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國補紅利的風從綜合電商平臺吹到了二手電子市場。

3月11日，二手平臺愛回收的母公司萬物新生發布了2024財年第四季度和全年的業績報告。

整體來看，本財季萬物新生取得了亮眼的業績表現。數據顯示，2024Q4，公司錄得營收48.5億元，同比增長25.2%，2024全年，總收入達到163.3億元，同比增長25.9%。

難能可貴的是，在規模擴張的同時，公司盈利能力也得到進一步改善，2024Q4公司non-GAAP經營利潤1.3億元，同比增長61%，2024全年non-GAAP經營利潤達4.1億元，同比增長62.8%，連續三個完整財年實現了在non-GAAP層面的盈利。

進入2025年后，隨著國補政策向3C領域的延伸，二手電子回收市場的熱度進一步高漲。根據萬物新生披露，在今年1月政策擴容后，政策對二手電子回收業務的提振作用明顯，春節期間，公司C2B回收業績更是實現了70%以上的同比擴張。

在連續多年穩步成長之后，進入2025年，國補的政策紅利無疑給萬物新生帶來了新的機遇。然而，與此同時，也有部分市場聲音開始質疑萬物新生乃至整個二手行業增長的可持續性。

那么，萬物新生本財季的財報質量究竟如何？國補對公司業績又有怎樣的影響？未來還有想象空間嗎？

收入、利潤雙雙超預期

本次財報中最大的亮點是萬物新生收入和利潤 的雙雙超預期增長。

收入端，2024Q4，公司錄得總收入48.5億元，同比增長25.2%，超出預期上限。其中，產品收入錄得44.6億元，同比增長26.6%；服務收入錄得3.9億元，同比增長10.7%。

2024全年，公司總收入163.3億元，同比增長25.9%。其中，產品收入148.4億元，同比增長27.3%；服務收入14.8億元，同比增長13.5%，綜合服務收費率為5.35%。

究本溯源，本財季/年公司收入超預期可以歸納為兩個因素：

首先，過去一年，受益于長期經營的門店優質場景以及與戰略合作伙伴培育的以舊換新場景，公司實現了更多一手貨源的覆蓋，驅動3C產品回收規模增長，保證了豐富、優質的平臺產品供給。在擴大好貨源的基礎上，靠著B2B+B2C銷售模式并行，帶動全平臺二手商品交易數量增長。2024年，公司二手商品交易總數超過3530萬件，較2023年增長近10%。

其次，在交易量穩步增長的同時，一方面萬物新生靠著專業的質檢、定價、評級等增值服務和合規翻新能力，增加了1P業務中價值量更高的C端銷售占比，四季度提升8個點至29%；另一方面受益于拍機堂平臺規模擴大和多品類回收業務量的增加，公司3P業務的收費率提升，共同推動公司業務的單位價值量提升。

最終在量價共振下，公司營收實現超預期增長，展現出了較高的成長性。

利潤端，2024Q4公司實現non-GAAP經營利潤1.3億元，同比增長61%，連續十個季度實現經營利潤，non-GAAP經營利潤率提升至2.7%。

2024全年，non-GAAP經營利潤4.1億元，同比大幅增長62.8%，non-GAAP經營利潤率從2023年的1.9%提升至2.5%，連續三個財年實現non-GAAP層面盈利，并且2024年還首次實現了全年GAAP口徑下的經營利潤。

盈利能力持續改善背后，一方面，得益于公司技術創新打造的自動化質檢系統有效縮短了處置周期，帶動周轉效率提升疊加銷量擴大帶來的規模效應優勢，共同帶來了履約費用率的下降，2024全年non-GAAP履約費用率從8.5%進一步降至8.3%。由于萬物新生的核心1P業務運營模式較重，利潤的釋放很依賴規模效應和周轉效率，隨著規模優勢擴大和商品流轉提高，可以有效攤薄履約費用，提升盈利能力；

另一方面，合規翻新能力提升了毛利更高的C端銷售產品占比，疊加3P業務尤其是多品類業務的增長，提高了整體毛利空間，為運營模型貢獻了增量利潤。截至2024年底，共有673間愛回收門店開通了多品類回收服務，且自有場景的多品類回收交易額同比增長近三倍，貢獻了服務收入的8.6%。

增長的持續性如何？

進入2025年后，國補政策覆蓋范圍進一步擴大至手機、平板、智能手表手環等數碼產品，同時在政府工作報告中也明確提出，將安排3000億的超長期特別國債專項支持消費品以舊換新政策。這意味著，相比2024年，2025年國補政策的覆蓋范圍更廣、規模更大、持續時間更長。受此影響，政策有望進一步驅動3C、家電等產品換機潮的持續和擴大，同時也給二手消費市場帶來積極提振。

在政策紅利刺激下，萬物新生該怎樣承接利好講出新故事？

在討論這個問題前，先要明確國補政策如何影響萬物新生的業績。簡單來說，國補就是國家撒錢提供部分消費品的價格補貼，讓消費者以更低的成本實現產品換新。過去幾年，消費電子產品創新速度放緩，降低了消費者的置換欲望，拉長了置換周期。而國補的推出，會激發部分潛在消費者的置換需求，帶動交易量的提升。

