過去常說，通貨膨脹會搶走你的錢。但是在今天，這個事失效了….今天搶走你的錢的，反倒是價格太低了。

國家統計局最新公布的CPI數據，像一記重錘砸在了市場的心坎上。2月居民消費價格指數，同比下降0.7%，創下了近十年來的新低。這個數字背后，是一個令人不安的現實，暫時的我們，仍然處在通縮當中，沒有改變

可是，這一次的CPI為負值公布出來之后，中國的資本市場不僅沒有大跌，反而在同時面對美國暴跌的利空之下，走出來了低開高走的現象。

這一次，是哪些地方不一樣了嗎？

通縮會怎樣？

今天，我們可以很坦然地來談論通縮。這個曾經只存在于經濟學教科書里的概念，如今正在我們的消費市場上演。從豬肉到手機，從汽車到家電，價格戰此起彼伏。但奇怪的是，物價越跌，老百姓反而越不敢花錢。

這種現象在經濟學上被稱為"通縮螺旋"：物價下跌→消費減少→企業利潤下降→裁員降薪→人們消費能力進一步下降→使得物價繼續下跌。這是一個惡性循環，一旦啟動，其實是不太容易剎車的。

今天的一切都是歷史的重現。

在1990年房地產泡沫破裂之后的日本，CPI也曾連續多年呈現負增長。從1999年到2012年間，日本核心CPI有近10年是處于負值的。日本央行也將利率降至零，甚至推出了負利率政策。但即便如此，依然難以扭轉通縮的局面。數據顯示，日本家庭儲蓄率從1991年的15%上升到2000年的25%，消費意愿持續低迷。

而出現這樣的現象，主要是因為此前日本的房地產和股市，讓居民增加了太多的負債，家家戶戶的負債率都很高，再加上負債在宏觀爆了之后，直接影響到了企業的利潤、每個公司職員的收入，所以大家對未來感到極高的不確定性，如此，錢包里的錢就拿得越來越緊了。

所以呈現在資產價格上，我們看到日本從1990年之后，日本的股市持續了很多年的下跌（如圖），但是不得不說，日本也是比較倒霉的，其實在90年代末的時候，日本股市已經開始出現企穩現象了，但是亞洲金融危機、美國互聯網泡沫破裂、美國次貸危機等等利空的全球大事件接踵而至，也導致日本的資產價格，下跌的時間持續的年頭更為長久。

價格戰和消費緊縮

居民消費價格指數走負值，反應在前端的資產價格上會更多的呈現出上漲無力的情況，但其實對于老百姓的影響，更多則體現在實實在在的日常生活中。

比如，當市場需求開始出現一定的見頂的時候，各行各業開始了更激烈競爭，IDC數據顯示，2023年中國智能手機出貨量約為2.71億臺，同比下降5%。

所以為了在市場中競爭，某手機品牌去年推出旗艦機型，起初定價5000元附近，而三個月后為了跟競爭對手競爭，就降價了1000元，首批購買的用戶不僅損失了1000元，還失去了對品牌的信任。

這樣純粹的價格競爭，導致越來越多的消費者選擇暫時持幣觀望，同時，因為價格戰的后端需要對應著強有力的供應鏈，很多沒有強供應鏈的企業就只能偷工減料，進一步減弱了消費者對于各家企業的信任，從而變得消費數據更差。

所以這也是為什么雷軍能在這個時間點這么受歡迎，因為大家知道，他有實力，也有底線。

這樣的現象在一些大宗類的消費上，會更明顯。比如房產，美國在2008年次貸危機發生后，市面上仍然有很多新的房子在不斷推出，但是房子的出售價格，卻是隨著當時市場的不斷發酵，價格一路走低。而很多在2007年前后的購房者則變成了“接盤俠”。

再就是汽車，2023年，國內新能源車市場爆發了一場慘烈的價格戰。有的企業直接推出7萬元的汽車，將整個新能源汽車市場的價格站推向頂峰。

當時市場上流傳著一個段子，說一位司機在兩年前花十幾萬買了一輛車，在開了兩年滴滴之后，當時買車的錢減去賺到的錢，正好等于現在的一輛新車。

根據中國汽車工業協會數據顯示，2023年全國汽車銷量同比下降2.3%，而新能源汽車銷量同比增長37.9%。新能源車市場的增長并未能完全抵消傳統燃油車市場的萎縮。

所以，老百姓雖然都盼著價格降低，但是從宏觀經濟的角度，因為經濟有傳導效應，價格的持續下降并不是一件好事。消費者看到價格大起大落后，也會對市場信心降低。從而最終影響每個人的收入。

