為73.6%及88.3%。

激烈的市場競爭與行業(yè)利用率不斷下行的背景下，思格又能否憑借AI與產(chǎn)能擴張延續(xù)分布式光儲行業(yè)內(nèi)的統(tǒng)治力呢？

04

尾聲

思格的爆發(fā)印證了技術顛覆者的可能性，其用不到三年的時間改寫行業(yè)格局，證明模塊化+AI的儲能方案具備強產(chǎn)品力。

但公司面臨的考驗同樣明顯。

在資本狂熱與行業(yè)洗牌并行的儲能賽道，如何在巨頭林立的全球市場維持技術領先性？又如何平衡高速擴張與盈利目標？

思格新能源的IPO敘事，是技術理想主義與資本功利主義的激烈碰撞，接下來的故事，是看多少人能夠持續(xù)為新能源企業(yè)的成長故事買單。