上個(gè)月，在《高盛稱 A 股有望三個(gè)月內(nèi)反超港股 你信嗎？》一文中，我們探討過(guò)，A 股若超越港股，最直觀的體現(xiàn)便是漲幅遠(yuǎn)超港股。而實(shí)現(xiàn)這一超越，關(guān)鍵在于政策大力推動(dòng)、基本面得到驗(yàn)證以及資金格局的重構(gòu)。近期，A 股表現(xiàn)亮眼，突破 3400 點(diǎn)創(chuàng)下年內(nèi)新高，總市值也達(dá)到歷史峰值，短期來(lái)看，其表現(xiàn)已大幅強(qiáng)于港股。那么，在這一形勢(shì)下，A 股后續(xù)真的能穩(wěn)定超越港股嗎？

一、三月以來(lái)，A 股在科技股分化中脫穎而出

2025 年 3 月，A 股總市值一舉突破99萬(wàn)億大關(guān)，滬指重回 3400 點(diǎn)，與港股科技股形成了鮮明的分化態(tài)勢(shì)。彼時(shí)，恒生科技指數(shù)市盈率（PE）高達(dá)30倍，騰訊等科技巨頭面臨著不小的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力。反觀A股，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，不再局限于算力層面（如寒武紀(jì)），而是積極向應(yīng)用場(chǎng)景拓展，涵蓋機(jī)器人、AI醫(yī)療等領(lǐng)域。3月，人形機(jī)器人相關(guān)股票的融資買入量激增 300%，這清晰地表明資金正從追逐概念轉(zhuǎn)向關(guān)注技術(shù)落地與實(shí)際業(yè)績(jī)。

更值得關(guān)注的是，A股展現(xiàn)出 “雙輪驅(qū)動(dòng)” 的強(qiáng)勁韌性。一方面，得益于生育補(bǔ)貼、消費(fèi)券等政策，消費(fèi)板塊明顯回暖，白酒板塊漲幅可觀。另一方面，金融股受流動(dòng)性寬松利好，券商指數(shù)大幅上揚(yáng)。相比之下，港股主要依賴科技股，A 股的這種多元化發(fā)展模式，形成了與港股截然不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、歷史上A股強(qiáng)于港股的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

回顧歷史，2007年元旦，滬市成交額達(dá)863億，首次超越港股。這背后是中國(guó)人壽、中國(guó)平安等金融巨頭回歸 A 股上市，引發(fā)中概股回歸潮，大量資金涌入，本質(zhì)上是內(nèi)資對(duì)A股定價(jià)權(quán)的有力爭(zhēng)奪，沖擊了港股的 “離岸定價(jià)權(quán)”；到了2019年，半導(dǎo)體與白酒成為推動(dòng)A股上漲的兩大核心動(dòng)力。前四個(gè)月，上證綜指漲幅達(dá)23%，跑贏恒生指數(shù)16%。這主要得益于A股獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)藍(lán)籌與硬科技協(xié)同發(fā)展，相比之下，港股主要集中于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，A股實(shí)現(xiàn)了對(duì)港股的 “降維打擊”。

因此，A 股超越港股，要么借助流動(dòng)性推動(dòng)權(quán)重股估值提升，如2007 年；要么依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異化實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，如2019 年。如今到了2025年3月，A 股再次站在超越港股的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而此次的核心變量已從依賴外部流動(dòng)性，轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽孔陨淼?“內(nèi)生韌性”。

三、科技分化下A股的雙輪韌性凸顯

2025 年3月，港股科技股因 AI 估值過(guò)高遭遇階段整理。而 A 股則展開(kāi) “科技 + 內(nèi)需” 的立體攻勢(shì)：在科技領(lǐng)域，AI 產(chǎn)業(yè)鏈從算力（寒武紀(jì)）向應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，3 月人形機(jī)器人融資買入量激增 300%，工業(yè)機(jī)器人訂單同比增長(zhǎng)30%，資金關(guān)注焦點(diǎn)從概念轉(zhuǎn)向技術(shù)落地與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
在內(nèi)需方面，生育補(bǔ)貼帶動(dòng)?jì)胪?jīng)濟(jì)升溫（乳業(yè)指數(shù)走強(qiáng)），消費(fèi)券刺激白酒（3 月走強(qiáng)）、旅游（景區(qū)指數(shù)走強(qiáng)）等行業(yè)，與港股過(guò)度依賴科技的局面形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

