作者 ：發哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

為海外消費電子巨頭代工，孕育了不少上市公司。其中，歌爾股份、國光電器等企業通過綁定蘋果等大客戶，成為國內眾多企業羨慕的對象。

近期，又有一家為海外電子音響品牌商提供ODM服務的企業IPO迎來新進展。

據格隆匯新股消息，深交所上市審核委員會定于2025年3月14日召開第5次上市審核委員會審議會議，審議漢桑（南京）科技股份有限公司（簡稱“漢桑科技”）的首發事項，其保薦機構為中國國際金融股份有限公司。

漢桑科技的主營業務為電子音響設備制造，主要產品涵蓋高性能音頻產品、創新音頻及AIoT智能產品等，境外收入占比超95%，下游客戶主要集中于北美洲、歐洲等發達地區。

在全球經濟和消費需求的影響下，公司報告期內業績有所波動，同時也面臨著大客戶依賴、應收賬款較高等挑戰。

那么，漢桑科技的經營情況究竟如何？電子音響ODM業務是否是一門好生意？讓我們透過招股書一探究竟。

01

東南大學60后女學霸與丹麥丈夫創業，做電子音響產品

漢桑科技成立于2003年8月，總部位于南京市江寧經濟技術開發區。

本次發行前，王斌與其丈夫Helge Lykke Kristensen合計控制漢桑科技84.93%的股份；此外，王斌的妹妹王玨也持有公司8.87%的股份，三人構成一致行動人。

因此，王斌與其丈夫及其一致行動人合計控制公司93.80%的股份。

目前，王斌任公司董事長、總經理，Helge Lykke Kristensen任董事、副總經理，王玨任公司董事。

王斌于1967年8月出生，1989年7月畢業于東南大學，本科學歷。1989年至2023年間，她先后就職于中山集團國際貿易公司、全能銅業、王斌貿易有限公司、南京漢桑實業、漢桑（南京）電子等公司。2003年8月至今，任漢桑有限及漢桑科技董事長兼總經理。

Helge Lykke Kristensen于1960年10月出生，丹麥國籍，擁有中國永久居留權。1990年及1995年畢業于奧德堡大學，獲電子工程碩士學歷及經濟學碩士學歷。1990年至2001年間，他曾在海外多家公司任職，主要從事項目經理、電子開發經理、產品開發總監等崗位。2003年8月至今，任漢桑有限及漢桑科技董事兼副總經理。

漢桑科技的主營業務為電子音響設備制造，主要產品包括高性能音頻產品、創新音頻和AIoT智能產品等。

從商業模式來看，漢桑科技主要與全球電子音響行業知名品牌商以ODM業務模式進行合作。其客戶大部分為國際知名品牌商，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、SonusFaber、B&W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。

簡單來說，品牌商客戶根據自身新產品研發計劃動態，向漢桑科技發布新產品定制研發計劃需求，公司配合客戶實施新產品研發計劃，設計開發形成產品樣品并交付客戶驗證，客戶確認后進行小批量試生產，達到預期效果后進行大批量的訂單生產和出貨。

公司部分高性能音頻產品，來源：招股書

從漢桑科技的收入構成來看，2021年至2024年1-6月，高性能音頻產品占公司主營業務收入的比重從64.81%降至41.66%，創新音頻和AIoT智能產品的收入占比由30.17%提高至54.17%。

02

業績存在波動，對第一大客戶銷售占比較高

過去幾年，消費電子行業受技術創新速度變慢、全球經濟增長放緩等因素影響，出現一定程度下滑。

同時，隨著全球居家生活方式改變，以及智能教育創新音頻的興起，電子音響行業也面臨一些機遇。多重因素疊加，漢桑科技的產品銷售收入有所波動。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（報告期），漢桑科技分別實現營業收入10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，同期歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元、1.36億元和1.12億元。

從收入變化趨勢來看，2022年度同比有所增長，但是2023年度受歐美地區通脹較高、消費不振等因素影響，收入有所下降。

關鍵財務數據，來源：招股書

據招股書，2024年公司實現經審閱營業收入14.52億元，歸母凈利潤為2.53億元，同比分別增長40.80%、86.37%，主要原因有兩點：

收入端，一方面第一大客戶Tonies GmbH因持續拓展北美及澳洲等新市場由此對產品的訂單需求增長，另一方面公司與Harman的合作持續推進，產品進入量產階段帶來訂單釋放。

成本端，由于公司生產規模的持續擴大帶來規模效益效果顯著，公司綜合毛利率有所提升。

報告期各期，漢桑科技的綜合毛利率分別為27.96%、28.49%、29.87%和32.94%，高于可比公司平均值。主要原因在于，漢桑科技的客戶定位相對高端，產品單價相對較高。

