出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2024年，福建青松股份有限公司（以下簡稱“青松股份”）終于擺脫了虧損。

近日，青松股份披露2024年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為4700萬元至6100萬元，比上年同期增長168.77%至189.26%。

在資本市場，青松股份仍然面臨著市值縮水的問題，有股東2024年五次減持套現(xiàn)。

在經(jīng)營上，公司跨界收購“明星資產(chǎn)”諾斯貝爾之后，業(yè)務(wù)從化工跨界到化妝品代工。只是，青松股份能否靠化妝品業(yè)務(wù)打“翻身仗”？

1、林世達(dá)“借殼”失敗，資本運(yùn)作紛繁復(fù)雜

成立以來，青松股份經(jīng)歷了多次轉(zhuǎn)型和實(shí)控人的變化。

最早，青松股份的前身是成立于2001年的福建南平青松化工，由柯維龍主導(dǎo)創(chuàng)立。

彼時(shí)，青松股份以松節(jié)油深加工為核心業(yè)務(wù)，專注于合成樟腦、冰片等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，并逐步發(fā)展成為全球合成樟腦行業(yè)的龍頭企業(yè)，連續(xù)多年占據(jù)全球市場份額前列。

2010年，在柯維龍的帶領(lǐng)下，青松股份在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)松節(jié)油深加工領(lǐng)域的首家上市公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市首日青松股份的市值達(dá)到20.9億元。

（圖 / Wind）

2017年11月，青松股份宣布，柯維龍及其一致行動(dòng)人通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托的方式將公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移給楊建新。

根據(jù)公告，楊建新通過旗下公司廣佳匯及個(gè)人持股，總計(jì)控制29.80%的表決權(quán)，成為青松股份新任實(shí)際控制人，柯維龍不再是公司持股5%以上的股東。

（圖 / 青松股份公告）

楊建新此前曾多次問鼎山西首富，曾因運(yùn)作百圓褲業(yè)轉(zhuǎn)型為跨境通（現(xiàn)名跨境通，股票代碼002640）并套現(xiàn)48億元而聞名于資本市場。

拿下青松股份的控制權(quán)后，楊建新著手推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)型。

2018年11月，青松股份發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買諾斯貝爾90%股份，交易金額為24.3億元。其中，以發(fā)行股份的方式支付15.1億元，以現(xiàn)金方式支付9.2億元。

諾斯貝爾主營面膜、護(hù)膚品和濕巾的設(shè)計(jì)、研發(fā)和制造，與屈臣氏、資生堂、妮維雅、愛茉莉太平洋、聯(lián)合利華等多家國內(nèi)外企業(yè)建立ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）合作關(guān)系。產(chǎn)品涵蓋面膜系列、護(hù)膚品系列、濕巾系列、無紡布制品及其他系列等四大品類。

不過，諾斯貝爾與青松股份簽署了利潤補(bǔ)償協(xié)議。按照規(guī)定，諾斯貝爾2018年至2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤需要不低于7.28億元。

（圖 / 青松股份公告）

2020年5月，青松股份全資子公司廣東領(lǐng)博科技投資有限公司以4.3億元收購了諾斯貝爾剩余的10%股份。

2021年4月，青松股份發(fā)布公告，諾斯貝爾三年（2018年至2020年）累計(jì)完成承諾業(yè)績7.4億元，較承諾的7.28億元超額約1200萬元，踩線完成目標(biāo)。

值得一提的是，楊建新雖然推動(dòng)公司對諾斯貝爾的并購，希望青松股份向“化工+化妝品”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型，但2019年楊建新就快速減持股份，不再是公司實(shí)控人。

2019年12月，楊建新家族將持有的山西廣佳匯大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給欣亞輝。轉(zhuǎn)讓完成后，楊建新對于青松股份的可支配表決權(quán)比例從22.26%下降至12.66%，公司變更為無實(shí)控人。

（圖 / 青松股份公告）

2022年10月，青松股份發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向董事林世達(dá)非公開發(fā)行股票7191.01萬股至1.01億股，募集資金總額3.2億元至 4.5億元，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金并償還部分銀行貸款。

據(jù)悉，在此次發(fā)行前，林世達(dá)100%控股的香港諾斯貝爾直接持有青松股份9.17%的股份，為公司第一大股東。

不過，深交所下發(fā)了問詢函，針對林世達(dá)通過定增取得控制權(quán)是否構(gòu)成“借殼上市”或規(guī)避監(jiān)管等問題進(jìn)行問詢。

2023年5月，青松股份官宣終止該計(jì)劃，并向深交所申請撤回相關(guān)申請文件。

目前，青松股份并沒有實(shí)際控制人及控股股東，公司的第一大股東仍然是林世達(dá)。青松股份在上市后一系列的資本操作，也很有可能影響到投資者對青松股份的信心。

2、連虧3年后終扭虧，股東一年減持五次

值得注意的是，在諾斯貝爾完成2018年至2020年的業(yè)績承諾后，青松股份的業(yè)績迅速“變臉”。

2021年至2023年，青松股份的營業(yè)收入分別為36.93億元、29.17億元和19.69億元，同比下滑4.44%、21.01%、32.49%。

同期，其歸母凈利潤分別為-9.12億元、-7.42億元和-6834.13萬元，同比增長-297.85%、18.56%和90.79%。

（圖 / Wind（單位：億元））

2021年，青松股份出現(xiàn)了上市以來的首次虧損，這主要和商譽(yù)減值有關(guān)。青松股份2019年收購諾斯貝爾形成13.66億元商譽(yù)，2021年計(jì)提減值9.13億元，2022年再計(jì)提4.53億元，兩年累計(jì)減值13.66億元，商譽(yù)賬面價(jià)值清零。