資金結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵因素。A 股融資余額 突破1.9萬(wàn)億，散戶交易占比超 50%，對(duì)政策敏感度遠(yuǎn)超港股（3月消費(fèi)股融資買入激增 200%）。這種 “內(nèi)循環(huán)” 特性，讓 A 股在美股調(diào)整時(shí)保持獨(dú)立。

四、A股真能超越港股嗎？

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A 股超越港股的時(shí)期，往往是內(nèi)資主導(dǎo)市場(chǎng)。如 2007 年居民儲(chǔ)蓄大量入市，2019 年公募基金爆款頻出，都顯示出國(guó)內(nèi)資金對(duì) A 股定價(jià)權(quán)的掌控力。當(dāng)前，港股通持有的港股市值占比僅10.7%，而A股融資余額突破1.9萬(wàn)億，散戶交易活躍度回升，形成了 “政策預(yù)期 — 情緒升溫 — 資金流入” 的良性閉環(huán)。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，A 股的 “AI+” 產(chǎn)業(yè)鏈極為完善，從上游算力（寒武紀(jì)、中芯國(guó)際），到下游應(yīng)用（AI 醫(yī)療、機(jī)器人），以及硬件（半導(dǎo)體）和新興場(chǎng)景（低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)），覆蓋全面。相比之下，港股科技股主要集中在騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，AI 應(yīng)用落地場(chǎng)景有限。3月A股人形機(jī)器人板塊融資買入額大幅增長(zhǎng)300%，凸顯出在科技股分化階段，A 股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，A 股要實(shí)現(xiàn)對(duì)港股的持續(xù)超越，也面臨挑戰(zhàn)。港股作為國(guó)際化市場(chǎng)，T+0 交易、無(wú)漲跌幅限制等機(jī)制對(duì)全球資金吸引力較大，中概股回歸也多首選港股。而 A 股若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，當(dāng)前的高成交額可能引發(fā)市場(chǎng)過(guò)熱與調(diào)整。

總體而言，在政策驅(qū)動(dòng)、內(nèi)需復(fù)蘇、科技轉(zhuǎn)型三大引擎的推動(dòng)下，A 股短期內(nèi)具備超越港股的條件。但從長(zhǎng)期來(lái)看，能否持續(xù)領(lǐng)先，取決于制度開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)管控的平衡，以及全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重新定價(jià)。

五、結(jié)論：3400點(diǎn)或開(kāi)啟定價(jià)權(quán)重構(gòu)新篇

A 股若實(shí)現(xiàn)對(duì)港股的超越，絕非僅僅是指數(shù)層面的變化，其背后意味著中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的重構(gòu)。A 股憑借內(nèi)資主導(dǎo)、政策敏感度高、產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展等優(yōu)勢(shì)，與港股形成明顯差異。高盛預(yù)測(cè)的 “三個(gè)月反超” 有實(shí)現(xiàn)的可能，但更為重要的是，當(dāng)滬指站上3400 點(diǎn)，99 萬(wàn)億市值背后，映射出中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從傳統(tǒng)的 “地產(chǎn) - 出口” 模式向 “科技 - 消費(fèi)” 模式加速轉(zhuǎn)型。A 股如果對(duì)港股實(shí)現(xiàn)超越，本質(zhì)上將是中國(guó)資產(chǎn)從依賴外部定價(jià)，向本土價(jià)值發(fā)現(xiàn)的回歸，或?qū)㈤_(kāi)啟中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新篇章。