同行業可比公司毛利率對比，來源：招股書

采購端，漢桑科技的主要原材料包括電子件、PCB、結構件、聲學件等。境內的主要供應商包括岳陽市東頌電子有限公司、蘇州歐坤電器科技有限公司、深圳市量能科技有限公司、北京鼎創合力信息技術有限公司等。

銷售端，由于漢桑科技的商業模式是與全球電子音響行業知名品牌商以ODM業務模式進行合作，因此其海外銷售收入占比較高。

報告期內，公司境外收入占比超95%，銷售區域主要包括美國、歐洲及其他境外地區。

此外，報告期內，公司對第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入占各期營業收入的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，對單一客戶構成重大依賴，公司預計在未來一定時期內仍將存在對ToniesGmbH銷售收入占比較高的情形。

不過在這一點上，漢桑科技并不是個例，國光電器、奮達科技等同行業其他公司也都面臨大客戶依賴的情況。

與不少制造業公司類似，公司也面臨應收賬款較高的問題。2024年6月30日，公司應收賬款賬面價值為2.52億元，占總資產的比例為17.77%，占比相對較高。

此外，作為一家外貿型企業，存貨管理也是一項挑戰。報告期各期末，漢桑科技的存貨賬面價值分別為4.16億元、3.39億元、2.7億元和3.11億元，占總資產的比例分別為44.50%、26.93%、24.27%和21.93%。

未來，若公司無法對存貨進行有效管理、加快銷售速度，導致存貨出現跌價、積壓、滯銷情況，將面臨存貨進一步減值的風險，進而對財務狀況產生不利影響。

03

電子音響行業已步入成熟期，與全球宏觀經濟景氣度密切相關

電子音響行業的應用領域廣泛，包括家庭音響、個人消費電子、車載音響、商業娛樂、專業舞臺等。

電子音響行業的上游為電子元器件、電聲器件、精密組件、塑膠五金件、電池、線材等零部件行業；行業的中游主要為音頻電聲設備制造廠商；行業的下游主要為音響品牌商，線上及線下銷售渠道商等。

漢桑科技的主營業務為電子音響設備制造，處于產業鏈中游。由于音頻產品的更新迭代速度較快，中游制造商若想把握市場趨勢，則需要不斷提高技術能力、精進產品創新、提升供應鏈水平，增強生產效益，以帶給下游客戶更好的產品服務和價值。

我國電子音響行業起步于1979年，有著深厚的歷史積累。自1999年開始，我國電子音響行業產值以每年超過30%的速度增長，至2006年產值已達2069億元，2006年后行業整體發展進入平穩增長階段，至2023年我國電子音響行業產值約3628億元。

經過三十多年的不斷發展，我國電子音響設備行業目前已經進入成熟期，近五年行業復合增長率為3.10%。

從宏觀經濟的角度來看，音響設備行業需求與全球宏觀經濟景氣度和消費需求密切相關。

2022-2023年，受供應鏈沖擊以及美聯儲快速加息等不利影響，全球主要國家宏觀經濟增長遇阻，通貨膨脹高企，導致整體消費支出相對低迷，音頻行業整體需求呈現下滑的情形，2023年我國主要電子音響產品產值同比下降約3.92%，與漢桑科技主要產品相關音頻產品出口下降約6.30%。

下游終端客戶需求的放緩將不可避免地影響公司產品的市場需求，導致漢桑科技2023年營業收入同比下降25.60%。

不過未來隨著技術的創新，行業也面臨一些機遇：5G 技術的高速發展疊加 IoT 設備的更迭，數字音頻進入全場景時代，在家居、商用、個人用、車載等場景的應用越來越深入。

從市場占有率來看，以高性能音頻產品中的功率放大器為例，根據海關統計數據，報告期內，漢桑科技外銷的音頻擴大器產品占國內同類產品出口金額的比例分別為3.53%、3.84%、2.15%和1.90%，占有率不算高。

公司本次發行上市計劃募集資金10億元，將投資于年產高端音頻產品150萬臺套項目、智慧音頻物聯網產品智能制造項目、智慧音頻及AIoT新技術和新產品平臺研發項目和補充流動資金項目。

總體而言，漢桑科技是一家外貿型的電子音響設備制造商，在全球經濟和消費需求的影響下，報告期內業績有所波動；未來，公司能否持續綁定大客戶，拓展更多下游廠家，甚至發展自有品牌，實現業績的穩步增長，格隆匯將保持關注。

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