正在走出通縮

大家剛剛應該也有發現，我們舉例看到的一些數據，普遍都是2023年的數據，為什么？因為在本輪與通縮作斗爭的過程中，2024年，四季度，我們出現了一些轉機。

2024年政府開始推出了一系列的促進經濟的政策，希望改善CPI，所以今年的政府工作報告里面，對于樓市股市都提到的是兜底。因為這種環境下，想讓它暴漲，不太容易的。

同時，政府對于改善居民消費價格指數，也很急切，所以報告里對于今年的貨幣政策，也提到說要在必要的時候也會降準降息。

其實，當前到底還要不要降息，也是一件很考驗政府的事情。美聯儲在過去的經驗表明，降息確實可以刺激經濟復蘇，但當前的情況比較復雜，過度降息可能加劇資產泡沫，重新推高金融風險。而且面對外界降息放緩的情況，也不能過度讓利差擴的太大。

可如果不降息，未來是否還會像這次一樣，呈現出CPI為負值的情況呢？如果真的持續下去，企業不敢投資，消費者不愿消費，那走向經濟復蘇所需要的時間可能就要更久一些了。

所以暫時政府的主要任務，就是一切維穩。

同時，如果我們看看其他國家的經驗，比如日本在1990年之后，CPI連續多年負增長。日本央行把利率降到接近零，甚至推出負利率，但日本依然沒有在短時間內走出來。一味的量化寬松在這種時候是不夠的。

而美國在當年次貸危機之后，美聯儲實施三輪量化寬松，同時還疊加了大規模的購買國債和MBS，并通過財政刺激計劃向居民發放現金補貼。

美國的這一次，奇跡般的成功避免了通縮螺旋，經濟在2010年就開始恢復了增長。

走出通縮：2023vs 2025

我們今天看到的，是2025年2月的CPI數據，相較于上一次出現負值，已經過去了整整一年（如圖）。

在上一次的時候，我們還比較悲觀，但是這一次，很多事情都開始變得不一樣了。

2024年的924政策，是個很重要的時間節點，在一年前的時候，大家還不知道政府的態度是怎樣的，但是從去年924政策到后續陸陸續續的財政會議。政府已經傳遞出了很清晰的政策信號，政府已經做好了很多的兜底工作，并且將此前一直棘手的房地產債務和地方債務問題，也都逐步的開始進入展期和降本階段。

其次，從居民端，去年下半年，政策在各領域的消費補貼力度也都開始加大，稅收優惠、增加新能源汽車消費補貼，智能家居、3C等領域也在全國各地有著不同的檔位補貼。

還有一件更主要的是，從今年年后回來，中國市場，一段AI+的科技革命進程開始加速了。這件事情也是近一段時間，中國資本市場上漲的主要原因。

資本市場不一定是經濟的晴雨表，但是一定是信心的壓艙石

所以，當2025年二月再次出現CPI走負的時候，市場給出的反饋變了。包括疊加了昨天晚上，美國資本市場出現大跌的利空因素，但是中國市場在低開后高走。這都體現了當下資本對于中國未來的信心。

在2023年的時候，大家沒有看到這片土地上有非常明顯的科技革命，大家也不知道未來如何走出通縮，今天，大家能看到一些希望了，本輪的AI技術革命，在未來會給企業帶來利潤提升，給社會各方面帶來效率改善，生產力變了，那么走出困境，也就有望了。

結尾

通縮確實是個麻煩事，但它也提醒我們，經濟增長不能只靠投資和出口，必須依靠消費和科技創新。

歷史上，很多地區都曾經歷過通縮，通縮之后經濟也會經歷轉型，轉型成功的地方，便會迎來新一輪的經濟上行周期。

目前來看，人工智能為首的科技，正在成為中國未來新的增長引擎。眼前數據的悲觀并不可怕，人們相信有希望的未來才是關鍵。

希望，也是當下中國資本市場價格最主要的支撐因素。

我是老丁，朋友們，下期見！

本文數據來源：

國家統計局

Wind數據

日本總務省

美國勞工統計局

中汽協

IDC