2025 年第一季度大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征，稀有金屬領(lǐng)域出現(xiàn)顯著價(jià)格異動(dòng)。據(jù)上海有色金屬網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，氧化銻現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá) 28.6%，APT（仲鎢酸銨）報(bào)價(jià)突破 23.5 萬元 / 噸，創(chuàng)近三年新高。本文將從產(chǎn)業(yè)基本面、政策導(dǎo)向及市場(chǎng)預(yù)期三個(gè)維度，系統(tǒng)分析該領(lǐng)域的價(jià)值重估邏輯。

一、供需結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整

（一）供給端三重約束持續(xù)強(qiáng)化

環(huán)保政策加碼：2024 年生態(tài)環(huán)境部專項(xiàng)整治行動(dòng)導(dǎo)致湖南、廣西等地銻冶煉產(chǎn)能收縮 15%，云南地區(qū)鎢礦開采許可證審批周期延長至 18 個(gè)月，疊加安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)提升，邊際成本增加約 12%。

出口管制升級(jí)：商務(wù)部《兩用物項(xiàng)出口管制清單》實(shí)施后，銻制品出口量同比下降 22%，鎢精礦出口配額減少 18%，形成國內(nèi)資源保護(hù)閉環(huán)。

海外供給剛性：澳大利亞 Mount Isa 銻礦因勞資糾紛減產(chǎn) 30%，秘魯 Cerro de Pasco 鎢礦平均品位下降至 0.52%，開采成本上升 12%，全球供給彈性系數(shù)降至 0.35。

（二）需求端多維增長引擎

新能源革命：磷酸鐵鋰電池銻基負(fù)極材料滲透率提升至 18%，單 GWh 電池銻消耗量達(dá) 0.8 噸，預(yù)計(jì) 2025 年需求增量達(dá) 3.2 萬噸。

半導(dǎo)體升級(jí)：磷化銦襯底在 5G 芯片中的應(yīng)用占比突破 35%，年復(fù)合增長率達(dá) 27%，鍺在光纖預(yù)制棒中的需求占比提升至 41%。

國防現(xiàn)代化：高溫合金用鎢量在航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造中占比提升至 21%，新型隱身涂層材料鍺需求年增 19%，軍用領(lǐng)域需求呈現(xiàn)剛性特征。

第一個(gè)：廈門鎢業(yè)

近期，全國社保基金 103 組合重倉埋伏廈門鎢業(yè) 1200 萬股，釋放出積極信號(hào)。作為全球鎢業(yè)龍頭，廈門鎢業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。

當(dāng)前，鎢資源供需呈緊平衡。國內(nèi)嚴(yán)格控制開采指標(biāo)，限制了產(chǎn)量增長；海外產(chǎn)能受資金、技術(shù)、環(huán)保等因素制約，釋放緩慢。而在需求端，光伏鎢絲、硬質(zhì)合金等高端應(yīng)用領(lǐng)域需求爆發(fā)，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)光伏鎢絲需求大增，高端制造業(yè)對(duì)硬質(zhì)合金刀具的需求也不斷攀升。

同時(shí)，鎢的戰(zhàn)略資源屬性日益強(qiáng)化，已被多國列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單。廈門鎢業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，從開采到加工再到應(yīng)用，能有效控制成本、抵御風(fēng)險(xiǎn)。其還重視技術(shù)研發(fā)，構(gòu)建起深厚壁壘，在光伏鎢絲和硬質(zhì)合金領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。

基于上述優(yōu)勢(shì)，隨著鎢資源供需和戰(zhàn)略屬性趨勢(shì)延續(xù)，廈門鎢業(yè)業(yè)績有望持續(xù)增長，帶動(dòng)估值提升，未來發(fā)展前景值得期待。

第二個(gè)：中鎢高新

養(yǎng)老基金 804 組合的動(dòng)作總能吸引市場(chǎng)目光，此次其剛重倉 701 萬股中鎢高新，足見對(duì)該公司的看好。中鎢高新身為全球鎢鉍資源龍頭，優(yōu)勢(shì)盡顯。

戰(zhàn)略資源管控方面，鉍實(shí)施出口配額，鎢有開采指標(biāo)限制，這極大影響了市場(chǎng)供給。在這樣的政策背景下，中鎢高新的資源優(yōu)勢(shì)更為突出。

從供需看，市場(chǎng)處于持續(xù)緊平衡狀態(tài)。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展讓光伏鎢絲需求爆發(fā)，同時(shí)半導(dǎo)體領(lǐng)域鉍基焊料的滲透，也大幅增加了對(duì)鉍的需求。而中鎢高新能很好地滿足這些增長的需求。

公司在全產(chǎn)業(yè)鏈整合上成果顯著，柿竹園的注入進(jìn)一步強(qiáng)化了資源壁壘。這不僅保證了原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性，也提升了公司的成本控制能力。

在技術(shù)上，中鎢高新構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)壁壘，這讓其在產(chǎn)品質(zhì)量和性能上領(lǐng)先。議價(jià)能力也隨之提升，在市場(chǎng)中更具話語權(quán)。

基于這些優(yōu)勢(shì)，隨著戰(zhàn)略資源管控延續(xù)、供需緊平衡加劇，中鎢高新價(jià)值重估是必然趨勢(shì)，有望在未來市場(chǎng)中綻放光彩。

第三個(gè)：寶鈦股份

寶鈦股份成為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的熱門股。社保基金 113 加倉至 1292 萬股，養(yǎng)老基金 802 組合加倉到 1189 萬股，養(yǎng)老基金 2107 組合也重倉買入 160 萬股，足見機(jī)構(gòu)對(duì)其青睞。