經(jīng)歷了接連3年的虧損之后，2024年青松股份的業(yè)績狀況有所好轉(zhuǎn)。

2024年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤為4700萬元至6100萬元，比上年同期增長168.77%至189.26%。

（圖 / 青松股份公告）

業(yè)績終于等到回暖，但是公司的市值已經(jīng)大不如前。2019年1月1日，也就是青松股份收購諾斯貝爾后，公司的股價(jià)最高點(diǎn)在2020年11月17日，市值達(dá)到129億元。截至2025年3月11日，青松股份收盤價(jià)為5.85元/股，市值30億元，縮水了近百億元。

（圖 / Wind）

業(yè)績下滑之時(shí)，青松股份有股東多次減持。

2024年10月8日，青松股份發(fā)布公告顯示，2022年6月27日至2024年9月27日，持股5%以上的股東吉安廣佳通過大宗交易方式，累計(jì)減持公司無限售流通股共2379.35萬股，約占公司總股本的4.61%。

（圖 / 青松股份公告）

其中，僅在2024年，吉安廣佳就五次減持青松股份。股東頻頻減持套現(xiàn)，或多或少都會(huì)影響投資者對青松股份的信心。

接下來，扭虧為盈的青松股份能否提振股價(jià)，還有待觀察。

3、化妝品代工不好做？毛利率低于同行公司

目前，青松股份已經(jīng)徹底剝離了松節(jié)油業(yè)務(wù)。

2021年和2022年，公司化妝品業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例分別為67.94%和71.63%。到了2023年，化妝品業(yè)務(wù)已經(jīng)成為青松股份的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，并且徹底放棄了松節(jié)油等林產(chǎn)化學(xué)品業(yè)務(wù)。

（圖 / 青松股份公告）

客觀來說，“化工+化妝品”兩條腿走路能夠在某種程度上規(guī)避業(yè)務(wù)單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但青松股份還是選擇徹底甩開老本行，主攻化妝品業(yè)務(wù)。

諾斯貝爾曾以“中國最大面膜代工廠”自居。例如，珀萊雅肌源特護(hù)凍干面膜、百雀羚平衡清透次拋精華液、絲芙蘭凈膚柔和卸妝水都是諾斯貝爾代工生產(chǎn)。

（圖 / 青松股份公告）

然而，主要做化妝品代工的青松股份，盈利能力卻并不強(qiáng)勁。

2021年至2024年上半年，青松股份的化妝品毛利率分別為10.44%、4.92%、12.05%和15.10%，2022年，毛利率甚至跌至5%以下。

（圖 / 青松股份公告）

2022年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)環(huán)境等影響，化妝品零售市場銷售額由前期高增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長。青松股份主營的面膜品類在經(jīng)歷20多年高增長后迎來消費(fèi)需求迭代，同時(shí)受行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整等因素影響，市場產(chǎn)品備案數(shù)量明顯下降，新品迭代速度降低，面膜消費(fèi)需求受到抑制。

不過，2023年以來，青松股份的毛利率有所增長，但是和同行公司相比仍有差距。

例如，芭薇股份主營化妝品ODM/OEM代工，覆蓋護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等品類，2023年在北交所上市。2021年至2024年前三季度，芭薇股份的銷售毛利率在30%左右，2023年達(dá)到33.19%，高于青松股份的毛利率水平。

（圖 / Wind）

此外，嘉亨家化主要從事日化產(chǎn)品OEM/ODM及塑料包裝容器的研發(fā)設(shè)計(jì)，客戶包括強(qiáng)生、上海家化、貝泰妮（薇諾娜）、百雀羚等知名品牌，2021年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

上述同期，嘉亨家化的銷售毛利率在20%左右，2023年達(dá)到24.28%，同樣高于青松股份的毛利率水平。

（圖 / Wind）

除了盈利能力不足之處，公司還面對著產(chǎn)能利用率不足的問題。

2024年4月，青松股份發(fā)布公告表示，公司擬終止148畝土地項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目原計(jì)劃建設(shè)與化妝品主業(yè)相關(guān)的大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)，投資金額不低于9億元。諾斯貝爾承諾該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值達(dá)18億元，年稅收達(dá)到9000萬元。

（圖 / 青松股份公告）

截至2023年12月31日，148畝土地項(xiàng)目已完成土地平整，并已完成1.2萬平方米的基礎(chǔ)樁工程，累計(jì)建設(shè)投入約1335萬元。

針對該項(xiàng)目終止的原因，青松股份在公告中表示，2021年以來公司化妝品業(yè)務(wù)訂單增長不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率較低，短期大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求放緩。公司認(rèn)為在化妝品行業(yè)未全面復(fù)蘇的背景下，終止項(xiàng)目建設(shè)，并與政府部門協(xié)商有償收回土地使用權(quán)，有利于公司降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，減輕資金壓力。

青松股份擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃終止，可見化妝品代工生意經(jīng)營壓力之大。

可以說，這家曾經(jīng)的“全球樟腦龍頭”，在轉(zhuǎn)型路上面臨著重重困難。若無法破解代工低毛利困局、重塑市場信心，青松股份或難逃“資本故事”后的漫長修復(fù)期。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。