作者 ：發(fā)哥說(shuō)新股

來(lái)源：格隆匯IPO研究院

近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售渠道不斷拓展，加上人們保險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的人越來(lái)越多。

2023年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)總保費(fèi)已達(dá)到5.1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至7.8萬(wàn)億元，可見(jiàn)這是一個(gè)規(guī)模龐大的市場(chǎng)。

我國(guó)已有不少保險(xiǎn)上市公司，去年陸續(xù)有眾淼控股、?有家保險(xiǎn)、?致保科技等公司在港美股上市，近期又有保險(xiǎn)行業(yè)企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，白鴿在線（廈門(mén)）數(shù)字科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“白鴿在線”）向港交所遞交招股書(shū)，民銀資本、中銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

白鴿在線為國(guó)內(nèi)場(chǎng)景類保險(xiǎn)數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案龍頭，處于保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中游。目前保險(xiǎn)行業(yè)的情況如何？不妨通過(guò)白鴿在線來(lái)一探究竟。

01

新希望入股，廈門(mén)沖出一個(gè)IPO

白鴿在線2015年由涂錦波控制的公司福建合力合美設(shè)立，專注于“保險(xiǎn)+科技”領(lǐng)域，總部位于福建廈門(mén)。

2016年公司開(kāi)發(fā)了“大數(shù)據(jù)全流程風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)架構(gòu)”，并開(kāi)始打造數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)云平臺(tái)，同時(shí)還收購(gòu)了云南保泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司，其持有銀保監(jiān)會(huì)頒發(fā)的全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。

白鴿在線還在2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)銷售許可證，開(kāi)始提供全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)；2021年公司升級(jí)了SaaS應(yīng)用系統(tǒng)，并正式推出自主開(kāi)發(fā)的全流程SaaS應(yīng)用系統(tǒng)平臺(tái)白鴿e保。

到2025年2月19日，白鴿在線擁有超過(guò)3億份被保險(xiǎn)用戶資料、68個(gè)不同生產(chǎn)及生活場(chǎng)景的數(shù)據(jù)、超過(guò)20萬(wàn)份理賠報(bào)告及超過(guò)84億份保單記錄。

公司的發(fā)展離不開(kāi)資本支持。自2018年以來(lái)，白鴿在線獲得了多輪融資，投資方包括廈門(mén)匯誠(chéng)、新希望、廈門(mén)美桐陸期等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年2月19日，涂錦波擁有白鴿在線約55.58%的投票權(quán)，同時(shí)劉永好的新希望、格汭廈門(mén)、廈門(mén)富國(guó)豪、廈門(mén)匯誠(chéng)等均為白鴿在線股東。

白鴿在線創(chuàng)始人涂錦波今年48歲，他于2000年7月取得廈門(mén)大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位，并在2021年7月取得香港城市大學(xué)工商管理行政碩士學(xué)位。

涂錦波曾在中國(guó)平安人壽廈門(mén)分公司工作過(guò)幾年，在2004年至2024年期間曾連續(xù)擔(dān)任廈門(mén)德美投資控股有限公司董事及監(jiān)事，如今涂錦波為白鴿在線董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

02

白鴿在線處于保險(xiǎn)行業(yè)中游，面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)業(yè)的價(jià)值鏈由上游的保險(xiǎn)公司，中游的保險(xiǎn)銷售渠道、保險(xiǎn)技術(shù)提供商、數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)提供商，下游的企業(yè)及個(gè)人客戶組成。

目前國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司包括中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)等。

保險(xiǎn)銷售渠道方面，除了保險(xiǎn)公司的自營(yíng)渠道外，還包括保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司及保險(xiǎn)代理公司等保險(xiǎn)中介、銀行等兼業(yè)代理、互聯(lián)網(wǎng)渠道等。

