面對不確定性，我們如何保衛自己的財富?

如何讓黃金為我們每一個普通人的財富保值增值？

黃金是一種備受人們喜愛的投資品。黃金的耐用性、便攜性、可分割性和內在價值，都決定了其被人們廣泛青睞，并且奠定了其在當今財富配置中的重要地位。

財之道新書《保衛財富：黃金投資新時代》為興業銀行首席經濟學家魯政委重磅新作，幫助投資者搭建黃金全方位分析框架，指導投資者進行黃金投資。

本文摘編自《保衛財富》

有刪減

黃金的

歷史地位

從古至今，黃金都是極富神秘色彩的物質。在穿越了漫漫長河的風煙之后，人們對黃金仍存在諸多未知。在備受關注的金價走勢上，隨著研究的深入，我們越來越發現，金價走勢其實并非簡單地受人們經常提及的避險或者實物黃金需求的驅動，也不是長期與美元實際利率呈負相關關系，金價走勢其實濃縮了全球經濟周期變遷、大國博弈、技術革命、資產價格表現范式切換等諸多宏觀、微觀信息。從保衛財富的角度來說，人們不應該被誤導而將黃金在資產配置中遺忘。當我們從歷史的縱深維度來審視時，所有的這一切更加令人著迷！在西方文化中，黃金被稱為“上帝的貨幣”，它的元素符號“Au”是拉丁文“Aurum”的縮寫，含有“黎明前的曙光”或“閃耀”之意，象征著光明、神圣、財富和永恒。黃金甚至是大航海時代得以開啟的直接激發因素，正因為如此，發現新大陸的哥倫布（Colombo）才說：“黃金極為卓越，黃金是寶藏，擁有它的人可以在這個世界上做他想做的一切，并且成功幫助靈魂進入天堂。”

在中國的歷史長河中，無數文人墨客借助黃金抒發對美好事物的向往。《詩經》用“有匪君子，如金如錫，如圭如璧”比喻品行的高潔，張衡用“美人贈我金錯刀，何以報之英瓊瑤”比喻友情的珍貴，白居易用“但教心似金鈿堅，天上人間會相見”比喻愛情的堅貞，劉禹錫以“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”比喻經歷困難后收獲的珍貴，宋真宗以“書中自有黃金屋”寓意知識的價值，古諺“真金不怕火煉”更是全面概括了黃金在人們心目中的美好意象。

在經濟金融領域，黃金的地位更是超凡脫俗。卡爾·馬克思（Karl Marx）在《資本論》中指出：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。”美國著名的銀行家約翰·皮爾龐特·摩根（John Pierpont Morgan）表示：“只有黃金才是真正的金錢，其他一切皆為信用。”

二戰后建立的

布雷頓森林體系

在第二次世界大戰之前，黃金是國際貨幣體系的根基，跨越文化、地域的交易，只有黃金這樣的貴金屬才是通行證。

在第二次世界大戰之后，黃金在國際交易中的地位經歷了一個從“貨幣化”到“去貨幣化”再到“再貨幣化”的過程。

第二次世界大戰后建立的布雷頓森林體系，是一種“美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤”的金匯兌本位制，借助于黃金確立了美元在國際貨幣體系中的本位幣地位。也正因為如此，現在有些人還習慣于把美元稱為“美金”。布雷頓森林體系的建立，有助于戰后經濟的復蘇和國際貿易的穩定，結束了戰前貨幣金融領域的混亂局面，為戰后國際經濟金融的發展提供了基礎。布雷頓森林體系建立后，中央銀行對黃金的熱情有增無減，發達經濟體的中央銀行持續增加黃金儲備，這種情況一直持續至1965年。然而，布雷頓森林體系也存在局限性。隨著各國經濟從戰爭廢墟中的復蘇和美元的持續過度發行，美國的貿易逆差使得美國的黃金儲備已無法兌現“美元與黃金掛鉤”的承諾，美國不得不周期性地要求調整美元與黃金的平價、美元與其他貨幣之間的匯率，而且調整的次數也越來越頻繁。到了1971年，隨著美國經濟開始出現滯脹，尼克松政府最終宣布停止用美元兌換黃金，這標志著布雷頓森林體系的解體。

20世紀70年代，布雷頓森林體系解體后，黃金作為國際貨幣的作用開始受到質疑：一些人認為，黃金失去了作為貨幣的價值；而另一些人認為，黃金仍然是重要的避險資產和價值儲存手段。這種爭議因1976年《國際貨幣基金組織協定第二次修訂案》做出“黃金不再作為交易的基礎，其在匯率體系和作為計量單位的角色被消除”的決議而進入白熱化。到了1982年，國際貨幣基金組織在《當今基金中的黃金：黃金的作用和估值解釋》一文中又轉而澄清：盡管“黃金在匯率體系和作為計量單位的角色已被消除，不再作為交易的基礎，但黃金作為國際儲備資產的重要性仍然存在，并在國際貨幣基金組織對國際流動性的監管中占據重要的一席，這些重要性在第二次修訂案中被忽略了”。在該文中，國際貨幣基金組織同時表示，將出售其所持有的部分黃金，用于支持發展中成員國的發展所需。

