出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在光伏整體產(chǎn)能過剩的背景下，光伏原材料供應商帝科股份沒能逆勢而上。

2月28日，帝科股份公布了2024年年度報告。數(shù)據(jù)顯示，2024年其營業(yè)收入153.51億元，同比增長59.85%；歸母凈利潤3.60億元，同比下降6.66%。可見，在營業(yè)收入大幅增長的背景下，歸母凈利潤卻不增反降。

除歸母凈利潤下滑外，由于光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，公司應收賬款及壞賬金額也在提升。此外，由于銀漿價格昂貴，部分企業(yè)也在考慮減少銀漿使用，而銀漿正是帝科股份的主營業(yè)務。

在此不利背景下，帝科股份將如何破局？

1、套期保值致利潤下滑，產(chǎn)能過剩影響產(chǎn)品售價

從帝科股份收入來看，2024年公司超過83%的收入來源于光伏導電銀漿。

光伏銀漿是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈極為重要的一環(huán)，主要應用在光伏電池片正面電極和背面電極，收集硅基光伏產(chǎn)生的電流。

（圖 / 帝科電子材料微信公眾號）

而銀漿的生產(chǎn)主要是將銀粉、玻璃粉或樹脂、有機相等物質(zhì)進行配料，然后進行攪拌、研磨、控制研磨，最后過濾出銀漿。

過去幾年，由于光伏裝機量持續(xù)提升，加之P型電池在向N型電池轉型，極大地拉動了光伏導電銀漿的使用。

相關研究機構數(shù)據(jù)顯示，2021年全球光伏銀漿消耗量為3500噸，2024年光伏銀漿消耗量大幅增長至7500噸，3年時間使用量增幅超100%。

在下游需求旺盛的背景下，帝科股份大規(guī)模對外擴產(chǎn)，2024年其光伏銀漿銷售多達2037.69噸，較2023年同比增長18.91%，其中超1815噸應用于N型電池TOPCon電池當中。

銀漿銷量的提升讓帝科股份業(yè)績大幅增長。2021年，帝科股份還是一家年營收及歸母凈利潤分別為28.14億元、9394萬元的中型光伏銀漿企業(yè)。2024年，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別增長至153.5億元、3.6億元。

值得注意的是，2024年雖然公司營業(yè)收入同比增長59.85%，但歸母凈利潤卻下滑6.66%，這與其參與白銀的套期保值有很大關系。

據(jù)悉，公司光伏導電銀漿主要原材料便是銀粉，為了應對白銀價格的劇烈波動，公司在白銀期貨上進行套期保值，造成了一定虧損。

此外，帝科股份參股的芯聯(lián)集成在科創(chuàng)板上市，由于芯聯(lián)集成股價下跌，導致公允價值變動產(chǎn)生損失。

在此影響下，2024年帝科股份公允價值變動及投資收益合計虧損超1.55億元。扣除非正常損益帶來的影響，2024年，帝科股份扣非后凈利潤為4.39億元，同比增長28.03%。

不過，帝科股份扣非后利潤增幅仍不及營收增幅，這與公司核心業(yè)務光伏導電銀漿毛利率下滑有很大關系。2024年，帝科股份光伏導電銀漿毛利率為10.62%，2023年同期則為11.66%。

2024年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩仍在持續(xù)，下游電池、組件廠商為了控制生產(chǎn)成本，開始壓低上游原材料價格，在此背景下，帝科股份產(chǎn)品售價下滑，導致其毛利率下降。

對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向帝科股份了解，在光伏產(chǎn)能過剩的背景下，公司銀漿對外銷售價格是否會進一步降低？截至發(fā)稿，未獲回應。

2、應收帳款回款困難，與光伏客戶訴訟頻繁

帝科股份銀漿銷售持續(xù)增長的同時，應收賬款也在上升。截至2024年底，公司應收賬款及應收票據(jù)余額高達43.55億元，占公司總資產(chǎn)比例超55%。

由于公司導電銀漿產(chǎn)品主要應用于TOPCon電池當中，因此，帝科股份主要客戶為下游電池片、組件廠商。

2024年，由于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，組件廠商自身財務狀況并不理想，不少大型電池、組件廠商現(xiàn)金流開始告急，如潤陽股份曾一度要“賣身”通威股份，但由于部分條款未達成一致，該筆交易最終以失敗告終。

由于下游組件客戶現(xiàn)金流變差，帝科股份賬款回收難度也在增加，2024年帝科股份的壞賬準備也在增加。

2024年，帝科股份按單項及按組合壞賬準備合計金額超3.08億元，占公司應收賬款賬面余額高達8.44%。超3億元的壞賬準備，對于年利潤僅3.6億元的帝科股份而言不可謂不大。

為了順利追回下游客戶欠款，帝科股份加大了催款力度。

在年報中，帝科股份坦言，2024年公司銷售費用達1.99億元，較2023年同期的8260萬元增長近141%，很大一部分原因是公司加大了貨款催收力度。

從2024年年報經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來看，公司的催收起到了一定效果。2024年，帝科股份經(jīng)營性現(xiàn)金流流入超9.38億元，此前數(shù)年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流均大額流出。