2023年全國(guó)保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)達(dá)到2500多家，其中螞蟻保、平安創(chuàng)展保險(xiǎn)銷售、明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、大童保險(xiǎn)銷售常年霸榜前4名（文末附：2023年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)前100名單）。

此外，保險(xiǎn)公司也需要保險(xiǎn)技術(shù)提供商的大數(shù)據(jù)及其他技術(shù)能力，提供承保、理賠及數(shù)據(jù)獲取等服務(wù)；還需要白鴿在線等數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案提供商，通過(guò)收集下游各類場(chǎng)景客戶的行為數(shù)據(jù)，建立數(shù)據(jù)模型，協(xié)助保險(xiǎn)公司進(jìn)行數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理、精準(zhǔn)定價(jià)與保單管理。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

白鴿在線主要利用場(chǎng)景險(xiǎn)作為工具，通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)、智能營(yíng)銷及數(shù)字化解決方案、TPA服務(wù)獲得收入。

具體來(lái)看，2022年、2023年、2024年1-9月（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)業(yè)務(wù)為白鴿在線帶來(lái)70%以上的收入，占比較大。

白鴿在線與中國(guó)超過(guò)70家主要保險(xiǎn)公司合作設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品，并通過(guò)渠道合作伙伴及個(gè)人保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人，為終端消費(fèi)者提供由保險(xiǎn)公司承保的各種保險(xiǎn)產(chǎn)品。

公司風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)的業(yè)務(wù)流程及收入來(lái)源，圖片來(lái)源于招股書(shū)

同時(shí)，白鴿在線還憑借累積的專業(yè)知識(shí)及數(shù)據(jù)分析提供智能營(yíng)銷服務(wù)，協(xié)助合作伙伴進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，但報(bào)告期內(nèi)其智能營(yíng)銷及數(shù)字化解決方案的收入占比有所下降。

白鴿在線還為保險(xiǎn)公司提供TPA服務(wù)，并獲授權(quán)協(xié)助進(jìn)行理賠及咨詢服務(wù)，但這塊業(yè)務(wù)收入占比很低。

按業(yè)務(wù)分部劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

白鴿在線的客戶主要為國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司。報(bào)告期內(nèi)，其五大客戶產(chǎn)生的收入占總收入的約55.3%、69.0%及79.2%，占比較大，面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

此外，白鴿在線還面臨來(lái)自保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)、個(gè)人代理人、保險(xiǎn)中介、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)及保險(xiǎn)公司內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)。

由于白鴿在線的大部分收入來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)，當(dāng)消費(fèi)者投購(gòu)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，白鴿在線向保險(xiǎn)公司收取傭金。如果公司的風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)傭金費(fèi)率下降，且未能相應(yīng)減少向渠道合作伙伴支付的轉(zhuǎn)介費(fèi)，可能會(huì)影響公司毛利率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得注意的是，2024年隨著保險(xiǎn)行業(yè)“報(bào)行合一”的全面落地，全行業(yè)相關(guān)渠道平均傭金水平較之前降低，依靠費(fèi)用生存的保險(xiǎn)中介迎來(lái)重大考驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，白鴿在線通過(guò)渠道合作伙伴產(chǎn)生的傭金收入占總傭金收入的約99.9%，可見(jiàn)其高度依賴渠道合作伙伴。但公司與渠道合作伙伴的協(xié)議期限通常為一年，到期后能否持續(xù)合作存在不確定性。

03

為國(guó)內(nèi)場(chǎng)景險(xiǎn)數(shù)字化解決方案龍頭，但業(yè)績(jī)持續(xù)虧損

保險(xiǎn)可分為人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)兩大類。

其中，人身險(xiǎn)以人的壽命或身體為保險(xiǎn)標(biāo)的，主要為個(gè)人或家庭提供經(jīng)濟(jì)保障，以應(yīng)對(duì)因疾病、意外、死亡等事件帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，人身險(xiǎn)產(chǎn)品包括醫(yī)療險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、壽險(xiǎn)等。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以財(cái)產(chǎn)及其相關(guān)利益為保險(xiǎn)標(biāo)的，主要為個(gè)人或企業(yè)的財(cái)產(chǎn)提供保障，以應(yīng)對(duì)因自然災(zāi)害、意外事故等導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失，包括車險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)等產(chǎn)品。

