作者 ：發(fā)哥說(shuō)新股

來(lái)源：格隆匯IPO研究院

2025年伊始，食品包裝行業(yè)便迎來(lái)了一波上市熱潮。

1月23日，麥當(dāng)勞、霸王茶姬的餐具供應(yīng)商富嶺股份（001356.SZ）在深交所主板成功上市；緊接著，瑞幸、喜茶的紙杯供應(yīng)商恒鑫生活（301501.SZ）于3月7日開(kāi)啟申購(gòu)，即將登陸創(chuàng)業(yè)板；此外，蜜雪冰城、香飄飄的塑料制品供應(yīng)商新天力也于近期向北交所遞交了上市申請(qǐng)。

與此同時(shí)，新天力的食品標(biāo)簽供應(yīng)商江天科技也更新了其上市動(dòng)態(tài)。

據(jù)格隆匯新股消息，蘇州江天包裝科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江天科技”）近期收到了北交所的首輪問(wèn)詢(xún)函，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券股份有限公司。

江天科技于2024年9月26日在新三板掛牌，證券代碼為874560，目前為新三板創(chuàng)新層掛牌企業(yè)。

江天科技總部位于江蘇省蘇州市吳江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)品包括薄膜類(lèi)和紙張類(lèi)的不干膠標(biāo)簽等。

公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于飲料酒水、食品保健品、日化用品、石化用品、電子消費(fèi)品等領(lǐng)域。近年來(lái)，在食品飲料和標(biāo)簽印刷行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

然而，江天科技也面臨著一些挑戰(zhàn)。2023年，公司對(duì)鐘睒睒旗下養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷(xiāo)售金額占比達(dá)40.29%，對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)度較高。此外，公司的應(yīng)收賬款占比較高。此次沖擊上市，這些問(wèn)題引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

那么，公司的經(jīng)營(yíng)情況如何，做標(biāo)簽是一門(mén)好生意嗎？讓我們透過(guò)招股書(shū)來(lái)一探究竟。

01

專(zhuān)注做標(biāo)簽產(chǎn)品，蘇州“廠二代”夫婦持有88.7%的表決權(quán)

江天科技的前身江天有限成立于1992年8月，成立之初為國(guó)有企業(yè)性質(zhì)。

2002年，江天有限由國(guó)有企業(yè)改制為民營(yíng)企業(yè)，王金華作為承包經(jīng)營(yíng)人接手了江天有限100%的股權(quán)。

2005年，王金華采用財(cái)產(chǎn)分割形式，由王金華與其丈夫滕士元共同持有江天有限股權(quán)，滕士元、王金華的持股比例分別為52%、48%。

目前，江天科技的控股權(quán)已經(jīng)歸二人的女兒滕琪所有。截至招股書(shū)簽署日，滕琪直接持有公司75.65%股份；滕琪的丈夫黃延國(guó)直接持有公司8.83%股份。二人通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)控制公司88.70%的表決權(quán)，滕琪擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，黃延國(guó)擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理。

梳理滕琪和黃延國(guó)的職業(yè)經(jīng)歷可以發(fā)現(xiàn)，二人的職業(yè)交集可以追溯到2001年。

2001年8月至2002年8月，滕琪在艾利丹尼森（中國(guó)）有限公司任市場(chǎng)部助理一職，而恰好在此期間，黃延國(guó)擔(dān)任這家公司的市場(chǎng)部主管。

不過(guò)，滕琪、黃延國(guó)夫婦二人與艾利丹尼森的緣分并沒(méi)有因?yàn)殡x職而結(jié)束，據(jù)招股書(shū)，艾利丹尼森目前是江天科技的第一大原材料供應(yīng)商。

滕琪女士于1979年9月出生，大專(zhuān)學(xué)歷，資料翻譯專(zhuān)業(yè)。2002年9月至今，歷任江天有限總經(jīng)理助理、監(jiān)事、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、董事長(zhǎng)。

黃延國(guó)先生于1977年2月出生，大專(zhuān)學(xué)歷，印刷圖文信息處理專(zhuān)業(yè)。2002年10月至今，歷任江天有限副總經(jīng)理、總經(jīng)理。

江天科技主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研產(chǎn)銷(xiāo)，主要產(chǎn)品包括薄膜類(lèi)和紙張類(lèi)的不干膠標(biāo)簽，廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。

目前公司已與眾多國(guó)內(nèi)外知名消費(fèi)品牌客戶(hù)建立了合作關(guān)系，包括聯(lián)合利華、寶潔、殼牌、道達(dá)爾、惠氏、億滋等全球知名品牌客戶(hù)，以及農(nóng)夫山泉、香飄飄、喜茶、伊利、蒙牛、海天、藍(lán)月亮等國(guó)內(nèi)知名品牌客戶(hù)。

蘭芳園太妃榛果鴛鴦奶茶春節(jié)限定款標(biāo)簽，來(lái)源：招股書(shū)

2021年至2024年1-6月，薄膜類(lèi)不干膠標(biāo)簽占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由68.2%提升至79.23%，紙張類(lèi)不干膠標(biāo)簽的比重由24.92%下降至14.86%。

02

業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，第一大客戶(hù)是養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉

近年來(lái)，在食品飲料和標(biāo)簽印刷行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)下，江天科技的業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（報(bào)告期），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元和2.8億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6128.01萬(wàn)元、7445.4萬(wàn)元、9646.11萬(wàn)元和5581.24萬(wàn)元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書(shū)