但由于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩仍在繼續(xù)，下游客戶是否有償還帝科股份貨款的能力值得觀察。

2024年8月28日，帝科股份公布了累計涉訴、仲裁公告。在該公告發(fā)布前12個月內(nèi)，公司累計訴訟、仲裁金額為1.69億元，占彼時帝科股份最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的12.77%。

據(jù)悉，公告所涉及訴訟事項大部分都為買賣糾紛、帝科股份作為原告，起訴了下游客戶金寨嘉悅、棒杰、潤陽等。

目前，已有部分案件達成和解，但上述幾家企業(yè)自身財務狀況均不理想，帝科股份是否能如愿要到貨款還是未知之數(shù)。

由于資金大量被下游客戶占用，帝科股份自身現(xiàn)金流變得緊張。為了解決日常經(jīng)營所需資金，公司不得不加大對外借款力度。

截至2024年底，帝科股份僅短期借款金額便超過20億元，為此付出了1.72億元利息費用。由于大規(guī)模借貸，截至2024年底，帝科股份資產(chǎn)負債率接近80%。

為此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向帝科股份了解，鑒于光伏組件企業(yè)均在巨額虧損當中，目前公司主要客戶中，哪些客戶已經(jīng)出現(xiàn)危機?公司預計未來應收賬款壞賬準備是否會增加？截至發(fā)稿，未獲回應。

3、實控人及眾多股東相繼減持超10%股份

除應收賬款無法回收外，帝科股份還面臨產(chǎn)品無法使用的風險。

由于銀漿需要使用銀粉，雖然銀漿導電性能較好，但由于價格較為昂貴，下游光伏電池、組件企業(yè)也在研究減少銀漿甚至不用銀漿。

2024年11月4日，在四川宜賓召開的2024年光伏行業(yè)年度大會上，光伏“少銀化”成為熱議。

如常州百佳年代薄膜科技股份有限公司產(chǎn)品開發(fā)總監(jiān)邵佳奇便指出，使用0BB（無主柵）技術能夠?qū)⒔M件功率提升約0.7%-1%，與此同時，電池漿料單耗降低約20%-40%。

除此之外，銅替代銀也在此次大會上頻繁被提起。而銅替代銀在光伏電池中使用也正逐步走向現(xiàn)實。

如東方日升推出的異質(zhì)結伏曦電池片中便使用了銅替代銀，在保證電池效率的情形下，極大地減少了銀的使用，大幅降低了成本。

對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向帝科股份了解，在各大主流電池企業(yè)推動光伏少銀化甚至無銀化的背景下，公司仍在擴大銀漿的產(chǎn)量，是不看好少銀化、無銀化技術成為市場主流還是另有考慮？截至發(fā)稿，未獲回復。

但不管帝科股份未來如何發(fā)展，并不影響公司眾多股東加速離場。

回顧2021年，在“雙碳”政策刺激下，帝科股份股價一路大漲，當年公司股價最高漲超3倍。在此背景下，公司重要股東徐秋嵐、錢亞萍開始減持公司股份。

2021年，錢亞萍個人持有帝科股份8.3%股權，此后其陸續(xù)減持帝科股份股權，截至2024年12月31日，錢亞萍個人持股比例下降至2.99%，累計減持超5.3%股權。

除此之外，錢亞萍一致性行動人徐秋嵐，重要股東寧波TCL股權投資有限公司，實際控制人閆經(jīng)梅及其一致行動企業(yè)等眾多核心股東紛紛減持公司股份。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年至今，以實控人為代表的核心股東累計減持帝科股份超1440萬股，占公司股份總比例超10%。

在股東減持及投資者偏好轉變的背景下，帝科股份股價一路下跌。截至目前，公司股價報收47元/股左右，較2021年巔峰期跌超50%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

即便如此，2月26日，公司第二大股東，持股5.07%的上海乾瀛投資管理有限公司-乾瀛價值成長7號私募證券投資基金宣布減持公司不超1.5%股份。若減持至5%以下，后續(xù)減持則不需要披露。

對于各大股東大規(guī)模減持，帝科股份給出的理由都是個人資金所需為由。

對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向帝科股份了解，為何如此多的重要股東均以個人資金所需為由，大規(guī)模減持公司股份，是真的資金所需，還是不看好公司未來發(fā)展？截至發(fā)稿，未獲回復。

對于帝科股份而言，得益于光伏裝機量的持續(xù)提升，公司光伏導電銀漿出貨量仍在上升。但由于下游光伏電池、組件企業(yè)出現(xiàn)危機、現(xiàn)金流吃緊，帝科股份應收賬款及壞賬準備金額也在攀升。

截至目前，光伏產(chǎn)能過剩仍在持續(xù)，未來，帝科股份應收賬款回收難度或?qū)⑦M一步加大。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。