作為全球鈦業(yè)龍頭，寶鈦股份迎來諸多發(fā)展機(jī)遇。在需求端，高端鈦材需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。航空航天領(lǐng)域?qū)︹伈男阅芤髽O高，寶鈦股份憑借高品質(zhì)產(chǎn)品占據(jù)重要份額。C919 量產(chǎn)更是為其帶來大量訂單，消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)︹伈牡膽?yīng)用也在不斷拓展。

全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。寶鈦股份憑借自身實(shí)力，成為國內(nèi)眾多企業(yè)的首選供應(yīng)商，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

公司自身產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)壁壘也為其發(fā)展助力。產(chǎn)能的提升使其能夠滿足更多市場(chǎng)需求，而技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)則保證了產(chǎn)品質(zhì)量與性能。這使得公司在市場(chǎng)中擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績有望持續(xù)增長。隨著業(yè)績提升，估值也將同步上升，寶鈦股份未來發(fā)展前景廣闊。

第四個(gè)：西部材料

社保基金 503 組合加倉西部材料至 1500 萬股，顯示出對(duì)其未來發(fā)展的高度認(rèn)可。西部材料作為稀有金屬材料龍頭，發(fā)展前景十分可觀。

需求端呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢(shì)。在軍工領(lǐng)域，航空航天、艦船等對(duì)稀有金屬材料的性能和質(zhì)量要求嚴(yán)苛，西部材料憑借高品質(zhì)產(chǎn)品贏得大量訂單。核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)相關(guān)材料需求大增。大飛機(jī) C919 量產(chǎn)，也為其帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。同時(shí)，高端民用材料如鈦合金、鉭鈮等在電子、醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓展。

公司自身優(yōu)勢(shì)顯著。技術(shù)壁壘方面，其是核電銀合金控制棒的獨(dú)家供應(yīng)商，鈦合金薄板技術(shù)領(lǐng)先，這讓其在市場(chǎng)中脫穎而出。產(chǎn)能擴(kuò)張上，萬噸級(jí)鈦材產(chǎn)能釋放，能更好地滿足市場(chǎng)需求，提升市場(chǎng)份額。

憑借這些優(yōu)勢(shì)，西部材料的業(yè)績有望迎來大幅提升，而業(yè)績的增長也將推動(dòng)公司估值上升，未來有望在稀有金屬材料市場(chǎng)中創(chuàng)造更優(yōu)異的成績。

第五個(gè)：章源鎢業(yè)

養(yǎng)老基金 1206 組合重倉 470 萬股章源鎢業(yè)，顯示出對(duì)其發(fā)展?jié)摿Φ目春谩Ｕ略存u業(yè)作為鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，優(yōu)勢(shì)明顯。

戰(zhàn)略資源管控方面，開采配額和環(huán)保限產(chǎn)政策雙管齊下，有效限制了鎢礦供應(yīng)。開采配額的嚴(yán)格設(shè)定，使得市場(chǎng)上的鎢礦增量有限；環(huán)保限產(chǎn)則進(jìn)一步約束了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，章源鎢業(yè)憑借合規(guī)優(yōu)勢(shì)，在資源獲取上更具競(jìng)爭(zhēng)力。

供需格局持續(xù)緊平衡。礦端供應(yīng)偏緊，新礦開發(fā)難度大、周期長，老礦產(chǎn)量逐漸下滑。而需求端，光伏鎢絲和數(shù)控刀具市場(chǎng)需求回暖。光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)了光伏鎢絲的需求增長；制造業(yè)升級(jí)使數(shù)控刀具對(duì)鎢的需求不斷增加。

公司注重高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品升級(jí)，通過技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品性能，滿足高端制造業(yè)的嚴(yán)苛要求。這有助于提高產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著戰(zhàn)略管控持續(xù)、供需緊平衡加劇和產(chǎn)品升級(jí)推進(jìn)，章源鎢業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績提升，展現(xiàn)出良好的投資價(jià)值。

第六個(gè)：東方鉭業(yè)

社保基金 102 組合重倉 371 萬股東方鉭業(yè)，凸顯出對(duì)該公司投資價(jià)值的認(rèn)可。當(dāng)下，東方鉭業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司實(shí)現(xiàn)了顯著優(yōu)化。高溫合金、半導(dǎo)體靶材、鈮超導(dǎo)腔等高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛。在航空航天、電子信息等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展的背景下，高溫合金可滿足飛行器發(fā)動(dòng)機(jī)等關(guān)鍵部件的高溫性能要求；半導(dǎo)體靶材是芯片制造的關(guān)鍵材料；鈮超導(dǎo)腔則在粒子加速器等科研設(shè)施中不可或缺。這些高端產(chǎn)品為公司帶來了新的盈利增長點(diǎn)。

成本方面，鉭礦價(jià)格下行賦予了東方鉭業(yè)成本優(yōu)勢(shì)。原材料成本降低，使公司在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，能夠提高利潤率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)層面，供需錯(cuò)配現(xiàn)象明顯。供應(yīng)端因環(huán)保政策、資源稀缺等因素受限，而需求端在新興產(chǎn)業(yè)推動(dòng)下不斷增長。并且鉭作為重要戰(zhàn)略資源，其屬性日益強(qiáng)化。這兩方面因素共同推動(dòng)?xùn)|方鉭業(yè)進(jìn)行估值重估，未來發(fā)展前景值得期待。