根據(jù)審閱報(bào)告，2024年1-9月，江天科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，較上年同期增長(zhǎng)11.57%；歸母凈利潤(rùn)為7995.97萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)9.07%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%和30.74%。

2022年綜合毛利率較2021年有所下降，主要是由于薄膜類(lèi)不干膠標(biāo)簽毛利率下降所致。2022年，毛利率較低的飲料酒水標(biāo)簽銷(xiāo)售占比上升，以及部分日化領(lǐng)域標(biāo)簽價(jià)格下調(diào)引起毛利率下降，導(dǎo)致薄膜類(lèi)不干膠標(biāo)簽毛利率下降3.94個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司綜合毛利率相應(yīng)下降。

采購(gòu)端，艾利丹尼森為公司第一大原材料供應(yīng)商，公司主要向其采購(gòu)不干膠材料。報(bào)告期各期，公司向其采購(gòu)比例均超過(guò)了40%，占比較高。

由于江天科技的實(shí)控人曾經(jīng)在艾利丹尼森工作過(guò)，如今又建立了采購(gòu)關(guān)系，引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，問(wèn)詢(xún)函提出了采購(gòu)價(jià)格的公允性等問(wèn)題。

銷(xiāo)售端，江天科技主要采用直銷(xiāo)的模式，公司的直接下游客戶(hù)主要是品牌客戶(hù)，以及品牌客戶(hù)指定的第三方容器生產(chǎn)商。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)第一大客戶(hù)養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷(xiāo)售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比較高。問(wèn)詢(xún)函中也提出了江天科技是否存在被其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

此外，不久前遞表的新天力也是公司的重要客戶(hù)；2022年至2024年1-6月，江天科技向新天力的銷(xiāo)售占比在10%左右，構(gòu)成第二大客戶(hù)。

值得注意的是，江天科技的應(yīng)收賬款賬面余額持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)賬面余額分別為1.18億元、1.18億元、1.45億元和1.73億元，應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.95%、30.62%、28.58%和61.88%，高于同行業(yè)可比公司平均值。

這一點(diǎn)也引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注，后續(xù)我們將持續(xù)關(guān)注公司對(duì)首輪問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)。

此外，公司在此次申報(bào)上市前進(jìn)行了分紅。根據(jù)公司 2024 年第四次臨時(shí)股東會(huì)審議通過(guò)的《關(guān)于2024年第三季度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，公司向全體股東共派發(fā)現(xiàn)金紅利2114.18萬(wàn)元。

03

我國(guó)目前是最大的標(biāo)簽生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，但行業(yè)集中度較低

江天科技所處的行業(yè)為包裝印刷領(lǐng)域下的標(biāo)簽印刷行業(yè)。根據(jù)標(biāo)簽功能及內(nèi)容不同，標(biāo)簽印刷產(chǎn)品可分為產(chǎn)品品牌標(biāo)簽、信息標(biāo)簽和功能性標(biāo)簽。

公司產(chǎn)品主要聚焦于產(chǎn)品品牌標(biāo)簽，下游主要應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等消費(fèi)品行業(yè)。

產(chǎn)品定位，來(lái)源：招股書(shū)

近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)水平的持續(xù)發(fā)展，標(biāo)簽印刷市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。《2024年全球標(biāo)簽印刷市場(chǎng)報(bào)告》顯示，2023年全球標(biāo)簽印刷市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到461.40億美元，并且預(yù)測(cè)2028年全球標(biāo)簽印刷市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到640.10億美元。CCL、正美集團(tuán)等是全球重要的參與者。

我國(guó)標(biāo)簽印刷始于20世紀(jì)70年代末期，相比于西方國(guó)家起步較晚，但得益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)是全球標(biāo)簽增速最快的市場(chǎng)之一。

經(jīng)過(guò)40年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的標(biāo)簽生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，約占全球標(biāo)簽消費(fèi)總量的四分之一。

不過(guò)就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，目前，我國(guó)標(biāo)簽印刷行業(yè)整體進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，以中小企業(yè)為主，行業(yè)集中度較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銷(xiāo)售收入在1000萬(wàn)元以上的標(biāo)簽印刷企業(yè)數(shù)量在6000家左右。

根據(jù)《標(biāo)簽技術(shù)》組織的“2024中國(guó)標(biāo)簽印刷業(yè)品牌影響力50強(qiáng)排行榜”，江天科技在上述排行榜總榜中位列第6。

值得注意的是，印刷技術(shù)也在發(fā)展變化。目前新興的技術(shù)中，數(shù)字印刷技術(shù)具有無(wú)需制版、環(huán)保程度高、可個(gè)性化快速印刷等優(yōu)勢(shì)，雖然由于生產(chǎn)成本較高目前尚難以滿(mǎn)足批量化生產(chǎn)的需求，但隨著數(shù)字印刷技術(shù)逐步發(fā)展成熟，未來(lái)可能對(duì)現(xiàn)有印刷技術(shù)造成沖擊。

未來(lái)，如果江天科技在數(shù)字化的技術(shù)變革中未能及時(shí)完成自身技術(shù)的更新迭代，將會(huì)導(dǎo)致公司的產(chǎn)品或服務(wù)被其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代，從而對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利能力等方面造成不利影響。

聲明：文中觀點(diǎn)均來(lái)自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場(chǎng)。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)回復(fù)“轉(zhuǎn)載”二字，獲取轉(zhuǎn)載格式要求。

個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考