2023年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)總保費(fèi)約5.1萬(wàn)億元（人身險(xiǎn)約3.8萬(wàn)億元、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)約1.4萬(wàn)億元），預(yù)計(jì)到2028年總保費(fèi)將增長(zhǎng)至7.8萬(wàn)億元，人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為9.5%、6.4%。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

與傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)相比，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)購(gòu)買便捷、產(chǎn)品豐富、價(jià)格也更具競(jìng)爭(zhēng)力，于是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)率。

2019年至2023年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)于保險(xiǎn)業(yè)的普及率從6.4%增長(zhǎng)至12.1%，預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至17.1%。

盡管我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模有所增加，但保險(xiǎn)深度、保險(xiǎn)密度都有較大提升空間。2023年中國(guó)保險(xiǎn)深度（即總保費(fèi)占GDP的百分比）僅4.1%，保險(xiǎn)密度（即人均保費(fèi)）只有513美元，遠(yuǎn)低于美國(guó)、新加坡、日本等國(guó)家。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

白鴿在線提供由保險(xiǎn)公司合作伙伴承保的保險(xiǎn)產(chǎn)品組合，為不同場(chǎng)景下的最終被保險(xiǎn)人提供定制化保障。

場(chǎng)景險(xiǎn)產(chǎn)品分為出行、泛人力資源、普惠金融、大健康醫(yī)養(yǎng)、公共服務(wù)、車服、教育、物流及工程生態(tài)。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按收入計(jì)算，2023年白鴿在線于中國(guó)場(chǎng)景類保險(xiǎn)數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案提供商中位列第一，市場(chǎng)份額為4.4%。

2023年中國(guó)場(chǎng)景險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到794億元，其中，以貨運(yùn)險(xiǎn)和機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)為代表的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)是場(chǎng)景險(xiǎn)的主要組成部分，該分項(xiàng)占總額的82.4%。

未來(lái)隨著保險(xiǎn)在衣、食、住、行方面的普及，預(yù)計(jì)到2028年中國(guó)的場(chǎng)景險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至1301億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.4%。

在場(chǎng)景險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，報(bào)告期內(nèi)公司收入也有所增加，但毛利率并不高，且仍深陷虧損。

招股書(shū)顯示，白鴿在線的所有收入均來(lái)自國(guó)內(nèi)。2022年、2023年、2024年前9個(gè)月，白鴿在線的營(yíng)業(yè)收入分別約4.05億元、6.6億元、6.31億元，毛利率分別為8.3%、7.9%、8%，對(duì)應(yīng)的凈虧損分別約2507.5萬(wàn)元、1718萬(wàn)元、1557.6萬(wàn)元。

其中，2023年由于風(fēng)險(xiǎn)管理金融服務(wù)的毛利增加，公司凈虧損有所減少；2024年前9個(gè)月，在銷售及分銷開(kāi)支、研發(fā)費(fèi)用增加之下，白鴿在線的凈虧損同比增加。

整體而言，近幾年在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的背景下，白鴿在線的收入也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，同時(shí)也存在客戶集中度較高、依賴渠道合作伙伴等風(fēng)險(xiǎn)。

本次申請(qǐng)上市，白鴿在線擬募集資金用于投資解決方案及服務(wù)的研發(fā)、招募及留住相關(guān)研發(fā)人才、改善基礎(chǔ)設(shè)施；尋求收購(gòu)及投資機(jī)會(huì)；擴(kuò)張中國(guó)及海外銷售網(wǎng)絡(luò)分公司；建立研發(fā)中心及配有智能展廳的辦公樓宇；一般營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

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