普通人

如何保衛財富

在上述思潮和國際貨幣基金組織售金行為的影響下，許多歐洲經濟體自20世紀90年代開始拋售部分黃金儲備（但同期美國并未拋售），這一拋售斷斷續續一直持續到2009年。在這一時期，蘇聯中央銀行出于機會成本角度考慮（持有黃金不僅不生息，還要付出保管成本），也加入了中央銀行拋售黃金的行列中。在2008年次貸危機之后，全球對美元儲備地位的信心出現了動搖，新興經濟體的中央銀行開始轉而大幅增持黃金。2020年，新冠疫情后，發達經濟體因為大規模的貨幣放水而出現通脹隱憂，一些發達經濟體的中央銀行也開始加入增持黃金的行列之中。俄烏沖突爆發后，歐美對俄羅斯實施了一系列制裁，包括但不限于，將俄羅斯多家銀行排除在SWIFT（國際資金清算系統）之外，凍結俄羅斯美元外匯儲備。這些行徑讓越來越多的經濟體開始質疑將美元作為國際儲備的安全性，由此也使得2022年開啟了全球中央銀行特別是新興經濟體持續增持黃金的新時代。由此表明，全球貨幣體系的變革正在悄然發生，黃金作為超主權貨幣作用的“再貨幣化”再度興起。上述中央銀行的行為所反映的人們對黃金價值認知的變遷，其實可用美聯儲前主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）的話來概括：“顯著的通脹終將抬高金價。投資黃金是以備不時之需，不是為了短期收益，而是為了長期保障。”格林斯潘還說：“黃金是全球性國際貨幣。它和銀是僅有的兩種無須對手方承諾的貨幣，沒有人會拒絕把黃金作為清償債務的支付手段。”

中央銀行在琢磨上帝發行的貨幣（黃金），我們普通人在琢磨中央銀行發行的貨幣！為什么我們不能直接去琢磨上帝發行的貨幣，讓黃金為我們每一個普通人的財富保值增值？

本書作者中的每一位，都一直與銀行專業機構交易臺的交易員并肩戰斗，奮戰在分析研究金價變化的“前線戰壕”，時間已超過十年。在長期的研究工作中，我們經常與個人投資者、FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）交易團隊以及產業投資者進行交流切磋。本書就是大家思維碰撞中的思想火花的系統化與積淀。與其說本書是我們的作品，不如說是大家共同思考的成果。這一點直接決定了書中涉及的問題是每一位黃金愛好者或從業者都非常關心的問題。

我們不得不提的是，閱讀本書很可能需要具備一些投資的專業知識，而很多問題的答案也不像很多人之前所以為的那樣簡單而單向度。比如，“美元漲，黃金跌”，很多時候其實并非如此。厘清金價走勢，只有避險和保值邏輯遠遠不夠，其實還需要“三大范式”。即使是金銀比，也比我們通常想象的要復雜，存在結構性因素和周期性因素的不同影響。所有這些問題的答案，我們都在本書中為您一一揭開！

《保衛財富：黃金投資新時代》

作者 魯政委 郭嘉沂 付曉蕓

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內容簡介

本書在梳理黃金的貨幣、債券、商品三大屬性變遷以及黃金期現貨市場形成和歷史演變的基礎上，系統性、全局性地討論了黃金價格走勢的影響因素。本書是一本致力于幫助投資者搭建黃金多維度分析框架，以及指導投資者如何進行黃金投資的實戰書。本書適用于金融和非金融從業人員，以及政府部門、高校研究者和所有關注黃金走勢的人士。

魯政委

經濟學博士，興業銀行首席經濟學家，興業研究學術評審委員會主席。中國環境科學學會碳達峰碳中和專業委員會副主任委員，中國環境科學學會氣候投融資專業委員會（CIFA）常務委員，中國金融學會理事，中國首席經濟學家論壇（CCEF）理事，中國金融四十人論壇（CF40）特邀成員。2010年被中共上海市金融工作委員會確定為“上海金融領軍人才”。研究領域覆蓋宏觀經濟與政策、金融改革與發展、綠色金融與轉型金融等。曾在《經濟研究》等專業學術刊物上發表論文10余篇，著有《預測背后的邏輯》《碳中和與綠色金融創新》等。

郭嘉沂

興業研究外匯商品部總經理、首席匯率研究員，美國約翰斯·霍普金斯大學金融數學碩士，中國人民大學金融、數學雙學士。曾就職于蘇格蘭皇家銀行、興業銀行資金營運中心，在海外市場、匯率研究、貴金屬研究等領域深耕10余年。帶領團隊多次獲得《證券市場周刊》“遠見杯”全球市場預測前三甲、CEIC（香港環亞經濟數據有限公司）非凡影響力研究團隊、外匯交易中心CFETSFX專欄最佳創作團隊等獎項。著有《人民幣匯率分析與風險管理》等。

付曉蕓

興業研究高級研究員，浙江大學碩士。在貴金屬、能源等商品以及全球資金流動領域深耕多年，擅長宏觀趨勢與商品中微觀結構相結合的研究方法。曾參與商務部、金融監管局、外匯交易中心等專項研究課題。先后獲得《證券市場周刊》“遠見杯”2017年及2021年全球市場預測第一名、2023年全球市場預測第三名等。所屬團隊于2020年被評為CEIC非凡影響力研究團隊。

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