全球的金融市場，都被一個人玩弄于鼓掌之間。

隨著特朗普掀起的全球關稅之戰愈演愈烈，市場對于美國經濟衰退的預期也正在提升。當地時間3月10日，美股遭遇黑色星期一，美股三大指數集體重挫。道瓊斯工業指數跌 2.08%，收跌近 900 點；納斯達克指數跌 4%，標普500指數跌 2.7%。

唇亡齒寒，加密市場也難幸免，比特幣跌破7.7萬，觸及76560 美元，單日跌幅超過8%，ETH更是表現不佳，短時跌破1800 美元，最低來到1760美元附近，僅以價格論，回到了4年前的水平。

然而，時間來到現在，市場似乎已然開始回暖，比特幣恢復至8.2萬美元，修復跌勢，ETH也上漲超過1900美元。

外部環境風云詭譎，這一波增長是短時反彈還是反轉信號，市場也疑慮重重。

成也特朗普，敗也特朗普，不止在加密市場有效，在全球金融市場，也具有一樣的含金量。要談及本輪加密市場的下跌，也要先從特朗普開始。

依稀記得在大選日前的數月，全球金融市場都在積極響應“特朗普”這一交易主線，投資者們瘋狂押注特朗普放松監管、減稅、移民等政策，美股、美元和比特幣全線飆升，十年期美債收益率一度快速拉漲60個基點。小盤股反應顯著，在大選后的第二日，代表美國小型股的羅素2000指數大漲5.8%，創近三年最大單日漲幅。從選舉日到特朗普就職前，美元指數大致上漲了6%，而在特朗普上臺首月，標普500指數上漲了2.5%，以科技股為主的納斯達克指數走高2.2%。

可以看出，市場對于特朗普的上任抱有相當強的看好預期，但事實證明，特朗普給金融市場帶來的也不止是大漲，還有經濟衰退的信號。

從美國國內來看，指標情況復雜重重。2月非農就業人口新增15.1萬人，略低于市場預期；失業率4.1%，前值為4%。失業尚且可控甚至可用良好論，但反觀通脹，卻居高不下，美國2月一年期通脹率預期終值錄得4.3%，創2023年11月以來新高。從消費者市場觀察，紐約聯儲銀行發布的2月消費者預期調查數據顯示，消費者對一年后的通脹預期增加0.1個百分點，達到3.1%；預計未來一年家庭財務狀況惡化的比例升至27.4%，為2023年11月以來最高水平。

在此背景下，多家機構已然開始給出美國衰退的預期，美國亞特蘭大聯儲銀行6日發布的最新預測顯示，美國今年一季度GDP預計將收縮2.4%。摩根大通預測模型顯示，截至4日，美國出現經濟衰退的概率已從去年11月底的17%升至31%。

這一系列數據的緣由與特朗普采取的政策主張有莫大關系，畢竟總統最近的賺錢方法簡單又過于粗暴——關稅。早在2月1日，特朗普簽署行政令表示對美國商品加征10%的關稅，對墨西哥、加拿大兩國加征25%的關稅，昭示出關稅大戰的開端。但隨著墨西哥與加拿大兩者的服軟，特朗普大手一揮表示推遲一個月，就在全球認為關稅還有協商余地之時，當地時間2月27日，特朗普在社媒上宣布，對加拿大和墨西哥產品加征25%關稅的決定將于3月4日如期生效，而對中國，還要額外增加10%的關稅。

這一回，除了中國不慣著，加拿大和墨西哥也徹底被惹毛了。2月27日當天，加拿大總理就強勢回應將對美國征收報復性關稅，墨西哥總統辛鮑姆也表態，墨西哥必要采取反制措施。3月6日，眼看玩脫了的特朗普再度簽署行政令調整對兩國加征關稅措施，對符合美墨加協定優惠條件的進口商品免征關稅。而就在昨日，荒謬的白宮喊話再度響起，一會特朗普宣布要對加拿大鋼鋁征收25%額外關稅，一會又發聲表態不額外加了，真實上演什么叫做把談判擺在臺面上。

實際上，特朗普上任不算好時機，起碼對于總統而言，前任拜登留下的，的確是一個大爛攤子。除了積年累月的歷史包袱，36萬億美元的國債、高度1.8萬億的聯邦預算赤字外，還有4.2萬居家辦公的聯邦雇員、規模龐大的非法移民、難以為繼的司法改革以及外部持續擴大的對俄制裁。

面對爛攤子，特朗普也不得不大刀闊斧的改革，開源節流成為關鍵。一是讓心腹馬斯克作紅臉大肆削減內部政府開支，二是高舉關稅搞創收與改革，三則不能讓“窮親戚”們躺在身上吸血，這也指向了俄烏停戰以及歐盟軍費開支的提升。

從長遠而言，一系列的組合拳有可預見的成效，精簡政府機構可縮減政府開支，治理邊境可拓寬國土安全的邊界，加征關稅可降低貿易逆差回流美國。但改革多意味著流血，陣痛期的存在難以避免，陣痛才剛剛開始，市場，就受不住了。

