A吃A，再現！

上一次是中國船舶吸收合并中國重工，而這次發生在半導體行業。

3月11日，北方華創宣布收購先進制造持有的芯源微9.49%股權，并將繼續購買中科天盛持有的瑞芯微股權，直到取得控制權。

半導體作為資金和技術密集型行業，并購其實屢見不鮮。

例如，全球前五大半導體設備公司之一的科磊（KLA）基本上每年都會并購一次，應用材料也是平均每2年就會并購一次。

正因如此，它們才能補齊短板，逐漸成長為“巨無霸”，牢牢占據著全球半導體設備絕大多數市場份額。

那么，這次收購會給北方華創帶來什么影響？

1. 平臺化布局更加完善。

北方華創的半導體設備主要包括刻蝕機、薄膜沉積設備、立式爐和清洗設備。

雖然公司已經基本上覆蓋了價值量占比最高的兩類設備——刻蝕機（22%）和薄膜沉積設備（22%）及其各自的細分類別。

但實際上，北方華創目前的產品數量與龐大的半導體設備體系相比，仍然捉襟見肘，離公司的平臺化目標也相去甚遠。

尤其是公司在光刻工藝方面幾乎一片空白，而如果芯源微加入恰好能填補這個空白。

芯源微的核心產品——涂膠顯影設備，是用來涂抹光刻膠的，正好與光刻機配合使用。

除此之外，芯源微還生產用于先進封裝的濕法清洗設備和臨時鍵合設備，從而使得北方華創得以具備從晶圓制造到芯片封裝全流程的設備供應能力。

1. 提高國際競爭力。

2019-2023年，我國半導體設備在打破壟斷方面取得了長足進展，整體國產化率從7.57%持續上升到17.57%。

但內部不同種類設備國產化率之間兩極分化十分嚴重。

其中，清洗設備、刻蝕機、去膠設備等國產化率均已經超過50%，有的甚至高達80%；CMP拋光設備、熱處理等國產化率也達到30%-40%。

但我國在量測、涂膠顯影、光刻等設備上卻仍然比較薄弱，國產化率基本都在10%以下。

芯源微和盛美上海是國內唯二能夠量產涂膠顯影設備的上市公司，打破了海外龍頭京東電子對涂膠顯影機的壟斷。

并且，芯源微的產品已經通過中芯國際、華虹公司、上海積塔、長電科技、通富微電等眾多晶圓廠和封測廠的認證，建立了長期合作關系。

北方華創成功收購芯源微后，能顯著提升公司的全球半導體設備市場上的綜合競爭力。

1. 盈利能力短期存壓。

攻克一種半導體設備背后的投入是巨大的。這也是眾多半導體公司選擇直接收購而不是自主研發的原因之一。

近年來，芯源微的研發費用持續上升。2019-2023年，公司研發費用從0.35億元增加到1.98億元，給公司業績造成了不小壓力。

2024年前三季度，芯源微的研發費用高達1.92億元，接近2023年全年，并且研發費用率上升到17.37%。

再加上訂單交付不及預期，這就使得2024年前三個季度，芯源微凈利潤均同比下滑。

北方華創取得芯源微控制權后，很大可能會繼續加大在涂膠顯影機、濕法清洗設備、臨時鍵合設備等方面的研發力度，從而給公司利潤端造成影響。

不過，好在北方華創的資金實力比較雄厚，自身業績穩健增長。

2019-2023年，北方華創營收從40.58億元增長到220.8億元，凈利潤從3.09億元增長到38.99億元。

2024年前三季度，公司業績繼續向上突破，實現營收203.5億元，同比上升39.51%；實現凈利潤44.63億元，同比上升54.72%，均超過2023年全年。

根據業績預告，北方華創2024年預計獲得營收276億元-317.8億元，同比增長25%-43.93%；獲得凈利潤51.7億元-59.5億元，同比上升32.60%-52.60%。

另外，北方華創的盈利能力短期內也可能受到影響。

2019-2024年前三季度，北方華創毛利率從40.53%上升到44.22%，而凈利率從9.11%大幅上升到21.91%。

然而，芯源微不論是毛利率，還是凈利率都低于北方華創。

以2024年前三季度為例，芯源微的毛利率為42.46%，凈利率僅9.51%，還不足北方華創的一半。

因而，若合并報表，北方華創的盈利能力短期內可能會下滑。

但從長期來看，芯源微有望借助北方華創的資源，產品研發和市場拓展加快，業績和盈利能力也將逐漸改善。

例如，芯源微當前進口零部件占比超過60%，導致毛利率不高，而借助北方華創來采購零部件成本可降低10%左右，有望顯著提升芯源微毛利率。

接下來，我國半導體設備市場情況其實不是特別樂觀。

中芯國際表示，其2025年的資本開支大約75億美元，與2024年基本持平。華虹半導體、晶合集成等的資本開支由于產能建設進入收獲期也可能發生調整。

這將導致我國半導體設備市場規模回調。而北方華創整合資源形成更大的平臺，有助于公司順利穿越半導體周期。

比如，2020-2023年，北方華創的合同負債從30.48億元持續上升到83.17億元，2023年新簽訂單超過300億元，完全不受行業周期影響。

2024年前三季度，北方華創的合同負債依然高達77.83億元，在手訂單充裕。

但2023年，中微公司、芯源微等的合同負債均出現大幅下滑，受制于半導體行業周期下行。

北方華創完成收購之后，不僅吸收了芯源微目前持有的訂單，而且國產替代有望加速，斬獲更多的訂單。

最后，總結一下。

這次北方華創收購芯源微股權將形成“雙贏”的結局，達到“1+1>2”的效果。

北方華創將填補在光刻、先進封裝領域的技術空白，向更大的平臺躍進；芯源微也將借助北方華創的資源，取得快速發展。

以上僅作為上市公司分析使用，不構成具體投資建議。

關注飛鯨投研（id：Feijingtouyan），立即領取最有價值的《成長20：2025年最具有成長潛力的20家公司》投資報告！

來源：飛鯨投研