與此同時，購新需求的釋放也會令市場中的二手產品數量激增，間接推升二手消費行業供給的增長。

基于以上邏輯，國補對萬物新生等二手平臺的利好，其實是通過刺激二手消費行業供給來實現的。基于二手業務貨源驅動的特征，無疑意味著對行業活躍度的直接利好。

那么具體到對平臺的影響，關鍵的問題在于萬物新生等公司能否接住這波紅利，拿到更多的增量一手貨源。而這取決于平臺的用戶觸達能力和服務能力。

二手市場一個顯著的特點是供給方的分布非常分散，因此渠道的網絡密度直接關系到用戶的觸達效率。作為萬物新生的回收渠道，愛回收近年來通過構建“品牌門店+電商平臺+頭部品牌”三位一體的高密度回收網絡，實現了線上+線下的全方位、多場景布局。

線上方面，在官網、小程序、APP等自營體系的基礎上，愛回收通過戰略合作獨享了京東以舊換新的流量入口，而且近年來也積極參與了華為、蘋果等頭部品牌商的以舊換新計劃，實現線上多場景的用戶觸達。

線下方面，則形成了以門店、上門回收、郵寄為主的網絡體系，截至2024年愛回收的線下門店數量達到了1861家，廣泛覆蓋全國283個城市，持續強化回收網絡的廣度。

不僅如此，作為典型的非標品，為了降低信任風險，二手商品的交易中，供需雙方更青睞于面對面回收并當場付款的履約方式，而廣泛的線下門店+上門回收體系正好完美覆蓋用戶面對面交易的需求，提升回收側的用戶服務能力和使用體驗，強化回收網絡的深度。

也正是基于此，在本次財報發布后的業績報告會中，愛回收明確表示，未來三年目標在全國布局5000家門店和5000人的上門團隊，以更充分的交付網絡，滿足用戶多樣的回收和換新需求。其中，2025年就會新增800間愛回收門店和1000名上門服務員工。

誠然，獲取更多的一手優質貨源對二手消費行業至關重要，但有好貨并不是平臺追求的終點，只有將好貨賣出去才算是把潛在機會成本轉化為現實收益。在銷售這個環節中，除了對平臺產品的質量和豐富度有要求外，也非常考驗平臺的用戶使用體驗。

由于二手商品的非標和供需分散特征，市場信息不對稱、價格不透明一直是行業的主要痛點。萬物新生通過“拍拍”和“拍機堂”兩大二手交易平臺，成為聯接用戶、自營（1P）、中小商家（3P）的樞紐，建立起B2C+B2B的完整銷售布局。

其中，“拍機堂”旨在為中小商家建立高效的二手交易平臺，通過簡化交易流程、降低中間費用，提高產業鏈流通效率；“拍拍”則直接面向個人消費者，通過自營和POP升級寄賣模式增加更多優質供給，滿足消費者的多樣化需求，增強服務能力。

與此同時，在二手商品的交易過程中，由于對物件狀態和成色描述缺乏權威標準，非常容易導致交易糾紛。為了解決這個痛點，萬物新生在全國建設了8大運營中心，回收來的二手設備會在運營中心經過嚴格質檢、評級、合規翻新等增值服務將非標產品盡可能的標準化，同時基于交易大數據進行精準定價，疊加完善的售后服務保底，大大降低了交易的時間成本和信任成本，提升購物體驗。

綜合來看，2025年國補帶來的行業紅利無疑給公司持續擴張提供了基礎，但萬物新生的能力邊界遠不止政策驅動。更為重要的是，公司通過多年積淀的回收側、處置側和銷售側的綜合優勢以及“C2B+B2B+B2C”的全產業模式布局，可以實現更具規模優勢的供需匹配網絡，帶來規模和利潤的持續穩步擴張。也正是基于這種過硬的自身實力，在政策紅利來襲時，萬物新生才更顯從容。

長期大有可為

在國補帶來中短期確定性之下，萬物新生的長期空間是否值得關注？

長期來看，二手消費市場仍有較大的增長機會。在國內經濟增速進入平穩階段疊加老齡化的背景下，居民不確定性的升溫和生活成本的上升助推理性消費風潮興起，給二手消費市場提供了增長土壤。與此同時，Z世代在消費中的作用日益重要，他們的成長環境和消費偏好更容易接受二手商品，改變了國人曾經“二手為恥”的消費觀念，帶動二手消費規模增長和滲透率提升。根據艾瑞咨詢的數據，2023年，我國的二手消費交易額已經達到1.3萬億元左右，預計2027年進一步提升至2.55萬億元，CAGR 18%，遠超消費大盤。

在行業快速擴容之下，近年來政策端對循環經濟的支持力度也明顯加強。這使得二手消費行業成為當下為數不多兼具高成長性和低政策風險的賽道。

然而，在較好的增長前景之下，二手消費市場的整體競爭格局卻非常分散，呈現出頭部+眾多中小商戶并存的特點。以二手消費電子市場為例，根據灼識咨詢數據，2020年以商品交易總額計算，中國二手消費電子產品交易和服務市場中前5大商戶合計市場份額不足12%。

這意味著，未來隨著消費者心智的成熟以及二手交易便利性和標準化的提高，行業的集中度有望同步提升。在從分散走向集中的過程中，以萬物新生等為代表的具備規模優勢、全產業模式布局的頭部參與者更容易分享行業擴張紅利，獲取超額收益。

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