原創(chuàng) 劉博團(tuán)隊

投資大佬正在悄悄離場。

近日，高瓴資本旗下的HHLR Fund大幅減持百濟(jì)神州的股份，引發(fā)市場關(guān)注。

高瓴資本減持3224萬股，持股比例從原先的8.97%下降到6.66%。

若以收盤均價計算，合計套現(xiàn)約50億港元。

曾經(jīng)的“醫(yī)藥白馬騎士”，為何悄然轉(zhuǎn)身？

01

百濟(jì)神州成立于2010年，已于納斯達(dá)克、香港及A股三地上市，是一家專注腫瘤藥物研發(fā)的全球性生物科技公司。

有人形容，百濟(jì)神州就像體育明星谷愛凌一樣，是用中美兩地最優(yōu)質(zhì)資源灌溉培育出來的“杰作”，具有不可復(fù)制性。

國內(nèi)的藥企一般是走先生存再發(fā)展的保守路線，用仿制藥銷售的資金，支撐創(chuàng)新藥研發(fā)，如恒瑞醫(yī)藥，畢竟公司盈利了才能談發(fā)展。

然而，百濟(jì)神州卻與眾不同，直接走純創(chuàng)新模式，用巨額研發(fā)投入砸出創(chuàng)新藥的市場份額和估值。

公司的兩位創(chuàng)始人頗具有傳奇色彩，一位中國頂級科學(xué)家王曉東博士，他作為細(xì)胞凋亡領(lǐng)域全球領(lǐng)軍人物、改革開放后榮獲美國科學(xué)院院士的中國第一人和北京生命科學(xué)研究所所長，科研能力一流。

另一位是美國人John V. Oyler，中國名字叫歐雷強。

公開履歷顯示，歐雷強是美國賓夕法尼亞州匹茲堡人，1990年獲得麻省理工學(xué)院的理學(xué)學(xué)士學(xué)位，專業(yè)是機(jī)械工程。1996年，他獲得斯坦福大學(xué)的工商管理碩士學(xué)位。

上世紀(jì)九十年代，歐雷強以管理顧問職務(wù)在麥肯錫公司任職。在麥肯錫時，不少圍繞中國的業(yè)務(wù)讓他看到中國經(jīng)濟(jì)的巨大潛力。

2010年，他在中國進(jìn)行人生中第三次創(chuàng)業(yè)，進(jìn)軍創(chuàng)新藥，取名為百濟(jì)神州。

擅長講故事的歐雷強，招攬了一大批全球頂尖級醫(yī)藥生物人才，除了中美科學(xué)院雙料院士王曉東，還有曾擔(dān)任輝瑞中國總經(jīng)理的吳曉濱等。

國際化基因很強的百濟(jì)神州，目前大股東也是美國醫(yī)藥公司和投資基金。

截至今年3月3日，全球最大生物科技研究公司安進(jìn)（AMGN.O）為百濟(jì)神州最大股東，持股比例達(dá)17.67%；

Baker Brothers Life Sciences為其第二股東，該機(jī)構(gòu)為生物醫(yī)藥風(fēng)險投資基金，其持股比例達(dá)9.95%。

美國資本國際集團(tuán)持股7.79%排名第三，高瓴以6.66%的持股比例目前排在第四。

高瓴共計參與百濟(jì)神州8輪融資，貫穿百濟(jì)神州創(chuàng)立至今的11年間，是百濟(jì)神州在中國唯一的全程領(lǐng)投投資人。

2月21日A股收盤，百濟(jì)神州以3107億元市值，反超恒瑞醫(yī)藥的3080億元,終結(jié)后者長達(dá)15年的“醫(yī)藥一哥”地位，被行業(yè)視為“歷史性時刻”。

截至3月13日收盤，A市場上百濟(jì)神州市值約2982億元，排在第二的恒瑞醫(yī)藥總市值約為2827億元。

今年以來，百濟(jì)股價漲幅達(dá)40%，在股價高位選擇落袋為安一部分，不失為一種折中策略。

畢竟從第一筆投資開始，周期已超10年之久，投資人也有退出需求。

雖然減持，但并未完全離場，高瓴仍是大股東之一。

02

百濟(jì)神州的發(fā)展有無隱憂？

從營收來源來看，公司主要依賴兩款產(chǎn)品：百悅澤（澤布替尼膠囊）和百澤安(替雷利珠單抗注射液）。

其中，百悅澤是治療血液腫瘤的BTK抑制劑，2019年在美國上市，此后銷量暴漲，2023年更是達(dá)到13億美元，成為中國首個超10億美元的重磅藥物。

2024年，百悅澤全球銷售額達(dá)到188.59億元人民幣，同比增長106.4%。其中：

• 美國市場銷售額為138.90å„„å…ƒ，同比增長107.5%ï¼›
• 歐洲市場銷售額為25.64å„„å…ƒ，同比增長195.4%ï¼›
• 中國市場銷售額為18.56億元，同比增長35.2%。