3月10日，當被問及是否預期美國今年會出現經濟衰退時，特朗普稱他“不愿預測這樣的事情”。特朗普稱，美國政府正在“把財富帶回美國”，但“這需要一點時間”。短短的一句話，迅速帶崩了金融市場。美國三大股指全面下挫，道瓊斯工業平均指數比前一交易日下跌890.01點，跌幅為2.08%；標準普爾500種股票指數下跌155.64點，跌幅為2.70%；納斯達克綜合指數下跌727.90點，跌幅為4.00%。Fanng均大幅下挫4%，特斯拉公司股價跌幅超15%。

加密市場，也迎來大跌，比特幣下跌8%，觸及7.6萬，ETH跌破被戲稱保持4年的2200美元，回到了1800，山寨市場大跌，加密市場總市值跌破2.66萬億美元。華爾街機構們開啟緊急避難模式，3月10日比特幣現貨ETF總凈流出 3.69 億美元，已持續六日凈流出；以太坊現貨 ETF 總凈流出3752.70萬美元，持續4日凈流出。

但好消息是，目前所有幣種正逐步回暖，加密貨幣總市值小幅回升至2.77萬億美元，24 小時漲幅 2.5%，比特幣也回到了8.3萬美元上方。問題也由此而生，本次回暖是短時反彈還是反轉前夕？

足以看出，比特幣的價格走勢乃至加密市場都與美國經濟指標緊密相關，而當前的市場，實際上也與美國的狀態頗為類似，正處于牛熊交界處。一方面，美國有著穩健的私人部門資產負債表，美國家庭部門的杠桿率處于歷史較低水平，失業率也尚算良好；但另一方面，CPI居高不下，食品、住房和其他物品的成本已成為美國最重要的經濟問題，近期雞蛋價格飆升威脅美國全國；美國經濟增長動能也顯不足，AI正在重定價，美股七姐妹狂熱持續退潮。

加密市場也是如此，一方面，比特幣超過8萬美元的價格以及比特幣戰略儲備，疊加可預期的監管松綁，都很難讓人認為這是熊市，但另一方面，市場增長動力與流動性的衰退又是實實在在，山寨市場正哀嚎一片。

因此要看價格，還是要回到美國與特朗普身上。市場有一種聲音認為，特朗普正在人為的制造衰退，原因是迫使美聯儲降息，來達到降低付息成本的目的。該種說法也有陰謀論的成分，畢竟作為總統，其對于經濟衰退肯定厭惡大于喜愛。但不得不承認，當前的經濟衰退預警，還是讓降息的預期有所抬升，市場多認為在6月會迎來降息。若成功降息走向量化寬松，結合相對強勁的資產負債基本面，美國在禮崩樂壞后反而會迎來景氣周期的重塑，當然，也并不排除衰退可能性。

短期來看，關稅大棒與經濟不確定性仍會增強，在宏觀市場改善前，加密市場很難迎來真正的所謂反轉。從現狀來看，盡管利好頻出，但包含特朗普在內的發聲已然很難影響到加密市場，而市場自造血能力孱弱，需要外部流動性的注入，而非任何口頭的政策利好。

在非衰退的情境下，比特幣可能的最大跌幅是回到特朗普上任前，也就是此前多數機構的入場價，在7萬美元左右，但在衰退的情境下，價格就存在大幅下挫可能，若以標普500來看，當出現衰退時，標普500下跌在20%-50%之間，比特幣或也會迎來極端下跌。當然，就目前而言，尚且無需恐慌，BTC市場籌碼密集的區域尚未破壞，仍是9-9.5萬美元之間，顯示出區域投資者未頻繁換手。

依據現有情況預測，由于白宮加密峰會與比特幣戰略儲備都未點燃市場情緒，后續近三個月重大利好事件可能性明顯減少，除非宏觀環境逐漸轉好，否則市場將缺乏增長動力。考慮到比特幣的避險屬性，比特幣后續或將從小級別邁入以年為周期的大級別震蕩增長行情。但山寨幣市場大概率并不好過，除了頭部幣種以及美國制造存在階段性敘事外，其他幣種難言增長。

當然，長期來看，多數行業人士仍對市場表示看好。例如Arthur Hayes，盡管其一直發表言論表示比特幣或會跌至7萬美元，但其也始終堅稱長期比特幣會達到百萬美元。Messari 研究員mikeykremer也發文稱比特幣最終或會達到100萬美元，但在此之前，需要迎接一場嚴峻的熊市。買入數據也頗為樂觀，CryptoQuant 分析師 Cauê Oliveira透露稱鯨魚在過去30天內已累計增持超過65000枚BTC。LMAX Digital的Joel Kruger更為樂觀，表示比特幣正接近筑底，預計將在第二季度迎來反彈。

但不論如何，在外部經濟局勢主導的行情下，關稅、通脹與地緣政治均會作用到加密市場，對于投資者而言，除了等待，或許還是等待。

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