歐美市場相加，百悅澤的銷售額占到百濟(jì)近九成的營收。

百澤安在2024年也取得了顯著的銷售增長，銷售額達(dá)到44.67億元人民幣，同比增長17.4%。

然而，在海外市場大幅增長下，百濟(jì)神州去年在中國市場的營收為14億美元，營收比重有所下降，由2023年的44.8%降至2024年的37%。

另外，公司仍處于虧損狀態(tài)。

2024年度，公司營業(yè)總收入達(dá)到272.14億元人民幣，同比增長56.2%，其中產(chǎn)品收入為269.94億元，同比增長74.1%。

2024年公司虧損較上年同期的67億元收窄至50億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2017年以來，公司累計虧損額約為591億元。

百濟(jì)神州虧損背后，與其連年高企的費用支出不無關(guān)系，特別是研發(fā)費用。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，百濟(jì)神州各年度的研發(fā)費用分別為20.17億元、45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元、111.52億元、128.13億元。

依財報最新數(shù)據(jù)，2024年，百濟(jì)神州的研發(fā)費用同比增長10%至19.53億美元，折合人民幣142.33億元，簡單計算可知，公司8年累計投入研發(fā)高達(dá)700億元。

此外，百濟(jì)神州的銷售和管理費用也呈現(xiàn)增長趨勢。

在保持高研發(fā)投入、高銷售費用的同時，要保持盈利，百濟(jì)神州還需要更多重磅產(chǎn)品。

百濟(jì)神州稱，其產(chǎn)品組合已從聚焦腫瘤免疫拓展為多元管線，正在加速推進(jìn)在肺癌、乳腺癌和婦科癌癥、消化道癌癥等治療領(lǐng)域的布局。

2024年第四季度，百濟(jì)神州推動6款新分子實體進(jìn)入臨床，全年共完成了將13個新分子實體推進(jìn)臨床開發(fā)階段。

03

公司還有多少錢可以燒？

有媒體統(tǒng)計，2016-2021年，百濟(jì)在美股、港股、A股三輪IPO+多次增發(fā)，累計股權(quán)融資665億（美股累計77億、港股366億、A股221.6億）；

截至2024年中，公司短期加長期借款72.19億，總?cè)谫Y超737億。

目前，公司的現(xiàn)金水位正在不斷降低。

2021年末，公司現(xiàn)金儲備258.75億，當(dāng)前僅有190.38億元現(xiàn)金儲備，僅夠支撐1年研發(fā)。

因此，2025年公司盈利必須轉(zhuǎn)正，用盈利證明 “燒錢模式” 的終點不是退市。

然而，國際環(huán)境的變化突如其來，特朗普表示將在4月初公布針對汽車、半導(dǎo)體和藥品的進(jìn)口關(guān)稅，中美之間醫(yī)藥暗戰(zhàn)如火如荼。

如何不得罪兩邊，又實現(xiàn)盈利目標(biāo)？

百濟(jì)神州的英文“BeiGene”中，“Bei-”代表北京，“-Gene”代表基因，“BeiGene”最初的含義，就是“北京的基因”。后來音譯為百濟(jì)神州后，公司的管理團(tuán)隊又為它賦予了“百創(chuàng)新藥，濟(jì)世惠民”的內(nèi)涵。

2025年，百濟(jì)啟用新英文名 BeOne（發(fā)音避開 "Beijing" 聯(lián)想），還將全球總部遷往更具中立色彩的瑞士巴塞爾，不想被貼上“中國公司”的標(biāo)簽同時，也不愿因過度“去中國化”失去本土根基。

當(dāng)人們問百濟(jì)的總部在哪里時，歐雷強說百濟(jì)的總部在Zoom，而自己則無處不在。

這個回答體現(xiàn)出了歐雷強的高情商，也證明公司要在2025年實現(xiàn)經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流雙正目標(biāo)，必須像候鳥一樣，在遷徙中隨時調(diào)整羽毛顏色，既保留故鄉(xiāng)的溫暖，又避免他鄉(xiāng)的獵槍。